美元走低、以及加息影響下外匯市場重新出現波動的跡象，促使投資者重新評估廣受歡迎的套利交易，並在選擇投資哪種貨幣時更加挑剔。
套利交易——利用各國之間借貸成本差異的投資策略——今年帶來了豐厚的回報，因為大多數央行都上調了利率。美國銀行指出，“世界上最受歡迎的套利交易”包括投資者借入日元，將日元兌換成墨西哥比索，以購買殖利率高得多的墨西哥債券。資料顯示，日本一年期國債的殖利率約為-0.1%，而墨西哥一年期國債的殖利率約為11%。
高盛的全球外匯、利率和新興市場策略主管Kamakshya Trivedi表示：“今年上半年，套利交易一直非常受關注。新興市場貨幣大約70%的波動都可以用套利交易來解釋。”此外，德意志銀行新興市場套利策略指數在截至今年5月的12個月裡創下了有記錄以來的最佳表現。
不過，隨著美國聯準會、歐洲央行和日本央行即將公佈最新的利率決議，並就貨幣政策前景給出線索，本週的套利交易可能會受到衝擊。
1、過度擁擠的恐懼
投資者開始擔心，套利交易可能變得過度擁擠，這對投資者來說不是個好消息。BMO Capital Markets的外匯策略歐洲主管Stephen Gallo表示：“你不得不擔心一些更擁擠的頭寸。”他補充稱，市場波動加劇或新興市場利率下降可能引發投資者爭相退出。
資管巨頭Abrdn Plc的投資總監James Athey表示：“像墨西哥比索這樣的貨幣已經被大量組態了相當長一段時間，感覺就像你越來越多地‘在壓路機前撿硬幣’。”
波動性很重要，因為投資者借入的貨幣升值、或投資的貨幣貶值都可能抹去利差帶來的收益。日元已經有了反彈的跡象，7月上半月，美元兌日元(140.23, 0.0300, 0.02%)匯率從145跌至137。野村證券日本外匯策略主管Yujiro Goto表示：“我認為這足以抵消任何套利交易的收益。”
法國巴黎銀行的外匯波動率策略師Oliver Brennan表示，今年以來波動率一直很低，因為大多數央行都在同步上調利率，且全球經濟沒有出現重大問題。
不過，目前的情況看起來有所不同。美國聯準會似乎將暫停加息，英國央行仍有加息空間，一些新興市場央行正在考慮降息，而交易員們還在猜測日本央行的下一步行動。
芝加哥商品交易所（CME）基於期權的波動率指標顯示，全球五大交易貨幣的波動率在6月降至一年半以來的最低水平，但此後又有所上升。Oliver Brennan表示：“從現在開始，風險是政策趨同程度降低，不確定性增加。”
2、美元貶值
新興市場並不是唯一的焦點，投資者還蜂擁至殖利率高於許多國家的美國債券。不過，本月迄今為止，美元兌一籃子主要貨幣已經下跌了2%，美國6月份通膨大幅放緩令人們對美國聯準會即將結束加息的預期升溫。
德意志銀行外匯策略師Robin Winkler表示，美國的這種“溫和反通膨”可能有助於以美元為資金的新興市場套利交易繼續表現良好。但他還補充稱：“在十國集團，美元走勢轉跌未必對套利交易有利，因為美元長期以來一直受青睞。”“尤其是日元，還有瑞士法郎、瑞典克朗或挪威克朗，長期以來一直被用作做多美元的融資貨幣。因此，這些貨幣對承受了沉重的壓力。”
Kamakshya Trivedi表示，套利交易仍可獲得回報，尤其是在新興市場受到提振的情況下。不過，他建議不要簡單地選擇殖利率最高的貨幣。他表示：“在一個經濟增長有望更加強勁的世界中，加入具有相當多週期性風險敞口的貨幣是有意義的，包括拉丁美洲的巴西雷亞爾或韓元。”
紐約梅隆銀行的市場策略師Geoff Yu表示，儘管前景相對溫和，但仍具有不確定性。他表示：“現在要有選擇性，你不會想要在風險敞口上增加一倍或三倍。”
