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會議紀要折射內部分歧,美聯儲緊縮預期再度升溫

會議紀要折射內部分歧,美聯儲緊縮預期再度升溫

2023年07月06日22:30 21世紀經濟報導

資料來源:新浪財經

21世紀經濟報導記者吳斌上海報導

隨著美聯儲緊縮週期進入尾聲,內部的分歧也越來越大。

美聯儲6月利率聲明顯示,所有11名有投票權的官員都同意暫停加息,但事實上,美聯儲內部並非“鐵板一塊”。

  當地時間7月5日,美聯儲發布了6月貨幣政策會議紀要,在有投票權和無投票權的18名與會官員中,有一些人傾向於在6月加息25個基點,或者本來支持加息,但最終改變了主意。這些更為鷹派的官員認為,經濟活動的勢頭比之前預期的要更強勁,而且幾乎沒有明確的跡象表明,隨著時間的推移,通脹正朝著委員會2%的目標回落。

  在美聯儲會議紀要公佈後,芝商所美聯儲觀察工具顯示,美聯儲在7月25日至26日會議上加息25個基點的預期已經達到約90%,高於一周前的約80%。隨著美聯儲鷹派程度超出預期,美國三大股指7月5日也全線走低,各期限美債收益率也在美聯儲會議紀要出爐後普遍走高。

  美聯儲內部分歧難消

  6月14日,美聯儲宣布維持聯邦基金利率目標區間在5%-5.25%之間不變,這也是美聯儲自2022年3月份開啟激進加息週期以來首次按下“暫停鍵”。

  而此次會議紀要折射了美聯儲內部的分歧,大部分與會者認為,6月會議按兵不動能讓他們有更多時間評估經濟取得的進展,以實現充分就業和通脹雙重使命,但仍有幾位更鷹派的官員傾向於繼續加息而不是暫停加息。

  渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕傑對21世紀經濟報導記者分析稱,這次美聯儲的內部分歧看似是貨幣政策的分歧,但更根本的是對於美國經濟韌性與否的分歧。

  具體來看,天平的一端是加息派,其觀點是目前的勞工市場仍然火熱,消費數據仍然能支持繼續加息,相比於經濟,更應該擔憂服務通脹帶來的影響。天平的另外一端認為目前可以暫停加息,因為名義通脹已經進入到下降的通道,製造業PMI持續收縮,未來的貨幣政策可以朝支持經濟方向傾斜。

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  與此呼應的是,Stifel Nicolaus & Co.首席經濟學家Lindsey Piegza也表示,鑑於之前美聯儲利率聲明曾表示,暫停加息決定得到所有委員一致通過,這次的會議紀要令人吃驚。顯然,美聯儲內部存在意見分歧,一些官員明顯不太願意暫停一次升息。

  自2021年11月開始退出疫情時代的刺激措施以來,美聯儲利率決議只有出現過一次反對票。而最新的會議紀要釋放了不利信號,美聯儲想要在未來幾個月保持團結可能難度不小。

  衰退或是通脹“解藥”

  事實上,已經大幅下降的通脹問題仍在困擾美聯儲。會議紀要指出,貨幣政策對經濟的影響滯後性存在不確定性,儘管總體通脹在過去一年有所緩和,但核心通脹自年初以來並未顯示出持續的放緩趨勢,幾乎所有決策者都認為年內可能有必要進一步提高利率。

  紐約聯儲主席威廉姆斯7月5日表示,6月維持利率不變是正確的舉措,同時暗示在經濟持續強勁的情況下,美聯儲未來某個時候可能不得不再次加息。通脹仍然過高,這令他感到不安,美聯儲仍有更多工作要做,以平衡供需並降低通脹。

  王昕傑分析稱,目前美國所經歷的通脹問題從2021年的商品通脹轉向服務性通脹,核心通脹仍然具有粘性,勞工市場火熱所導致的工資和核心通脹螺旋式上漲的邏輯成立。

  值得注意的是,此次會議紀要中有11次使用了“韌性”一詞來描述美國經濟、金融市場或銀行系統。

  這從某種程度上也意味著,或許只有衰退才能讓通脹真正降溫。美聯儲會議紀要顯示:“美國經濟正面臨信貸緊縮帶來的不利因素,包括家庭和企業利率上升,這可能會對經濟活動、招聘和通脹造成壓力,儘管這些影響的程度仍不確定。”

  王昕傑認為,通脹要真正降溫,需要看到勞工市場有所降溫,導致工資的降低,從而引導物價水平的下降,目前美國居民可支配收入和儲蓄水平仍然很高。

  最終美國大概率將陷入衰退,美聯儲內部研究人員預計,銀行進一步收緊信貸可能導致今年晚些時候經濟開始溫和衰退,之後會緩步復甦。具體而言,美國實際GDP或將在今年第四季度和明年第一季度小幅下降。

  整體而言,王昕傑認為,勞工市場的降溫可能導緻美國進入衰退,美國有70%的概率進入溫和衰退的範圍,但不會有太大概率進入到“深度衰退”。他預計美國經濟衰退或將從2024年第一季度開始,比之前預期的要晚。疫情期間被壓抑的需求要集中釋放,積累的過剩儲蓄也能支撐更多消費,因此服務消費正展現出韌性,可以支持經濟增長更久。

  加息週期短期內仍難終結

  在重重不確定性下,美聯儲貨幣政策將走向何方?

  在7月25-26日利率會議舉行前,美聯儲還會迎來兩個關鍵經濟數據,一是7月7日發布的6月非農就業報告,另一個是7月12日發布的6月CPI數據,投資者需要密切關注這兩個關鍵經濟指標,尤其是通脹數據。

  王昕傑表示,美國整體通脹在去年6月份見頂,這意味著,受基數效應的影響,即將發布的6月通脹數據將大幅下跌。然而,隨著基數效應逐漸減弱,通脹最終可能會再次上漲。

  通脹壓力也意味著美聯儲加息週期短期內仍難終結。美聯儲6月點陣圖顯示,官員們對2023年年底利率的預期中值為5.6%,而3月點陣圖的預估僅為5.1%。這預示著美聯儲今年還要再加息50個基點,也就是還會有兩次25個基點的加息。在18位美聯儲決策者中,有12位預計年底利率將達到5.5%-5.75%或更高,最鷹派的官員甚至預計基準利率將超過6%。

  曹鴻宇對記者分析稱,結合當前情況,美聯儲可能在7月繼續加息25個基點,以防止短期內通脹階段性反彈,之後維持高利率。隨著加息滯後效應的顯現,7月以後美聯儲可能停止加息,接下來維持高利率狀態。在縮表措施方面,2022年下半年以來,美聯儲資產負債表持續收縮,2023年上半年,在美歐銀行風險事件演繹下,美聯儲資產負債表短暫擴張,目前已經重回收縮路徑,預計下一階段將處在謹慎收縮的狀態。

  未來甚至不排除美聯儲會重新連續加息。美聯儲主席鮑威爾表示,雖然眼下的貨幣政策具有限制性,但限製程度可能還不夠,而且限制時間也不夠長,他不排除連續兩次會議加息的可能性,這也意味著美聯儲可能在7月和9月連續加息。

  不過,從中期來看,今年晚些時候美聯儲大概率將徹底停止加息。王昕傑表示,過去一年大幅收緊的貨幣政策已經開始影響到經濟活動,預計美聯儲將在年內停止加息,然後在2024年上半年經濟衰退來臨之際降息。

  (作者:吳斌編輯:包芳鳴)

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