2025年12月11日【FOMC會後聲明】：如期降息1碼，啟動短期QE，鮑威爾講話偏鴿

資料來源：美國聯準會/金十數據/啟富達國際研究部(2025.12.11)

一、FOMC會議決定：如期降息1碼，啟動短期QE，點陣圖分歧加大

台灣時間2025年12月11日(星期四)凌晨3點，美國聯準會利率決議顯示，將聯邦基準利率目標區間下調25個基點至3.5%–3.75%，符合預期。準備金利率下調至3.65%，隔夜逆回購利率下調至3.5%，隔夜回購利率下調至3.75%，一級信貸利率下調至3.75%。

量化寬鬆方面，通過購買國庫券，並在必要時購買剩餘期限不超過 3 年的其他國庫證券，增加系統公開市場帳戶持有的證券規模，以維持充足的準備金水平。在拍賣中對聯準會所持國庫證券的所有本金償付進行展期；並將聯準會所持機構證券的所有本金償付資金全部再投資於國庫券。

本次投票反對的委員：米蘭(Stephen I. Miran) ，他傾向於在降息50個基點；古爾斯比(Goolsbee)、施密德(Schmid)，他們則傾向於維持利率不變。

經濟預期方面，GDP增速2025年升至1.7%，2026年升至2.3%；失業率2025年維持4.5%，2026年維持4.4%；PCE增速2025年下調至2.9%，2026年下調至2.4%；核心PCE增速2025年下調至3.0%，2026年下調至2.5%。

利率點陣圖顯示，2026年利率中值持平為3.375%(3人支持維持利率在3.875%，4人支持降至3.625%，4人認為應降至3.375%，4人認為應降至3.125%，2人認為應降至2.875%，1人認為應降至2.625%，1人認為應降至2.125%)。

二、本次和上次FOMC會後聲明稿的差異比較

表一：FOMC會後聲明本次與上次的差異比較

三、聯準會主席鮑威爾：鴿派講話，預計通脹在明年下半年回落

利率政策方面：政策不存在無風險路徑，近幾個月風險平衡已發生轉變。利率處於合理中性水平估計的區間內。貨幣政策並沒有設定固定路徑。聯準會將逐次會議做出決策。聯準會處於良好位置，可以決定對政策利率進行調整。“程度與時機”一詞表明，我們將仔細評估即將到來的數據。從現在到1月的貨幣政策會議期間，將獲得大量數據。今日決定獲得相當廣泛的支持，分歧在於如何權衡經濟中的風險。現在出現分歧是意料之中的事。我們進行的討論是深思熟慮且相互尊重的，參與者都有強烈觀點。這是一場膠著的較量，我完全可以為任何一方辯護。我認為目前沒有人會把加息作為基本預期。分歧在於維持利率不變，還是降息。有些人認為我們應該就此止步，靜觀其變，有些人認為我們應該再降息一次或者更多。勞動力市場逐步降溫證明了今日降息的合理性。尚未就1月會議作出任何決定。我們一直在朝著中性立場邁進，目前處於中性水平區間的上端。若不必擔憂勞動力市場，政策利率本會更高。聯準會理事與地區聯儲主席的觀點各異。聯準會主席提名程序不會妨礙當前任務。決策者對形勢的看法相似，但對風險的看法不同。希望將這份工作移交給接替我的人時，經濟能處於真正良好的狀態，希望通脹能得到控制，勞動力市場保持強勁。

經濟方面：現有數據表明前景未變，消費者支出穩健，企業國定投資擴張，數據顯示經濟正在以溫和速度擴張。停擺的影響應會被下季度經濟重啟帶來的高增長所抵消。我們已上調2026年GDP增長預測。GDP增長預期的上調部分反映了消費者韌性。2026年部分增長預期的上調反映了停擺的結束。明年基準前景將是經濟穩健增長。消費者支出表現強勁，人工智能數據中心支出支撐了企業投資，財政政策將提供支持，消費者持續消費，人工智能支出持續。我們可以等待並觀察經濟如何發展。我們的預測意味著更高的生產率。生產率目前已處於多年來的結構性高位。降息的影響目前才剛剛開始顯現。並不覺得經濟過熱。長期利率上升可能源於對更高增長的預期。不太清楚關稅被取消對經濟的影響。我們從我們的聯繫人那裡聽到了很多關於“K型經濟”的說法。住房市場面臨一些真正重大的挑戰，聯準會下降25個基點可能對住房可負擔性影響不大。長期以來，住房建設不足，解決住房短缺的工具並非聯準會的工具。我們也能看到人工智能帶來的生產力前景，認為人工智能使使用者更高效。

就業方面：勞動力市場似乎正在逐步降溫，裁員和招聘人數仍處於低位。9月勞動力市場數據顯示，失業率小幅上升，就業增長顯著放緩。勞動力需求已明顯放緩，勞動力市場活力減弱，略有疲軟，並存在下行風險。近期降息應有助於穩定勞動力市場。所有人都同意勞動力市場疲軟，並存在進一步的風險。在評估家庭就業數據時需要謹慎，數據可能失真，因為部分數據未被收集。預計就業不會因利率處於合理中性區間而出現更大幅度下滑。我們認為近幾個月就業增長被誇大了6萬個崗位。勞動力市場降溫的速度比預期更漸進，我們預計每個月就業崗位會減少2萬個，失業率可能最多只會增加0.1~0.2個百分點。勞動力市場似乎存在重大下行風險。就業增長備庫大並非爭議之事。勞動力供應已大幅下降。人工智能可能是就業數據疲軟的部分原因，但不是主要原因。不希望通過我們的政策來抑制就業創造。實時估算就業增長難度大。需密切關注就業創造為負值的情況。人工智能對就業的影響目前尚未體現在裁員上。勞動力市場趨緊的可能性較小。

通脹方面：通脹水平仍略偏高。自10月會議以來，關於通脹的數據披露甚少。由於商品通脹抬頭，通脹數據讀數更高。服務業通脹回落仍在持續，長期通脹預期仍與我們的目標一致。通脹風險偏向上行。在決策桌上的所有人都同意通脹過高。技術性因素可能扭曲CPI和家庭就業數據。我們認為在非關稅通脹方面取得了進展。通脹已略有下降。有越來越多的證據表明，服務通脹已經下降，而商品通脹完全是由關稅造成的。服務通脹正在下降，但被關稅商品所抵消。若無新關稅宣佈，商品通脹應於明年第一季度見頂。從當前點位來看，峰值通脹率可能高出於或低於當前水平零點幾個百分點，此後應該會看到通脹在明年下半年回落。通脹盈虧平衡點處於非常舒適的水平。長期利率方面沒有任何跡象表明對通脹存在擔憂。真正導致通脹超預期的主要原因是關稅。關稅影響很可能是一次性的價格上漲。如果取消關稅，通脹率將處於2%區間的低位。通脹風險非常明顯，風險在於關稅通脹變得更持久。

量化寬鬆：購買短期國庫券以支持對政策利率的有效控制。委員會認為準備金餘額已降至充裕水平。購買國庫券行為僅用於準備金管理。購債規模可能在未來幾個月內保持高位。聯準會取消了常備回購操作的總量限制。常設回購操作是確保聯邦基金利率維持在目標區間的關鍵工具。大規模國債購買行動預計將於明年4月15日納稅日之前完成。準備金需與整體經濟保持一致。我們比預期更快看到了充足的準備金水平。

截至截稿，S&P500上漲0.67%，達克指數上漲0.33%，道瓊工業指數上漲1.05%； 10年期美債收益率跌至4.149%；美元指數跌至98.67；黃金現貨漲至4258.3美元/盎司。