智通財經APP獲悉，近日，大摩發佈一份研究報告，提出霍爾木茲海峽封鎖的“二階效應”。 如果說一階效應是能源價格暴漲，全球各類資產價格收到衝擊，那麼二階效應就是鋁、石化產品、化肥等能源密集型產業的供應危機。 其中，化肥供應鏈的脆弱性與短缺影響尤為突出，通過全球貿易管道向各經濟體傳導，新興市場受衝擊最顯著，發達經濟體亦難以規避。
Part.01 中東不止是一個油庫
中東是全球石油、天然氣核心供應地，同時也是鋁、石化產品、化肥的關鍵生產和出口區域，上述產業均為能源密集型且深度融入全球供應鏈，與油氣資源形成強綁定：化肥、塑膠直接由焪類物質製成，鋁生產是全球能源消耗最高的工業環節之一，而化肥與工業化學品的核心原料硫磺、硫酸，同樣是中東的重要出口品類。
大摩認為，能源供應與物流運輸的中斷，直接引發下游原材料短缺或交付延遲，且這類二階效應的持續時間將超過衝突本身——因衝突后的恢復工作將優先保障石油和液化天然氣運輸，工業產能修復被置於次要位置。
基於貿易年鑒資料庫測算，此次中斷通過全球貿易管道形成的產業衝擊，已覆蓋鋁、石化、化肥等多個核心上游領域。
Part.02 全球化肥面臨短缺
中東依託豐富且低成本的天然氣資源，成為氨、尿素等氮肥產品的重要生產區，是全球化肥供應鏈的關鍵支撐，其化肥供應中斷對全球農業及相關產業形成直接衝擊，也是此次二階效應中影響範圍最廣的板塊。
貿易規模受衝擊顯著：全球各國從中東進口的化肥規模超120億美元，占全球化肥貿易總量的16%以上，其中部分氮肥產品的中東進口佔比更是超過25%，全球農業經濟體對中東化肥的依賴程度極高。
上游原料加劇短缺風險：中東是硫磺、硫酸的核心供應地，此次約50億美元的硫磺、硫酸貿易面臨中斷風險，而這兩類物質是化肥生產的關鍵基礎原料，其短缺將進一步從原料端制約化肥產能，形成供應鏈的惡性循環。
供應缺口具有剛性：化肥作為農業生產的核心投入品，其需求與農時高度綁定，中東供應的突然中斷，讓依賴該區域進口的經濟體難以快速替代，直接形成化肥供應的剛性缺口。
Part.03 鋁與石化產品全球貿易受阻
化肥短缺為此次二階效應的核心痛點，而鋁、石化產品的貿易中斷同步發生，成為全球工業供應鏈的雙重壓力，兩類產品的缺口均指向中東的核心供應地位，且均為下游製造業的關鍵上游原料。
（一）鋁貿易：8%全球流量受險，上游原料制約全產業鏈
全球超150億美元的鋁貿易面臨中斷風險，主要為未鍛軋鋁，佔全球鋁貿易總量的8%，而這類產品是下游零部件、製成品產業的核心上游投入品。
海灣地區的阿聯酋、巴林、卡達、阿曼是全球主要鋁供應方，產品主要銷往亞洲及歐洲部分地區，霍爾木茲海峽的能源生產與物流中斷，將直接制約該區域原鋁及鋁半成品的出口，形成上游鋁原料的全球供應缺口。
（二）石化產品：9%全球塑膠貿易暴露，多經濟體受直接影響
中東是全球石化產品和塑膠的主要出口地，此次約260億美元的塑膠貿易面臨衝擊，佔全球塑膠貿易總量的9%，中國、印度、土耳其、埃及成為受影響最顯著的經濟體。
塑膠作為包裝、工業製造、民生消費等領域的基礎原料，其供應短缺將直接形成下游產業的原料缺口，與化肥、鋁的短缺形成疊加，放大工業供應鏈的整體衝擊。
Part.04 新興市場為核心承壓方
在大摩看來，此次油價衝擊的二階效應，在全球各經濟體的暴露程度呈現明顯差異，新興市場是化肥、鋁、石化產品短缺的核心承壓方，而發達經濟體雖產業結構更完善，但仍存在顯著的原料進口敞口，風險持續滲透。
新興市場的集中衝擊：印度、巴西、土耳其、南非是中東鋁、石化/塑膠及化肥的最大進口國，三類核心上游原料的同步短缺，直接衝擊其農業、製造業等核心產業，形成顯著的供應鏈壓力。
發達經濟體的原料敞口：澳大利亞作為資源大國，仍從中東進口大量化肥，面臨化肥供應短缺的直接影響; 日本、韓國、義大利和美國，從中東進口的鋁占本國鋁進口總量的比例均不低於10%，鋁原料缺口將向其下游製造業傳導。
Part.05 核心結論
霍爾木茲海峽中斷引發的油價衝擊，其二階效應已突破能源領域，成為全球鋁、石化、化肥等上游工業原料的供應危機，其中化肥短缺因關聯全球農業生產和糧食安全，成為此次二階效應的核心風險點。
大摩認為，從影響特徵來看，此次衝擊具有兩大顯著特點：
一是持續性，衝突後的恢復工作優先保障油氣運輸，工業產能修復滯後，原料短缺的影響將超過衝突本身、
二是傳導性，通過全球貿易管道從上游原料向中下游產業蔓延，從新興市場向發達經濟體滲透。
對於全球各經濟體而言，供應鏈需快速做出調整以應對原料短缺，但此次中斷造成的影響已十分顯著，在全球製造業復甦的背景下，各經濟體面臨著原料替代、庫存管理、產能適配的多重調整壓力，而這種壓力也將成為全球經濟復甦進程中的重要變數。
