2025年10月27日 09：20 市場資訊
資料來源：新浪財經
華爾街見聞
近期紐約聯儲託管的外國官方美債持有量減少了近1550億美元，同期金價飆升超25%。 大摩報告推測，這部分資金可能從美債流向了黃金。 然而，從中長期看，拋售美債買入黃金可能並非明智之舉。 歷史數據顯示，在過去50年的任何一個十年週期中，黃金的總回報率都遜於美國國債。
近期，一股「賣債買金」的風潮興起。 但華爾街投行摩根士丹利卻堅持認為，美債是更優的長期選擇。
據追風交易台消息，該行在10月24日發佈的研報顯示，儘管外國官方投資者近期可能將資金從美國國債轉向黃金，但歷史數據表明，這一策略在中長期內可能並非明智之舉。 隨著經濟活動面臨的下行風險加劇，持有美國國債的環境正變得越來越有吸引力。
近期市場動態顯示，外國官方機構的資產配置出現了顯著變化。 根據研報援引紐約聯儲的數據，從2025年7月30日至10月22日，外國官方及國際帳戶在紐約聯儲託管的美國國債規模下降了近1550億美元。 而這筆資金並未流入聯儲的外國和國際貨幣當局（FIMA）逆回購工具中。
巧合的是，在同一時期，自2025年4月中旬以來一直橫盤整理的黃金價格，開啟了一輪淩厲的漲勢，漲幅一度超過25%。 因此，報告懷疑，外國官方投資者可能動用了出售美債的資金來購買黃金。
儘管面臨潛在的拋售壓力，但美國國債市場表現依然堅挺。 分析師Matthew Hornbach寫道：
儘管外國官方投資者對美債的需求可能減少，但美債自7月以來的表現依然相當出色。
報告強調，賣出美債買入黃金的策略，從總回報角度看，可能會在中長期“令人失望”。
歷史為鑒：拋售美債買入黃金並非長久之計
儘管「賣債買金」的邏輯看似順暢，但摩根士丹利通過回溯歷史數據，對此策略的長期有效性提出了質疑。
報告明確指出，在過去50年中，「黃金在任何一個給定的十年期間的表現都不及美國國債」。。
報告舉例稱，在1975年至1980年，黃金隨著通脹飆升而大漲; 但在1980年至1985年，隨著通脹消退和美聯儲引導利率走低，黃金卻錄得負回報。
此外，從波動性角度看，報告顯示，黃金的總回報波動性遠高於中期美國國債，與長期美國國債相當。 對於大多數以管理中短期國債指數為目標的央行來說，轉向波動性更高的黃金資產，其動機值得商榷。
拋售潮不足為懼，美債終會“閃耀”
對於外國官方投資者減持美債的行為，摩根士丹利表現得並不擔憂。 報告指出，這實際上是一個持續了十多年的長期趨勢。
數據顯示，外國官方投資者持有的美國國債（不含美聯儲SOMA投資組合）佔市場流通量的比例，已從2014年年中的41%下降至目前的16%。 其中，報告特別提到，中國官方機構目前持有的美債僅佔市場流通量的3%。 這表明市場已經逐步消化了這一結構性變化。
展望未來，摩根士丹利認為，持有美國國債的環境正變得越來越有吸引力，因為經濟活動的下行風險正在增加。
報告分析認為，市場對未來美聯儲政策路徑的定價，應更傾向於比基準情景更“鴿派”的路徑。 報告觀點認為，隨著市場為美聯儲更低的終端利率進行定價，美國國債收益率應會繼續下行。
綜上所述，摩根士丹利認為，儘管黃金目前吸引了所有目光，但投資者應該為美國國債即將到來的“閃耀時刻”做好準備。 該行在報告中重申了其多項交易建議，包括做多5年期美國國債（UST 5y）、做陡收益率曲線（UST 3s30s）等。
