日本央行新任行長植田和男呼籲人們對寬鬆政策要有耐心，但是，世界第三大經濟體的忠實追隨者似乎已經失去了耐心。有分析人士表示，那些堅持加息的鷹派人士與其執著於認為日本央行10年來的首位新行長意味著貨幣政策將發生重大變化，不如領會日本央行新任行長傳遞的總體資訊：政策暫時不會發生重大轉向。
日本央行在上個月將基準利率維持在歷史低點-0.1%，並維持十年期日債殖利率目標區間上限為0.5%。日本央行表示，將對近十年來的貨幣政策進行回溯與評估，目標是在一年至一年半的時間內公佈結果，更長的時間框架與過去僅在幾個月內進行的評估形成鮮明對比，並引發了人們對政策變化何時到來的猜測。
評估期內日本央行利率政策難以有實質性改變，但YCC調整可期
農林中金研究所經濟學家Takeshi Minami表示：“這一結果意味著植田和男將在一段時間內繼續沿著前任黑田東彥設定的道路前進。在一年半的時間裡，日本央行不會改變貨幣寬鬆的主要框架。與此同時，日本央行仍可以通過調整YCC政策來應對經濟和物價的發展。”
智通財經瞭解到，在日本央行上個月向市場釋放“鴿派”訊號後，高盛和美國銀行將日本央行調整殖利率曲線控制（YCC）政策的預期時間由此前的6月往後調整至7月。此外，這兩家大行還預計，日本央行將把其殖利率目標對象由十年期日本國債調整為五年期日本國債。
高盛和美銀對日本央行政策前景的快速重新評估表明，6月或許不再是日本央行調整政策的最有可能的時機。而4月初的一項調查顯示，6月是分析師們此前普遍預期日本央行將調整政策的時間點。
特別是在日本以外，許多人仍然堅持植田和男提名前的說法，即日本央行迫切希望放棄其前任黑田東彥的殖利率曲線控制政策（即YCC政策），並將在一有機會轉向更高利率時放棄多來年的貨幣寬鬆政策。
考慮到植田和男一直直言不諱地強調需要繼續堅持寬鬆貨幣政策，要維持這種信念需要做一些政策解讀。在啟動對政策的長期評估時，他進一步淡化了改變的可能性。儘管如此，上週當植田和男說他將考慮結束對殖利率曲線的控制時，市場還是短暫地興奮了一下——但他可能沒有注意到（或忽略了）他在講話中提到的只有當央行達到長期2%的通膨目標時才會這樣做。
這是顯而易見的——當工作完成後，工具箱就被收起來了。但日本央行顯然認為自己還有很多事情要做，它仍然不僅致力於達到2%，而且還致力於創造一種環境，使物價上漲是由更高的工資而不是進口成本推動的。在上個月的會議上，一個沒有被充分報導的變化是，央行明確地將其目標與加薪聯絡起來，稱其目標是“以可持續和穩定的方式達到2%，同時增加工資”。這句話借用了黑田東彥的說法，但此前並未包括在聲明中。
這種設定預期的語言的興起，是過去幾十年經濟政策中最重要的發展之一：官員可以通過提前數月甚至數年傳達他們的意圖來產生預期的結果。植田和男本人在1998年至2005年的第一個董事會任期內，率先在日本使用了前瞻性指導預期。
這種做法在全球金融危機之後效果最好，當時通膨水平非常低，借貸成本可以在相當長的一段時間內以一定程度的信心進行預測。指引——也可以描述可能引發轉變的經濟環境，在2008年金融危機和歐元債務危機後美國和歐洲開始的量化寬鬆時期最為成功。
政策措辭發生微笑改變，但日本央行寬鬆立場難撼動
儘管在過去的18個月裡，隨著通貨膨脹的加速，幾週甚至幾天前的聲明都無法實施，這項政策受到了一些打擊，但它的影響仍然存在：幾乎每個單詞和句子的結構都要經過仔細審查。因此，當日本央行在英文翻譯中使用“耐心”（patience）而不是“堅持不懈”（persist）時，這些詞在分析每句話的經濟學家和投資者中引起了轟動。
但是，如果將一個微小的方面歸零，就會模糊整個畫面。自從植田和男被選為黑田東彥的繼任者以來，他所說的幾乎所有話都應該打消這一種市場觀點：即央行的人事變動，意味著政策一定發生改變的這一想法。
其中包括多條央行成員的評論，指出有必要觀察到2024年及以後的工資增長。與許多評論春季薪資談判的人士不同，日本央行意識到，今年的加薪可能只是一次性事件，目的是安撫受通膨打擊的工人。或許最引人注目的評論是：“由於倉促調整貨幣寬鬆政策而錯失實現2%目標的風險，要比通膨率繼續超過2%的風險大得多。”
沒有人比植田和男更清楚這種風險，當日本央行在2000年過早提高利率時，他曾表示反對。他將會明白，命運給了他一個千載難逢的機會，讓日本擺脫籠罩了一代人的通縮心態，而這可能是最後一次這樣的機會了。因此，他選擇通過政策審查來解決問題。
歐洲央行行長拉加德前段時間訪問日本時曾表示，植田和男對過去貨幣政策的評估是個好主意。拉加德對回溯與評估並不陌生，美國聯準會主席鮑威爾也不陌生。在新冠疫情期間，這兩大央行都進行了自我政策評估，允許採取更寬鬆的政策。
在物價上漲已被宣佈為頭號公敵的情況下，雙方都沒有過多談論這些調整。他們曾為長期寬鬆政策提供了邏輯上的理由，而當時的條件正醞釀著通膨爆發。日本央行的政策審查至少需要一年時間，如果說全球在通膨降溫和全球範圍內的經濟放緩有理由回歸限制性較低的寬鬆利率之際，然而日本央行的預期和市場反映反而為鷹派人士提供了口實，使得日本央行難以返回寬鬆的路線，那將是不幸的。借用前美國聯準會主席格林斯潘的話來說，我們必須耐心等待相當長的一段時間。
