編者按：美國聯準會12月加息50個基點至4.25%~4.50%區間的機率為74.7%，媒體：利率中值預計會達到4.9%的峰值。
來源：華盛通
按照劇本，今晚（12月14日）又到了美國聯準會市場的時候。
美國聯準會就要公佈FOMC利率決議，年內最後一次加息，將會採取多大力度，也將揭曉答案。雖然大家心裡多少有數：CME“美國聯準會觀察”：美國聯準會12月加息50個基點至4.25%~4.50%區間的機率為74.7%，加息75個基點的機率為25.3%。也就是說，大機率50個基點。
美國聯準會的激進加息，可謂2022年的市場大主題之一。
回看即將過去的2022年，美國聯準會不斷激進加息，流動性快速收窄，目前市場流動性收縮的速度，在歷史上都稱得上罕見。
所以這一年的美股，也像“過山車”一般屈服於重力勢能一路俯衝。納指最慘的時候跌了33.68%，一度進入技術性熊市；標普500指數最大跌幅25.3%，一度進入技術性熊市；道指最大跌幅19.47%，差點進入技術性熊市。
不過既然是“過山車”，到了底部也總要快速反彈的。
事實上，隔夜美股就釋放了流動性回升的訊號。
一、美股差點就“high”了：押注通膨將見頂？
昨晚美股市場差點“high”了。納指在3.67%的漲幅處高開，標普500指數也跳空高開到了漂亮的2.62%。
根據媒體解讀，此次高開得益於11月美國CPI超預期回落——同比上漲7.1%，為2021年底以來的最小增幅，預期值為7.3%，較前值7.7%回落0.6個百分點；經季調後環比上漲0.1%，低於預期值0.3%和前值0.4%。
特別值得興奮的是，11月的CPI資料，是2022年內首次環比下滑。
換句話說，CPI反映的物價，這一次真的轉頭向下！
我們在此前文章《CPI下跌引發股市狂歡？抄底熱情背後風險悄至，巴菲特教你險中求勝！ 》中曾經介紹過，抗通膨任務也是任重道遠，主要還是CPI目前基數太大，雖然同比增長比預期少零點幾個百分點，但最終結果還是CPI維持在高位。
如果CPI不能打壓到負數（也就是經濟衰退），那麼高物價對消費意願的衝擊，將一直存在，等待實際產出增長，逐步消化高物價。
其實從12月12日美股走勢中，已經反映資金在押注通膨見頂的預期。根據過往經驗，市場傾向於在重要經濟指標公佈的前一日，就開始提前炒作預期。
原本市場對11月CPI同比的預期是7.3%，這相比10月份7.7%的資料，已經是很大的降幅。而實際上11月的資料，比預期的還低。
海軍聯邦信貸聯盟企業經濟學家羅伯特·弗裡克表示：“通膨降溫將提振市場，減輕美國聯準會加息的壓力，但最重要的是，這意味著對那些財政受到價格上漲懲罰的美國人來說，這意味著真正的緩解。”
二、通膨何時能見頂？機構解釋為什麼
許多機構眼下已經開始預期通膨見頂。
“在接下來的六到12個月裡，即使工資增長沒有放緩，核心通膨也會大幅下降，因為我們將從商品和住房價格中獲得通貨緊縮。”巴克萊（Barclays PLC）全球通膨相關研究主管邁克爾·龐德（Michael Pond）表示。
事實上在CPI資料公佈後，CME“美國聯準會觀察工具”顯示市場預期美國聯準會明年3月加息至5.25%的機率大幅下跌至24%左右，反映出對美國聯準會“終值利率”止步5%的期待。
至於通膨如何見頂？
在這裡引用一下銀河證券近期的解讀。
首先，美國CPI可以分解為能源、食品、商品、居住成本和服務幾個部分。
隨著美元匯率來到高位，全球供應逐步企穩，能源、食品、商品等涉及國際貿易的部分，價格指數已經回落，對CPI當月值的貢獻減少。
而居住成本部分，由於房租價格指數的統計，滯後各類房價指數12~16個月，所以從賬面上看，至今仍在拉動核心CPI上行，甚至到2023年仍將維持在高位。
這一判斷與美國聯準會主席鮑威爾的講話相符。
鮑威爾在最近的一次講話中表示，服務（不包括住房）的價格趨勢反映了整體經濟中的通膨壓力，在衡量通膨的未來路徑時非常重要。
總的來說，銀河證券推演的結論是，加息預期在2023Q2停滯，並在2023年末進入降息週期；同時美國聯準會仍會繼續縮表，到2023年末將資產負債表收縮到7.5億美元左右。
三、加息進入新階段？激烈博弈在路上！
就連美國財長葉倫在CPI公佈前也做出樂觀表態，只要不遭受意外衝擊，2023年底通膨將大幅降低。但在給出2023年通膨下降的預期同時，她也不忘給市場打一劑預防針：“控制住通膨而不讓它在我們的經濟中紮根至關重要。”
美國總統拜登則乾脆直言，美國通膨水平仍然太高了，政府仍然有很多工作要做；希望明年底物價水平回歸正常，但他不能做出這樣的預測。
將通膨的任務實際上非常緊迫。
國際貨幣基金組織IMF曾表示，在持續的價格壓力下，如果採取的措施過少，會帶來更大的風險，增加控制物價的最終成本。
但白宮的這盆冷水，也澆滅了12月13日美股早盤的熱情，高開後立即恢復了冷靜，並回到了前一交易日尾盤的上漲軌跡上。
不過從美國聯準會主席鮑威爾的表態上看，加息放緩似乎是既定策略，必由之路。鮑威爾此前也暗示，即使通膨資料沒有太大改善，美國聯準會也可能在12月放慢加息速度。
被譽為“新美國聯準會通訊社”的知名宏觀記者尼克·蒂米勞斯曾將賁臨美國聯準會加息週期分為3個階段：
1）美國聯準會為抗擊通膨將利率迅速從零水平大幅上調；
2）放慢加息步伐；
3）美國聯準會將把利率保持在目前尚不能確定的某一較高水平，直到通膨率順利向2%的目標回落。
過去四次議息會議已連續宣佈加息0.75個百分點。最近三次加息行動更是贏得FOMC成員的一致支援。而如果12月14日的這次利率決議，如市場預測，加息50個基點的話，意味著加息腳步開始放緩，整個加息週期進入第二階段。
市場定價機制，也將因此進一步調整。
那麼下一步如何推演？
在之前9月份的FOMC會議上，美國聯準會官員預計到明年年底利率將達到4.6%。但政策制定者表示，經濟資料顯示雖然通膨正在緩解但仍居高不下（目前仍是2%目標的3倍以上），對利率峰值的預期已經上升。
據媒體援引經濟學家調查，在鮑威爾表示需要將利率提高到高於先前預期的水平之後，利率中值估計會達到4.9%的峰值。這意味著FOMC將在2023年2月、3月，將加息幅度下調至25個基點，然後暫停政策。
但眼下美國聯準會可能會面臨共識上的挑戰。
蒂米勞斯也在社交媒體和最新文章中表示，美國聯準會內部的“鷹鴿大戰”將因此變得更加激烈。
他認為，12月13日公佈的CPI資料“不太可能動搖加息50個基點的決定”。但是物價壓力連續兩個月放緩，可能令美國聯準會審議明年加息幅度，以及維持高利率週期的考量更加複雜。“鴿派陣營傾向於更緩和的加息節奏，儘量減少對經濟活動的影響；鷹派陣營則偏好更為激進的手段，避免通膨長期滯留在難以接受的高位。”蒂米勞斯寫道。
四、小結
白宮的表態，已經管理了市場的預期——抗通膨的任務仍舊任重道遠。短時間內我們可能很難期待美國聯準會的貨幣政策會有很大的轉向，至少機構的共識上，可能還要等到2023H2。今晚的加息決議，50個基點是大機率事件。
但美國核心CPI在過去3個月裡的季調年率已經跌至4.3%，也是2021年10月以後的新低，過去6個月的年化增長率也降至年內新低的5.4%。
前途光明，道路曲折。
儘管從上至下，從政策制定的層面到市場估值的表現，都在反映一個預期的分歧：最終降息的原因，究竟是衰退的出現，還是抗通膨的成功。但經過昨晚的隔夜美股，我們也已經看到了通膨見頂這個劇本的預期下，估值修復的動能。
