2023年08月21日20:50 新浪新聞
一、控通脹順利下的降息邏輯：政策正常化，但仍在抑制經濟
美國軟著陸和復蘇場景下，聯儲降息的觸發條件在於通脹的有效回落，推動政策的適度正常化，但並非轉向寬鬆刺激經濟，因此空間較小，難以形成趨勢性降息預期。推薦三條跟踪線索：
第一，點陣圖提供的通脹與利率組合的演化走勢來看，通脹降至3%以下即可推動降息落地。
第二，聯儲論文暗示Higher for Longer的對象更可能是政策緊縮程度，而非名義利率本身。通脹和自然利率即使採取激進的假設，模型計算的緊縮程度仍處於150bp的偏高水平，存在50-100bp的調節空間。
第三，鮑威爾此前發言隱含的降息的通脹心理門檻不高於3.5%。
結論：降息的條件，PCE年化預期降至3%，對應核心CPI環比0.3%以內；降息的時點，按照1個季度確認+1個季度鞏固的標準，最早年底前後；降息的空間，仍要維持限制性政策立場，空間不大隻有50-100bp，無法形成趨勢性降息預期，且存在反复概率（類似1995年加息尾聲）。
二、衰退風險下的降息邏輯：政策轉向寬鬆，刺激經濟
若美國經濟迅速陷入衰退，則通脹風險解除，聯儲或轉向寬鬆，進入趨勢性降息週期，降息空間較大。但觸發的條件較難跟踪捕捉，不是短期的基準情形。
歷史上，美聯儲大多數降息過程都伴隨著美國經濟的衰退，領先滯後關係取決於聯儲對於經濟的前瞻能力。除了就業市場外，目前美國經濟其他主要指標均已大幅走弱，和歷史上的降息時點橫向對比，均屬於偏低。
三、市場影響：美債和黃金的利好級別有限
不同邏輯下，降息對於市場的影響大不同。假設控通脹邏輯主導後續政策節奏，則降息空間小、實際利率無法有效回落。美債和黃金等利率敏感型資產的利好有限，可能複現年初的階段行情，趨勢行情謹慎看待。相對而言，美股和商品因為有基本面配合，可能形成情緒和盈利的雙擊，或更為受益。
