21世紀經濟報導記者 吳斌 上海報導
矽谷銀行倒閉風波尚未平息，瑞士信貸（下稱“瑞信”）風暴又起，歐美債市陷入數十年未見的巨震之中。
3月15日，美債殖利率大跌，2年期美債殖利率一度觸及3.72%，重新失守了4%關口，同時也刷新了2022年9月以來的最低水平，早前曾創下1987年10月以來的最大單日跌幅。短短不到一週，2年期美債殖利率就已經累計重挫了逾100基點。歐洲方面，3月15日德國兩年期公債殖利率下跌51個基點至2.419%，創下1995年以來最大單日跌幅。德國10年期公債殖利率下跌31個基點至2.141%，創下1987年黑色星期一股災以來最大單日跌幅。
東方證券(9.730, 0.12, 1.25%)首席經濟學家邵宇對21世紀經濟報導記者表示，瑞信的資產質量出現了一些問題，而且隨著歐美央行不斷加息，潛在的信用風險跟利率風險加倍爆發出來，現在還疊加了美國矽谷銀行風暴，所以帶來的市場衝擊會更大，比2022年10月份問題更嚴重。
好消息是，在瑞士央行和瑞士金融市場監管局（FINMA）表示向瑞士信貸提供流動性支援後，市場的擔憂情緒有所緩解。3月16日，瑞信股價大幅回升，各國國債殖利率也普遍反彈。
歐美國債殖利率巨震
上週投資者還一直極度看空美國國債，彼時美國聯準會主席鮑威爾告訴立法者，可能不得不將利率升至高於預期的水平，給經濟增長降溫、抑制通膨，市場一度預計美國聯準會3月加息50個基點，鮑威爾的鷹派資訊助推美債殖利率升至多年來的最高水平。
但矽谷銀行迅速崩潰以及瑞信風波再起，迫使交易員扭轉了對更高利率的押注，人們開始預期美國聯準會和歐洲央行將轉向鴿派，避免加劇銀行業的壓力。隨著投資者重新湧入國債，殖利率急劇下降，創下數十年來最大跌幅。
對沖基金Typhon Capital Management首席投資官David Klusendorf表示，大部分市場參與者都沒有經歷過美國聯準會的加息過程，也沒有經歷過大型銀行的倒閉，更不用說同時經歷了，預計市場會更加稀薄，價格波動也會更大，直到未來形勢變得更加明朗。
在市場形勢急劇反轉之際，不少投資者措手不及。據法國興業銀行(16.770, 0.09, 0.54%)的資料，大宗商品交易顧問（CTA）等演算法驅動的基金最近幾週在美國國債市場建立了大量看跌頭寸。然而，債券價格此後迅速上漲、殖利率急跌，這讓一些交易員措手不及，加劇了價格波動。
Quest Partners是一家管理著26.6億美元資產的對沖基金公司，其總裁Michael Harris表示，在過去一年左右的時間裡，對沖基金最賺錢的交易之一是做空全球主權債券，但在最近幾天市場走勢急劇反轉之後，對沖基金行業遭受痛苦。
此外，在美債殖利率大跌背後，近期的經濟資料也支援美國聯準會放慢緊縮步伐。中國銀行(3.510, 0.02, 0.57%)研究院研究員呂昊旻對21世紀經濟報導記者分析稱，受通膨走低和經濟前景惡化影響，市場對美國聯準會緊縮政策放緩的預期升溫，導致短期美債殖利率快速下跌。一方面，美國通膨持續下行，促使美國聯準會可能進一步放緩加息節奏。另一方面，美國零售銷售額下跌，製造業進一步走軟。面對頑固的高通膨和高利率，消費者被迫縮減開支，對經濟衰退的擔憂正在加劇。在此背景下，投資者對美國聯準會進一步放緩加息預期升溫，促使美債殖利率下降。
在暴跌過後，後市國債殖利率或有望回升。呂昊旻表示，美國通膨總體趨勢仍然向下，8次加息的緊縮效應正在逐步顯現，物價持續面臨回落的壓力。短期內，美國聯準會雖可能進一步放慢加息節奏，但仍將保持緊縮立場，以防通膨反彈。在此背景下，美債殖利率短期下跌後可能會有所回升。
國債流動性問題更令人擔憂
在歐美銀行業風暴的衝擊下，美國國債和德國國債這兩個關鍵市場的流動性進一步下降，加劇了投資者的擔憂。
流動性枯竭的現像往往反映在市場深度、做市價差等常用的流動性指標，這些指標在短時間內大幅惡化，價差擴大和執行速度放緩等問題也在從債市蔓延到許多其他市場，包括期權、期貨和利率互換等衍生品市場。
值得注意的是，美東時間3月15日，利率期貨市場一度出現了罕見的熔斷，與有擔保隔夜融資利率（SOFR）相關的6月、7月和8月期貨，以及8月和9月聯邦基金利率期貨的交易一度出現了約兩分鐘的暫停。
邵宇對記者表示，在市場劇烈波動背後，現在大家比較擔心，面對瑞信這麼大一家系統重要性銀行，瑞士央行是不是有足夠的流動性支援。如果瑞信真的出現風險，那很有可能類似雷曼兄弟，對整個市場造成系統性的衝擊。
總部位於芝加哥的自營交易公司DRW Holdings LLC創始人兼首席執行官Donald Wilson Jr表示，兩場潛在銀行業危機的出現，導致了固定收益曲線的大幅重新定價和波動性大幅飆升。因此，價差明顯擴大，流動性也變得更差。
對於未來，Mitsubishi UFJ Kokusai Asset Management Co．首席基金經理Kiyoshi Ishigane表示，銀行業動盪結束可能還為時過早，在幾個月的時間裡，我們可能會看到流動性枯竭，價格再次大幅波動。
國債的便利性和可靠性使其成為了一系列交易的基石，國債也常被用來存放資金或作為貸款的抵押品。在最糟糕的情形下，當債市流動性崩潰時，由此產生的動盪可能會迅速蔓延到其他資產，對從股票到貨幣的一切市場產生衝擊。
歐美銀行業風暴走向仍存不確定性
矽谷銀行、簽名銀行、瑞信接連面臨危機，加息衝擊下似有蔓延之勢的歐美銀行業風暴將走向何方？
嘉盛集團資深分析師Jerry Chen對記者表示，和矽谷銀行這類地區性中小銀行不同，具有一百多年歷史的瑞信是真正意義上的銀行業巨頭，在全球金融體系中具有重要地位，也更有可能復刻“雷曼危機”的銀行。
Jerry表示，近兩年瑞信一直在考驗投資者的信心，股票爆倉巨虧54億美元、被投資公司破產、洩密事件、洗錢醜聞、資金外流、公司重組等等，最新財報顯示其2022年虧損達到73億瑞郎，且爆出了內控方面的“重大缺陷”。對這類“大而不能倒”的銀行來說，市場信心比個別年份的盈虧更為重要，尤其是在風雨飄搖的當下。
好消息是，各方迅速行動讓這場危機暫時平息下來。3月15日，瑞士央行和瑞士金融市場監管局發佈聯合聲明，如有必要，將向瑞信提供流動性支援。
隨後，瑞信也採取行動，預先主動加強自身流動性。瑞信計劃行使選擇權，根據擔保貸款便利和短期流動性便利，以優質資產提供全額抵押，向瑞士國家銀行（瑞士央行）借入最高500億瑞郎資金。此外，瑞信還宣佈，瑞士信貸國際將向若干營運公司優先債務證券發起現金要約回購，規模最高約為30億瑞郎。
但未來形勢如何演變仍不明朗。在中金公司(39.430, 0.51, 1.31%)研究部董事總經理、策略分析師劉剛看來，未來危機是否會繼續蔓延存在較大的變數，隱藏的風險才是最大的風險。目前很少有人能完全說清楚背後潛在可能的傳染風險，尤其是期限錯配、資產巢狀和風險敞口等都無從得知，很多時候只有當暴露出以後才能知道，否則市場也就不用猜測博弈。此外，一些傳染的風險恰恰是市場波動本身所造成的，也就是所謂“跌出來的問題”，可能已經不是問題的本身。
對比來看，未來歐洲面臨的壓力或比美國更大，除了同樣的緊縮和流動性壓力，歐洲有更高的槓桿，且增長相對較弱，因此對於金融體系和資產價格的壓力更大。劉剛還表示，歐洲長期存在金融分化問題，這可能也給歐央行風險處置操作帶來了比美國聯準會相對更大的難度。
（作者：吳斌 編輯：包芳鳴）
