2025年04月25日 22：27 環球市場播報
資料來源：新浪財經
對美國避險資產來說，這個月行情波動劇烈。 10 年期美國國債收益率大幅波動，從 4 月初的約 3.9%，在特朗普總統 4 月 9 日的 “解放日” 講話後升至近 4.6%。
自那以後，收益率穩定在 4.3% 至 4.4% 這一仍然較高的區間。
這些波動讓投資者感到困惑。 在不確定性時期，美國國債通常會充當避險資產，而目前這種情緒主導著華爾街，因為人們對不斷變化的貿易動態以及可能出現的由自身因素導致的經濟衰退的擔憂日益加劇。
由於債券價格與收益率呈反向變動，收益率上升表明投資者正在拋售債券。 這與投資者在市場波動時所預期的通常的 「避險」 行為背道而馳，引發了人們對更廣泛的 「拋售美國資產」 交易的擔憂。
但儘管市場走勢異常，一些策略師表示他們並不驚慌。
“在目前這個階段，這對我來說並不太令人擔憂，” 信安環球投資（ClearBridge Investments）的經濟與市場策略主管傑夫・舒爾茨（Jeff Schulze）在本周早些時候的一次問答環節中告訴雅虎財經。
舒爾茨將當前的市場狀況與 2022 年進行了比較。 2022年，由於美聯儲為應對飆升的通貨膨脹而積極加息，收益率多次大幅飆升。 2022 年初，10 年期國債收益率約為 1.6%，隨後攀升至 4.3% 的峰值，年底收於 3.9%。
這些走勢是由經濟增長加快、通脹持續以及 「期限溢價」 上升等多種因素共同推動的。 期限溢價是指投資者持有長期債券所要求的額外收益率，尤其是在未來經濟狀況不確定的時候。
在舒爾茨看來，當前收益率上升再次是由期限溢價上升推動的，而不是基本面惡化。 在金融危機後徘徊在接近零的水平之後，期限溢價最近攀升至約 50 個基點 —— 經過多年的超低增長和(5.560.00, 0.00%, )寬鬆貨幣政策，這一水準更符合歷史標準。
例如，在21世紀初，期限溢價在50至100個基點之間波動。 在 20 世紀 90 年代，這一數值甚至更高，常常在 100 至 200 個基點之間。
“期限溢價本質上是一種不確定性溢價，” 摩根大通(243.55-1.09, -0.45%, )資產管理公司（JPMorgan Asset Management）的固定收益投資組合經理凱爾西・貝羅（Kelsey Berro）週三告訴雅虎財經。
“過去幾天的輿論焦點是什麼？ 是對美國在全球秩序中（地位）的諸多不確定性，更具體地說是特朗普總統關於（美聯儲主席）傑羅姆・鮑威爾（Jerome Powell）工作表現的言論和相關討論。 ”
換句話說，收益率上升並不意味著人們對美國國債或整體經濟的信心崩潰。 相反，這反映了市場不確定性的加劇。
在特朗普決定收回解僱鮑威爾的想法后，市場在本周中期出現反彈。 更多積極的貿易進展也有助於提升投資者情緒，促使長期收益率下降。
隨著市場波動開始平息，貝羅表示，美國國債的走勢將更多地取決於增長前景、通貨膨脹以及美聯儲的政策等基本面因素，而美聯儲的態度已變得更加鴿派。
“我們認為美聯儲今年晚些時候會降息，” 貝羅說，“這最終意味著 10 年期國債收益率將在 3.75% 至 4.5% 的區間內波動。 ”
週四，在克利夫蘭聯邦儲備銀行行長貝絲・哈馬克（Beth Hammack）表示，如果到 6 月時經濟數據清晰且有說服力，政策制定者可能會推進降息舉措后，市場對美聯儲降息的預期增加。
“確實沒有其他更好的選擇”
除了期限溢價上升之外，其他因素，包括高槓桿頭寸（如基差交易）的平倉，以及歐洲投資者的去風險操作，也加大了收益率上行的壓力。
“在外國積累美國資產 15 年後，你現在看到這種資金流動出現了逆轉，” 信安環球投資的舒爾茨說。 但儘管有人猜測這表明人們對美國失去了信心，舒爾茨認為這種轉變是在多年過度暴露於美國市場之後的一種更廣泛的去風險過程。
其他人也認同這一觀點。
“確實沒有其他更好的選擇，” 摩根大通的貝羅說，她認為近期的市場走勢並不一定意味著美國正在失去其優勢。 相反，市場正在適應其他投資機會。
“近期的交易活動可能暗示美國的特殊性正在減弱，” 她說，“但這並不意味著美國不再特殊。 ”
LPL 金融公司（LPL Financial）的首席固定收益策略師勞倫斯・吉勒姆（Lawrence Gillum）也表達了類似的觀點。 他在週二給客戶的報告中寫道：「在我們看來，儘管近期市場波動，但美國國債（目前）仍是全球首屈一指的避險資產，這得益於美元（目前）的全球儲備貨幣地位。 」
“本月美國國債市場的拋售雖然很嚴重，但並不意味著（美國國債作為避險資產的）這種地位發生了’根本性轉變’，” 他補充道，“相反，我們認為這主要反映了暫時的去槓桿壓力，而不是對美國國債安全性的根本性否定。 ”
雖然沒有什麼是絕對的，但任何背離美國目前作為主要避險資產地位的轉變都將是一個緩慢的過程。 正如吉勒姆所說：「我們認為這種轉變將需要幾十年的時間，而不是幾天。 」
