2025年08月23日 08:29 華爾街見聞 龍玥08-23 10:26
9月降息或許“大局已定”，但後面的故事才剛剛開始書寫。美聯儲內部就後續降息路徑存在嚴重分歧，官員們分裂爲支持多次降息、單次降息和反對降息三大陣營。這種內部分歧意味著，即使9月降息成真，其後的政策路徑也充滿不確定性，市場不應低估“一次就停”的可能性。
鮑威爾在杰克遜霍爾的一席話，讓市場吃下了“定心丸”，却也埋下了新的懸念。
美聯儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會上的講話，被市場普遍解讀爲9月降息的明確信號，但這一鴿派轉向的背後，是美聯儲內部日益加劇的分歧。對于投資者而言，一次降息或許近在眼前，但後續的寬鬆路徑遠非坦途，政策前景的不確定性正在成爲新的焦點。
在昨晚的演講中，鮑威爾明確指出“風險平衡似乎正在發生轉變”，並强調就業市場面臨的“下行風險正在增加”。他表示，由于政策已處于限制性區間，這些因素“可能需要我們調整政策立場”。這番表態被廣泛視爲他爲啓動降息所做的最强鋪墊。
金融市場對此反應熱烈。美股應聲大漲，道指創歷史新高，美債收益率則大幅下跌，其中2年期收益率跌7.44基點。
華爾街策略師們迅速調整預期，認爲9月降息幾乎“已成定局”。德意志銀行首席美國經濟學家Matthew Luzzetti稱，這是鮑威爾傾向于9月降息25個基點的“一個相當强烈的信號”。
然而，市場的樂觀情緒幷未完全掩蓋决策層內部的矛盾。鮑威爾的講話遠非無條件承諾，他同時警告了關稅帶來的持續通脹風險。更重要的是，美聯儲內部的分歧意味著，即便9月降息，這也有可能是一次性的妥協，未來一切都還是未知數。
華爾街的鴿派解讀：一次政策“拐點”
鮑威爾的講話結束後，華爾街幾乎立刻將其定性爲一次鴿派的轉向。許多分析師認爲，這不僅確認了短期內的降息意圖，更標志著美聯儲政策重心的轉移。
瑞銀宏觀銷售部門的Simon Penn認爲，鮑威爾的講話代表了政策偏向的“一個拐點”，他通過一系列邏輯觀察，爲政策立場的轉變提供了框架和理由。
TradeStation全球市場策略主管David Russell的看法更爲直接，他表示，鮑威爾“剛剛顛覆了使命”，通過强調勞動力市場的疲軟，將政策重心從價格穩定轉向了充分就業。
這種觀點得到了廣泛認同。嘉信理財高級投資策略師Kevin Gordon表示，這次演講“有助于確認9月的降息，儘管目前還未正式確認，但這不一定是一個全面的降息周期的開始。”
德意志銀行的Matthew Luzzetti也指出，鮑威爾的措辭比預期更爲鴿派，尤其是在未對降息附加即將公布的數據作爲條件時，發出了强烈的信號。
一次降息之後呢？美聯儲內部分歧嚴重
儘管市場對9月降息的預期高度一致，但對于那之後會發生什麽，美聯儲內部却遠未達成共識。據彭博社報道，决策者們明顯分爲三大陣營，這使得任何持續的降息路徑都面臨阻力。
第一陣營是“鴿派”，他們希望進行多次降息。該陣營包括曾在7月會議上持反對意見的美聯儲理事沃勒和鮑曼，他們對就業市場的疲軟迹象感到擔憂。
第二陣營是堅定的“鷹派”，他們對降息持懷疑甚至反對態度。克利夫蘭聯儲主席Beth Hammack上周四表示，如果當周開會，她不會支持降息，因爲通脹仍是威脅。堪薩斯城聯儲主席Jeffrey Schmid的立場更爲强硬，他甚至稱不能排除未來加息的可能性。
第三陣營是“中間派”，他們傾向于采取更爲謹慎的“行動一次，然後觀望”的策略。亞特蘭大聯儲主席Raphael Bostic此前就表達過這種觀點。Santander US Capital Markets LLC的首席美國經濟學家Stephen Stanley據此判斷，9月會議傳遞的信息很可能是：“降息一次，然後我們再看情况。”
路徑不明：“一次就停”仍是可能選項
鮑威爾正行走在一條微妙的鋼絲上。他一方面承認“就業的下行風險正在增加”，另一方面也警告關稅可能“引發更持久的通脹動態”。這種對雙向風險的平衡處理，恰恰反映了他在彌合內部分歧時面臨的挑戰。
這種內部的緊張關係，使得未來的政策路徑極難預測。德意志銀行的Luzzetti在另一份報告中也承認，考慮到委員會內部分歧的觀點，最簡單的路徑可能是“緩慢的降息路徑”，後續行動將更加依賴數據。
因此，投資者不應低估“一次就停”（one-and-done）的可能性。RSM US LLP的首席經濟學家Joe Brusuelas在一份給客戶的報告中寫道，如果招聘活動溫和回升，同時通脹繼續上行，那將指向一個“一次就停的情景”。
後續是數據决定論？
鮑威爾的講話成功地將市場的叙事從“9月是否降息”轉移到了“9月之後還有幾次降息”。
正如富通投資顧問公司的投資組合經理Dan Carter所提醒的：“市場會喜歡這種語氣的變化。但我認爲我們必須小心，不要走得太遠。從現在到下一次FOMC會議之間還有大量數據。”
這意味著，未來幾周的就業報告和通脹數據將變得至關重要。這些數據將成爲美聯儲內部鴿派、鷹派和中間派博弈的關鍵籌碼。
對于市場而言，鮑威爾的講話或許爲9月的降息掃清了障礙，但真正的懸念——“然後呢？”——才剛剛開始。美聯儲官員們將在下一次會議上發布新的經濟預測，届時他們對未來利率路徑的展望，將比單次降息决定本身更爲重要。
