安聯（Allianz）首席經濟學家盧多維奇·蘇布蘭（Ludovic Subran）撰文指出, 歐元區各國政府可能正在逼近新的危險區。有跡象表明，它們對企業部門的敞口已超過國內生產總值（GDP）的20%。
這一方面來自歐洲央行的資產購買計劃，另一方面來自政府為保護企業免受連續危機影響而提供的慷慨支援。
政府信用擔保和流動性支援無疑達到了目的，幫助脆弱的企業維持生計。但這也掩蓋了相當大的經濟創傷。一些行業和企業尚未完全恢復，有些行業和企業可能永遠無法恢復，特別是那些受新冠疫情相關遏制措施和隨之而來的消費者行為變化打擊最嚴重的行業和企業。
與此同時，延遲的破產程序和（迄今為止）輕微的衰退幫助企業違約率保持在較低水平。但被抑制的破產潮背後隱藏著巨大虧損，鑑於企業槓桿率不斷上升且基本面仍然疲弱，隨著強有力的政策支援的影響消退，這些損失可能很快就會顯現出來。
事實上，許多小企業仍然在苦苦支撐，等待清盤或重組。除非及早解決問題，否則企業盈利能力惡化可能很快轉化為虧損，並最終成為主權國家的實際損失。
在最壞的情況下，實體經濟活動、銀行和主權國家之間的複雜關係意味著，初期的企業衰落將迅速蔓延，導致一場根本性的重新定價，並形成一個新的厄運循環。一些關鍵和關係密切的行業的違約可能迅速引發連鎖反應，而虧損的突然實現將震動資本市場，引發一場系統性危機。
如果與之前的危機一樣，這種極端情況可能會導致未來兩年的累計違約率達到10%。基於目前低於1%的年度違約率，這將意味著企業破產數量急劇增加。企業部門的損失將抹去銀行大約3年的利潤，作為回應，銀行將削減風險最高的貸款（通常面向最需要資本的中小企業），以保存資本。
對於歐元區各國政府來說，直接損失和稅收收入損失平均可能高達GDP的5%，這將嚴重削弱所剩無幾的政策空間。在這種情況下，歐元區將陷入長期衰退。這一次更麻煩的是，債務增加，而再次抵禦危機的政策空間卻很小。
在此背景下，歐元區的金融部門政策在企業部門風險時需要更具前瞻性，尤其是在那些可能被長期低破產率和低資產回收率放大經濟痛苦、破壞金融體系並侵蝕寶貴政策空間的國家。為了減少債務積壓，歐元區還需要更有效、更穩健的債務解決框架，包括簡化中小企業破產程序、混合重組機制和庭外債務解決方案。
最終，最好的防禦措施是完善歐盟銀行業聯盟，建立一個真正覆蓋歐盟的銀行服務市場、共同監管和面向儲戶的安全網。否則壓力時期總會增加分裂風險，甚至出現一個或多個國家將退出歐盟。在縮小重要差距方面，比如歐洲存款保險計劃（EDIS）的設計和實施，進展停滯不前。這需要新的努力來達成共識，並鼓勵更多的跨境銀行業務。
儘管歐盟委員會採納了一項建議，以調整併進一步加強歐盟現有的銀行危機管理和存款保險框架，但它忽視了有效的國家機構保護體系的作用，以及EDIS對完善銀行業聯盟的重要性。
與此同時，政策制定者應考慮新的方式，與私營部門加強合作，重新調整公共部門對陷入困境但有生存能力的企業的風險敞口。這將需要一種新的政策思維，從尋求收回本金或展期貸款的債權人思維轉變為尋求回收價值最大化的股權投資者思維，例如通過稅收抵免和注入新股本來激勵債務重組。
蘇布蘭總結道，如果不採取任何行動，歐元區可能會陷入一場似曾相識的危機，而且很難從中恢復。
