2025年12月29日 17:08 環球市場播報
盤點2025年十一大重磅交易：泡沫四起、黑天鵝頻現
2025 年，又是滿倉篤定押注、行情急轉反轉的一年。
從東京的債券交易室、紐約的信貸審批委員會，到伊斯坦布爾的外匯交易員，全球市場在這一年裡，既送上了暴富的橫財，也帶來了猝不及防的重創。黃金價格屢創歷史新高，沉穩的房貸巨頭股價如迷因股般劇烈震盪，教科書式的套息交易頃刻間崩盤。
投資者大舉押注地緣政治變局、企業高負債的資產負債表與脆弱的市場敘事，催生了個股的極致暴漲、紮堆湧入的收益率交易，以及僅憑杠杆、僥倖心理支撐的加密貨幣策略。特朗普重返白宮，先是重創全球金融市場，而後又推動市場回暖；點燃了歐洲國防股的漲勢，也助長投機者掀起一波又一波的市場狂熱。部分頭寸收穫了驚人回報，而另一些則在趨勢反轉、資金枯竭、杠杆反噬時黯然虧損。
年終歲末，彭博社盤點了 2025 年最吸睛的幾大重磅交易 —— 其中有大勝、有清盤，也有定義這一市場階段的標誌性持倉。這些交易也讓投資者在備戰 2026 年時，對那些老生常談的市場隱患憂心忡忡：資質堪憂的企業、高企的估值，以及那些一路順風順水，卻可能突然崩盤的追漲交易。
加密貨幣：特朗普概念幣，曇花一現
曾有一筆看似極具爆發力的加密貨幣趨勢交易：無腦買入所有與特朗普品牌掛鉤的加密資產。在總統競選期間及就職後，特朗普對數字資產全力押注 —— 推動大刀闊斧的行業改革，還在核心機構安插加密行業盟友。其家族也紛紛入局，力推各類加密代幣與相關企業，交易者將這些目標視作‘政治火箭燃料’。
這一資本佈局來得迅猛。特朗普就職典禮數小時前，便推出一款迷因幣幷在社交媒體大肆宣傳；第一夫人梅拉尼婭緊隨其後發行個人代幣。年末，特朗普家族關聯的世界自由金融公司，旗下 WLFI 代幣開放交易幷面向散戶發售。一系列特朗普概念股交易接踵而至：埃裏克・特朗普聯合創立的美國比特幣礦業公司，于 9 月通過幷購完成上市。
每一次新品上線都引爆一輪上漲，卻又無一例外淪為曇花一現。截至 12 月 23 日，特朗普迷因幣較 1 月高點暴跌超 80%；據加密貨幣行情平臺 CoinGecko 資料，梅拉尼婭的代幣跌幅近 99%；美國比特幣股價也較 9 月峰值下跌約 80%。
政治因素為交易添了一把火，投機規律卻終將其打回原形。即便背靠白宮的‘靠山’，這類交易也逃不開加密貨幣的核心宿命：價格上漲→杠杆湧入→流動性枯竭。作為加密貨幣風向標，比特幣自 10 月高點回落，全年大概率錄得虧損。對特朗普相關加密資產而言，政治只能帶來短期行情，卻無法提供任何風險庇護。
人工智慧交易：下一個大空頭目標？
這宗交易源於一份常規的持倉披露檔，其引發的市場震盪卻絕非尋常。斯科恩資產管理公司 11 月 3 日披露，該機構持有英偉達、帕蘭提爾的保護性看跌期權 —— 這兩家公司的股票，是撐起美股三年牛市的人工智慧板塊核心目標。斯科恩雖非規模龐大的對沖基金，但其掌門人邁克爾・巴裏却聲名赫赫：他因精准預判 2008 年次貸危機的房地産泡沫，成爲書籍與電影中的‘市場預言家’。
這份披露中的行權價觸目驚心：英偉達的看跌期權行權價，較當時收盤價低 47%；帕蘭提爾的行權價，更是較市價折讓 76%。但謎團仍未解開：受限於披露規則，外界無法確定這些看跌期權（賦予投資者在指定日期以指定價格賣出股票的權利），是否屬更複雜的組合交易；且這份檔僅披露了該機構 9 月 30 日的持倉快照。彼時，市場對頭部人工智慧企業的高估值與巨額開支計畫的質疑，早已如乾柴般堆積，巴里的持倉披露，無異於投下一顆火星，瞬間引燃市場恐慌。
受此影響，全球市值第一的英偉達股價應聲大跌，帕蘭提爾同步下挫，納斯達克(23440.0349, -153.06, -0.65%)指數也小幅走低，儘管後續均收復部分失地。
外界無從知曉巴里此番操作的具體盈利規模。他僅在 X 平臺留下線索：為帕蘭提爾看跌期權支付的成本為 1.84 美元，而該期權在不到三周內漲幅最高達 101%。這份持倉披露，讓籠罩在美股之上的隱憂徹底浮出水面 —— 當前美股由少數人工智慧概念股主導、被動資金持續湧入、市場波動率低迷。無論巴里的押注是先知先覺還是操之過急，都印證了一個事實：一旦市場信念崩塌，即便是最堅挺的市場主線，也可能頃刻反轉。
國防股：新格局下的狂歡
一場地緣政治變局，讓曾被資管機構視作‘燙手山芋’的板塊迎來暴漲：歐洲國防股。特朗普政府計畫縮減對烏克蘭的軍事援助，倒逼歐洲各國開啟國防開支狂潮，本土國防企業股價應聲大漲。截至 12 月 23 日，德國萊茵金屬年內漲幅約 150%，義大利萊昂納多漲幅超 90%。
此前，出於環境、社會及公司治理（ESG）的考慮，基金經理們對國防板塊避之不及，如今卻紛紛改口，多家基金甚至調整了投資範圍。
‘今年年初前，我們的 ESG 基金一直剔除國防股持倉。’西科莫尔資產管理公司首席投資官皮埃尔・亚利克西斯・迪蒙表示，‘时代格局已然改变，变局之下，投资者既要堅守責任，也要捍衛自身价值觀。因此，我們如今聚焦防禦性武器相關目標。’
從護目鏡生產商、化工企業，甚至是一家印刷公司，相關股票都被市場瘋搶。彭博編制的歐洲國防股指數，截至 12 月 23 日年內漲幅超 70%。這波熱潮還蔓延至信貸市場，即便是與國防產業沾邊的企業，也引來大批潛在貸款人。銀行甚至推出‘歐洲國防債券’，效仿綠色債券的模式，專款專貸給武器製造商這類主體。這標誌著，國防資產的估值邏輯被重塑：它不再是企業的聲譽負債，而是公共剛需。這也印證了一個規律：地緣政治變局之下，資本的轉向永遠比意識形態的轉變更快。
貨幣貶值交易：噱頭還是現實？
美國、法國、日本等主要經濟體的高債務規模，加之政府缺乏解決債務問題的政治意願，促使部分投資者在 2025 年追捧黃金、加密貨幣等另類資產，對國債與美元的熱情則持續降溫。這一投資邏輯被貼上了悲觀的標籤 ——貨幣貶值交易，典故源于古羅馬皇帝尼祿等統治者，為緩解財政壓力稀釋貨幣價值的歷史往事。
這一市場敘事在 10 月達到頂峰：市場對美國財政前景的擔憂，疊加美國史上最長的政府停擺風波，投資者紛紛尋找美元之外的避險資產。當月，黃金與比特幣雙雙創下歷史新高 —— 這對向來被視作競爭對手的資產，罕見地同步登頂。
作為市場解讀，‘貨幣貶值’為複雜的宏觀環境提供了簡潔的答案；但作為交易策略，其落地難度遠超預期。此後，加密貨幣整體回落，比特幣價格大跌；美元匯率企穩，美國國債非但沒有崩盤，反而迎來 2020 年以來表現最好的一年。這一行情印證：市場對財政惡化的擔憂，完全可以與避險資產的強勁需求共存 —— 尤其是在經濟增速放緩、政策利率見頂的背景下。
其他品類的大宗商品走勢，則呈現出不同邏輯。銅、鋁甚至白銀等金屬的價格波動，究其原因，特朗普的關稅政策與宏觀週期的影響，絲毫不亞於貨幣貶值的擔憂。這也讓‘抗通脹對沖’與傳統的‘供給衝擊’邊界變得模糊。而黃金則一路高歌猛進、屢創新高，在這一板塊，貨幣貶值交易的邏輯依然成立 —— 它不再是對法定貨幣的全盤唱空，而是對利率、政策與避險需求的精准押注。
韓國股票市場：韓股狂飆，媲美韓流
韓劇的劇情反轉再精彩，也不敵 2025 年韓國股票市場的跌宕與狂熱。在韓國總統李在明提振資本市場的政策加持下，韓國綜合股價指數截至 12 月 22 日年內漲幅超 70%，朝著李在明提出的‘5000 點’目標穩步邁進，漲幅穩居全球主要股指榜首。
一國元首公開將股指點位元定為施政目標，本就實屬罕見。李在明的‘韓股 5000 點’倡議最初公佈時，幷未引發太多關注。如今，摩根大通(324.98, -2.93, -0.89%)、花旗等華爾街大行紛紛預判，這一目標有望在 2026 年實現 —— 全球人工智慧熱潮，讓韓國股票市場成為亞洲人工智慧賽道的核心配置目標，為韓股添了又一把火。
值得玩味的是，在韓股領跑全球的行情中，本土散戶投資者卻集體缺席。儘管李在明常向選民提及，自己從政前也曾是散戶股民，但其改革議程始終未能說服本土投資者：韓國股票市場值得長期持有。外資持續湧入韓股的同時，韓國本土散戶卻在淨賣出，創下 330 億美元的資金規模湧入美股，還在海外追逐加密貨幣、杠杆交易所交易基金等高風險目標。
這一現象也引發連鎖反應：資本持續外流施壓韓元匯率，韓元走弱。這一信號警示市場：即便股票市場迎來史詩級大漲，也難以掩蓋本土投資者對市場的長期疑慮。
比特幣對決：查諾斯與塞勒的隔空博弈
凡事皆有两面，而這場由空头大師吉姆・查諾斯发起、針對比特幣‘囤幣大佬’邁克尔・塞勒旗下公司的套利交易，更是两大傳奇投資人的正面交鋒，這場交易也逐漸演变成對加密時代資本邏輯的全民審视。
2025 年初，比特幣價格飆升，塞勒旗下的 Strategy 公司股價也水漲船高。查諾斯從中嗅到機會：該公司股價相較其持有的比特幣資產，溢價過高，這位傳奇投資人認為這種溢價難以為繼。於是，他決定做空 Strategy 股票、同時做多比特幣，並在 5 月溢價仍處於高位時官宣這一交易策略。
查諾斯與塞勒的隔空互懟隨即上演。6 月，塞勒在談及查諾斯時直言：‘我認為他根本不懂我們的商業模式。’而查諾斯則在 X 平臺回擊，稱塞勒的解釋是‘徹頭徹尾的金融廢話’。
7 月，Strategy 股價創下歷史新高，年內漲幅達 57%。但隨著打著‘數字資產國庫’旗號的企業紮堆湧現，加密代幣價格從高點回落，Strategy 及其跟風企業的股價開始走跌，公司股價相對比特幣的溢價也不斷收窄，查諾斯的押注開始盈利。
從查諾斯官宣做空，到其 11 月 7 日宣佈平倉離場，Strategy 股價累計下跌 42%。拋開帳面盈虧不談，這場對決印證了加密市場反復上演的泡沫興衰規律：企業資產負債表因市場信心膨脹而擴張，而信心又由持續走高的價格與金融杠杆維繫。這套邏輯看似無懈可擊，卻會在市場信念崩塌的瞬間失靈 —— 彼時，溢價不再是優勢，而是致命的隱患。
日本國債：從‘寡婦交易’到‘造富交易’
過去數十年，有一筆交易讓全球宏觀投資者屢屢折戟，那就是臭名昭著的做空日本國債 ——‘寡婦交易’。這筆交易的邏輯看似簡單：日本背負巨額公共債務，利率遲早會走高以吸引足夠的買家。因此，投資者借入國債幷賣出，押注國債價格終將下跌。但多年來，這一邏輯始終操之過急，也讓投資者付出慘痛代價：日本央行的寬鬆政策持續壓低利率，任何急於做空的投資者都難逃虧損。但這一切，在 2025 年徹底改寫。
2025 年，這宗‘寡婦交易’搖身變為造富交易：日本基準國債收益率全線飆升，這個規模達 7.4 萬億美元的債市，成了空頭的天堂。觸發這一行情的因素包羅萬象：日本央行加息、首相高市早苗推出疫情解封以來最大規模的財政刺激計畫。日本 10 年期基準國債收益率突破 2%，創數十年新高；30 年期國債收益率大漲超 1 個百分點，觸及歷史峰值。彭博日本國債指數截至 12 月 23 日年內跌幅超 6%，成為全球表現最差的主要債市。
施羅德、木星資產管理、加拿大皇家銀行(171.725, 0.21, 0.13%)藍灣資產管理等機構的基金經理，年內均透露過做空日本國債的操作。投資者與策略師普遍認為，隨著基準利率緩步走高，這波做空行情仍有延續空間。雪上加霜的是，日本央行正縮減購債規模，進一步推高收益率。而日本的政府債務占 GDP 比重，在發達國家中遙遙領先，市場對日本國債的看空情緒，大概率將持續。
信貸博弈：狠下心者，得厚利
2025 年，信貸市場的超高回報，幷非來自押注企業扭虧為盈，而是源于同類投資者間的反目與博弈。這種被稱作‘債權人互撕’的策略，讓太平洋投資管理公司、國王街資本等機構斬獲豐厚回報 —— 它們在 KKR 集團控股的遠景醫療公司債務重組中，精准佈局、步步為營。
疫情過後，醫療人員外包服務商遠景醫療陷入經營困境，亟需向新投資者融資續命，但新發債務需要抵押資產，而公司核心資產早已被抵押給舊債權人。多數債權人抱團反對這項新融資計畫，而太平洋資管、國王街資本與合眾集團卻選擇‘叛出陣營’。正是它們的支持，讓債權人投票通過決議：解除舊債權人對遠景醫療旗下優質門診外科業務 Amsurg 的股權抵押，幷將其重新抵押給新債權人。
這些‘反叛’的基金，最終持有了以 Amsurg 資產為抵押的新債，而這些債券後續又轉換為 Amsurg 的股權。今年，Amsurg 以 40 億美元的價格被阿森松醫療收購。有資料顯示，這批與同行反目的基金，此番交易回報率約 90%。這一案例印證：在信貸市場的內鬥中，狠下心就能賺大錢。而這背後的啟示是：當下的信貸市場，契約條款寬鬆、債權人陣營分散，合作只是可選項；僅僅判斷對市場趨勢遠遠不夠，最大的風險，是被對手釜底抽薪、搶佔先機。
房利美(10.24, 0.00, 0.00%)與房地美：‘有毒雙雄’的復仇大漲
房利美與房地美，這兩家房貸巨頭自次貸危機後便被美國政府接管，其何時、以何種方式脫離政府管控，常年是市場熱議的話題。比爾・阿克曼等對沖基金大佬大舉加倉這兩家公司，押注其私有化計劃落地後收穫暴利，但多年來，兩家公司的股票僅在場外交易，股價持續低迷，現狀毫無改觀。
特朗普勝選連任，徹底改寫了這一局面：市場樂觀預期新一屆政府將推動兩家公司私有化，其股價如迷因股般被爆炒，狂熱情緒蔓延。2025 年，這份狂熱愈演愈烈：從年初至 9 月高點，兩家公司股價暴漲367%，穩居 2025 年美股大牛股之列。
8 月的一則消息，將行情推向頂峰：特朗普政府正考慮推動兩家公司 IPO，估值或達 5000 億美元甚至更高，計畫發售 5%~15% 的股份，募資約 300 億美元。儘管此後市場對 IPO 落地的時間與可能性產生質疑，股價從高點回落，但多數投資者仍對這一主線深信不疑。
11 月，阿克曼向白宮遞交提案，呼籲讓房利美與房地美在紐交所重新上市、減記美國財政部持有的優先股，並由政府行權收購兩家公司近 80% 的普通股。就連邁克爾・巴裏也入局其中，12 月初官宣看多持倉，幷在一篇 6000 字的博文裏寫道：曾靠政府紓困才免于破產的這兩家公司，或許再也不是‘有毒雙雄’。
土耳其套息交易：徹底崩盤
2024 年大放異彩後，土耳其套息交易成了新興市場投資者的共識爆款。土耳其國債收益率超 40%，央行還為美元兌里拉匯率提供穩定錨定，交易者紛紛湧入：在海外低成本融資，再買入高收益的土耳其資產。德意志銀行、千禧管理、格雷梅西等機構為此投入數十億美元，而其中部分交易員，親歷了 3 月 19 日這場交易在數分鐘內崩盤的瞬間。
當日清晨，土耳其警方突襲伊斯坦布爾知名反對黨市長的住所幷將其拘捕，抗議活動隨即爆發，土耳其里拉遭遇恐慌性拋售，央行無力維穩匯率。‘所有人都猝不及防，短期內絕不會再入場。’法國興業(16.08, 0.00, 0.00%)銀行外匯策略主管基特・賈克斯彼時如此評價。
截至當日收盤，土耳其里拉計價資產的資金外流規模預估達 100 億美元，市場自此一蹶不振。截至 12 月 23 日，土耳其里拉年內兌美元貶值約 17%，成為全球表現最差的貨幣之一。這一事件再次警示：高利率能犒賞冒險者，卻無法抵禦突如其來的政治黑天鵝。
債市警鐘：一隻蟑螂現身，必有更多潛藏
2025 年的信貸市場，並未因某一家巨頭的轟然倒塌陷入動盪，而是被一連串中小企業的破產潮攪動，這些事件也暴露了市場積弊已久的陋習。曾被視作資質良好的常規發債企業接連爆雷，放貸機構蒙受慘重損失。
薩克斯環球集團僅支付一次債券利息後，便對 22 億美元債券進行重組，而重組後的債券市價，如今已不足面值的 60%；新堡壘能源的置換債券，一年內市值腰斬；三色集團與第一品牌的破產，短短數周便讓數十億美元的債權化為烏有。部分企業爆雷源于精心策劃的欺詐，另一些則是美好業績預期徹底落空。但無論原因如何，投資者都不得不直面一個問題：為何會對那些償債能力毫無保障的企業，豪擲重金參與債券認購？
多年的低違約率與寬鬆的流動性環境，早已侵蝕了信貸市場的風控底線 —— 從貸款人的權益保護條款，到最基礎的盡職調查，標準一再降低。為第一品牌與三色集團放貸的機構，甚至從未發現，這些企業涉嫌重複抵押資產、混用不同貸款的抵押物。
這些放貸機構中，就包括摩根大通。該行首席執行官杰米・戴蒙在 10 月向市場發出警示，他用一句形象的話預言更多風險將至：‘當你看見一隻蟑螂，就意味著暗處一定藏著更多。’ 而這，也成了 2026 年的市場主旋律。
責任編輯：郭明煜
