2025年11月04日 09:41 市場資訊
利率罕見暴漲！美國「錢荒」出現了？
財聯社11月4日訊（編輯 瀟湘）儘管美聯儲已正式宣布將結束量化緊縮（QT），但從有擔保隔夜融資利率（SOFR）和一般抵押品（GC）回購協議利率等回購市場指標，以及美聯儲常備回購便利（SRF）的使用情况來衡量，美國金融體系的資金狀况在上周美聯儲决議後甚至仍在繼續惡化……
許多人曾預期流動性可能在月末後穩定下來，因為銀行傳統上會在那時進行賬面粉飾幷吸收流動性，但事實幷非如此。
相反，部分市場人士此前關于「拖延至12月才終止縮表可能是鮑威爾和美聯儲最新政策失誤」的觀察似乎正在得到印證。在上周的議息會議中，美聯儲雖如市場預期宣布將結束量化緊縮，但時間窗口幷非一些人猜測的那樣從11月1日開始，而是决定等待整整一個月直到12月1日。
問題在于：上周五美聯儲主要流動性支持工具——常備回購便利工具（SRF）的使用規模已創下了503.5億美元的紀錄，主要受月末因素驅動（部分機構會縮减放貸及相關業務）。按理說，本周一SRF需求應出現下滑——實際上確實下滑了，但降幅遠低于回購市場正常化應有的水平。
如下圖所示，周一美聯儲通過常設回購工具再度向符合條件的金融機構共計放貸220億美元，雖低于上周五异常峰值，仍創常備回購機制永久化以來的第二高紀錄。該工具于2021年推出，旨在通過國債或抵押貸款債券作為抵押品提供快速貸款。
考慮到美聯儲逆回購工具的用量已基本枯竭，在其他條件不變的情况下，上述趨勢無疑預示著美國回購市場流動性正進一步收緊，尤其考慮到11月仍處于最後階段的縮表操作期。
更糟的是：要瞭解上周五美國資金市場究竟有多緊，只需看看有擔保隔夜融資利率（SOFR）可能就够了——10月31日該利率飈升18個基點至4.22%。按理說，考慮到上周美聯儲已再度降息，該利率理應維持在4.00%左右，但現實却是仿佛美聯儲從未降息過……
18個基點的升幅是自2023年（即美聯儲上一次加息時）以來的最大單日漲幅。若不計加息周期，這是自2020年3月以來最大單日波動。
這一上行推動SOFR與有效聯邦基金利率之間的利差擴大至35個基點，為2020年以來最高水平。 SOFR比準備金利率（IORB）高出32個基點，同樣創下2020年以來的最大利差————當時新冠疫情引發基差交易崩盤，回購市場幾近凍結。
不僅SOFR利差擴大：三方一般擔保利率（TGCR）與隔夜IORB的利差也飈升至25個基點，達到疫情以來的最高水平。
雖然上述驚人的數字都是上周五（10月底）創造的，但周一的數據顯示，利率和利差幾乎沒有企穩的迹象——仍然波動不定，哪怕市場參與者曾預期，隨著季節性因素的消失，融資成本將會恢復正常。
對此，有業內人士表示，雖然人們之前已討論過造成當前資金緊張狀况的諸多關鍵因素，但也許最重要的因素仍值得重申——即只要美聯儲政府不結束停擺，情况就會繼續惡化。
需要注意的是，市場融資的最大用途之一就是美國財政部本身，特別是財政部一般賬戶（TGA）。截至上周五收盤，美國財政部的現金儲備剛剛突破。
由于美國政府持續停擺迫使財政部吸納所有可用資金，其直接後果是美聯儲負債端的銀行準備金暴跌——目前已跌至僅2.85萬億美元，為2021年初以來的最低水平……
而與此同時，外國商業銀行的現金資產急劇下降（如美聯儲H.8報告所示），其峰值在7月剛超過1.5萬億美元，此後已下跌逾3000億美元至1.173萬億美元。換言之，政府停擺的最大受害者，以及融資條件急劇收緊的主要原因，似乎就是外國銀行持有的現金——該項在過去4個月內急劇下降，並在政府停擺期間被財政部實際徵用以支付日常開支。
最後，為了顯示更廣泛的資金狀况多麽岌岌可危，請看這張顯示美聯儲銀行準備金加上隔夜逆回購（在過去3年中充當過剩流動性儲存設施，主要用于為國庫券購買提供資金，而現在已枯竭）的圖表。可以看出，兩者之和現在已來到了自2020年底以來的最低水平！
總結來看，在流動性方面，人們目前可以得出幾點觀察推論：
美國資金狀况很嚴峻，幷且可能就此進一步迅速惡化，因為美聯儲本周仍正在進行的QT仍可能繼續從已處于邊緣的系統抽走流動性。而且由于市場資金具有殘酷的反身性——如果回購市場緊張的每日指標（SOFR、一般抵押品利率、常備回購便利使用量）進一步惡化，市場可能進一步退縮，抽走更多流動性，從而形成「有毒」的負面循環，類似于2019年9月回購危機和2020年3月基差交易崩盤期間觀察到的情况。
上述推論是壞消息。但好消息是，如上所示，資金流失的主要原因在于美國財政部本身，這其實也正引發著一些頗具諷刺性的探討：貝森特如今是否其實已實質掌控美聯儲——其財政政策（尤其政府停擺期間）正主導著貨幣政策走向？
事實上，坊間就有一種說法是，如果美國財政部的TGA賬戶沒有在過去3個月從3000億美元飈升至1萬億美元，美聯儲本無需如此早的結束QT。
這當然也將人們引向一個結論：由于政府停擺起到了實際上的「加息」作用，從市場抽走了超過7000億美元的流動性，當前現狀（政府停擺）的逆轉，可能也將導致新的資金涌入市場，因為財政部將不再受特殊的政府停擺會計規則約束，幷將從美聯儲的財政賬戶向更廣泛的經濟釋放數千億現金。
確實，華爾街交易員們在2021年曾經歷過幾乎完全相同的場景，一旦政府重新開放，財政部現金餘額的加速消耗——類似「隱性QE」——可能引發對風險資產的大規模搶購，由于正好趕在年底，推動了當時股市的大幅走高。
知名財經博客網站Zerohedge指出，這就是為什麽資本市場的命運——以及諸如比特幣、小盤股和幾乎所有非AI類等對流動性敏感資產的命運——現在可能正掌握在查克·舒默（參議院民主黨領袖）手中。一旦這位民主黨人屈服幷同意重新讓政府開門，預計回購市場將迅速正常化，所有風險資產將出現反彈式上漲。
當然，這不是一個可行的長期解决方案：美國龐大的預算赤字意味著資金狀况將再次惡化，美聯儲終將不得不介入，而到了那時，可能就是真正的大規模資產購買了——正如美國銀行的馬克·卡巴納最近預測的那樣。
責任編輯：郭建
