2023年11月06日16:53 每日經濟新聞
資料來源：新浪財經
每經記者蔡鼎 每經編輯李孟林
隨著美國就業市場的進一步降溫，後「沃克時代」聯準會最激進的升息週期正式結束的預期也大幅升溫。如今，持續回落的就業市場已經為聯準會在下個月維持利率不變提供了空間，並強化了聯準會結束升息的觀點。在這樣的背景之下，市場陷入一片「狂歡」：風險資產全線大漲、美債殖利率和美元雙雙大跌，美債指數月線在「六連陰」之後也終於迎來反彈。此外，近幾個月來超跌的新興市場貨幣也迎來反彈。
美國勞工統計局上週五（11月3日）公佈的數據顯示，美國10月非農就業增加15萬人，大幅低於預期的18萬，9月的新增就業人數由33.6萬人下修至29.7萬人，這意味著10月新增就業人數僅為9月新增就業人數的一半。美國10月失業率為3.9%，較預期和前值的3.8%反彈，且創近兩年新高。
儘管如此，但不少市場參與者忽略了10月非農業數據中的一個核心部分：美國汽車產業的罷工。花旗集團前外匯主管、深數宏觀（DeepMacro）聯合創始人兼CEO Jeffrey Young在接受《每日經濟新聞》記者採訪時也指出，雖然美國非農就業的溫和下行，以及聯準會上週政策聲明更為中性的措辭應該會為風險資產提供支撐，但10月份非農就業的下行是由於（汽車行業）罷工導致的，這些工人將在11月帶著大幅加薪的談判結果回到勞動力市場，這意味著通膨仍存在上行風險。
債市“狂歡”，美債指數月線“六連陰”後多頭迎曙光
北京時間上週四（11月2日），聯準會FOMC連續第二次暫停升息，將聯邦基金利率繼續維持在5.25%~5.50%的22年高點。政策聲明公佈後，聯準會主席鮑威爾表示，聯準會是否需要再次升息是一個開放的問題，聯準會正在「謹慎行事」。彭博社報道中稱，這樣的措辭通常表示聯準會不願在短期內升息。
鮑威爾也表示，勞動市場的供需狀況正在趨於平衡，理由是就業成長放緩，勞動參與率正在上升。法國巴黎銀行( 30.33 , 0.07 , 0.23% )高級美國經濟學家Yelena Shulyatyeva也表示，「數據顯示美國勞動力市場正在降溫，隨著進入第四季度人們的工作時間大幅減少，以及工資增長的進一步放緩，將使得美聯儲在下個月的會議及以後都保持耐心。”
有觀點認為，聯準會暫停升息實質上是在宏觀穩定和金融穩定之間進行權衡的結果。《每日經濟新聞》記者註意到，7月以來，隨著美國核心通膨連續三個月溫和上漲，勞動市場過熱的程度降低，通膨趨勢得到較好的抑制，聯準會抗通膨的壓力得到大幅緩解，激進加息的緊迫性下降。
上週五的非農報告發布後，聯準會結束近40年來最激進升息週期的樂觀情緒迅速在債市上蔓延開來： 30年期美債殖利率在短短三天內暴跌了近40個基點，創2020年初新冠肺炎大流行爆發以來最大的連續三日跌幅。此前，截至今年10月份，美債指數月線錄得“六連陰”，如今美債的反彈，意味著美債多頭終於迎來曙光。
30年期美債殖利率創近4年來最大三日跌幅圖片來源：彭博社上週對債市的交易員來說可謂是瘋狂的一周，除了美聯儲結束加息的預期升溫導緻美債大漲外，美國財政部公佈的小於預期的債券供應計劃，也在一定程度上助漲了美債。上週五（11月3日），2年期~10年期美債殖利率均下跌超10個基點。
投行Jeffreies美國經濟學家Thomas Simons認為，上周美債殖利率的下跌表明，交易員們已經更加確信聯準會下個月有再次暫停升息的餘地。
對於債市交易商而言，上週五的非農業報告是一個關鍵證據，顯示聯準會在下個月有進一步維持利率不變的空間，並開始為明年的降息做準備。芝商所「聯準會」觀察工具顯示，截至發稿，期貨交易員認為聯準會下個月中旬維持利率不變的機率超過90%，升息25個基點的機率只有不到10%。
圖片來源：芝商所同時，目前期貨市場預期聯準會將目前5.25%~5.50%的利率維持到明年5月，並在當月初的會議上正式進入降息週期，且明年預期的降息幅度目前高達100個基點。也就是說，明年年底美國的聯邦基金利率將回到4.25%~4.50%的區間。
圖片來源：芝商所美元指數創7月來最大單週跌幅，亞洲新興市場貨幣機會來了？
受聯準會結束升息並將轉向降息的預期推動，美元也遭遇拋售。美元指數上週五大跌1.02%，至9月19日以來新低，且日線錄得「三連陰」。美元指數上週週線跌1.42%，創今年7月14日當週以來最大單週跌幅。雖然美元指數年線仍上漲約1.5%，但已較10月創下的年高點下挫約2%。
美元指數自8月來首次跌破50日均線圖片來源：彭博社由於美國經濟的就業數據下滑，加上歐洲和其他地區的經濟成長較弱，策略師們和市場選擇權部位一直在暗示美元的牛市即將降溫。法興( 4.69 , -0.01 , -0.32% )銀行駐倫敦首席外匯策略師Kit Juckes就表示，「美國的數據較為疲軟，但世界其它地區的情況也好不到哪裡去，因此美元很可能出現區間波動。”
在上周美國財政部季度再融資報告、聯準會決議和非農數據出爐後，美債殖利率的持續走低成為了壓制美元的關鍵因素，因債券殖利率的變化導緻美元相對其他非美貨幣的利差優勢顯著收窄。摩根士丹利( 75.92 , -0.34 , -0.45% )策略師James Lord和David Adams在上月底已開始建議客戶撤出美元多頭頭寸。
而在美元從高點大幅回落的當下，已經有不少市場人士開始將目光轉向新興市場貨幣。對部分亞洲貨幣而言，有些指標其實已經反映了早期的樂觀情緒。根據業界彙編的三個月風險逆轉數據，在選擇權市場上，交易員對人民幣、印度盧比和韓元等貨幣的看跌程度最低。
三菱日聯金融集團全球市場研究主管Derek Halpenny在發給《每日經濟新聞》記者的郵件中指出，「我們此前指出，美元進一步走強的窗口仍然敞開，但上周可能標誌著這一窗口的關閉。當然，在上週的一系列事件後，我們對美元重新走強的信心已經低了很多。我們需要看到更多美國數據走多的例子，才能得出更為肯定的結論，但美元再度漲至年初以來的新高已不再是我們的核心預測。雖然我們可能不再相信美元有創出新高的空間，但我們認為能夠顯著上漲的貨幣並不多。自今年夏天以來貶值幅度較大的貨幣，或具有最佳套利能力的新興市場貨幣，可能在短期內提供最佳的機會。 ”
「市場參與者對十國集團（G10）央行升息週期已經接近尾聲的看法已經越來越自信。最近聯準會、歐洲央行、英國央行和加拿大央行的政策聲明強化了這樣的觀點。上週聯準會的政策聲明和鮑威爾的演講導緻美債殖利率和美元大跌，並推動股市反彈。在上個月未能真正突破5%的水平後，10年期美債殖利率如今已回落至上個月的低點，至略高於4.50%的水平。這正在為外匯套利交易創造一個更有利的環境。G10和新興市場貨幣的隱含波動率指標已經跌至年初以來的新低，繼續逼近去年3月俄烏衝突爆發前的水平。在這樣的背景下，我們認為主要的受益者將是墨西哥比索等收益率較高的新興市場貨幣。」Derek Halpenny表示。
需要指出的是，儘管市場已開始為預期中的聯準會結束升息狂歡，但與此形成鮮明對比的是，越來越多的資管公司警告稱，如果美國經濟仍繼續擴張，美債收益率可能會重新上探近期創下的全球金融危機以來的高點。聯準會官員和交易員也密切關注近期將陸續公佈的數據，包括本週五將公佈的密西根大學通膨預期，以及14日將公佈的10月CPI。如果通膨反彈，這可能會為聯準會提供進一步升息的理由。里士滿聯邦儲備銀行行長巴爾金就表示，儘管最新的非農業報告是就業市場正在正常化的可喜跡象，但他對是否再次升息的看法將更多地取決於未來通膨的走勢。
花旗集團前外匯主管、深數宏觀（DeepMacro）聯合創始人兼CEO Jeffrey Young在接受《每日經濟新聞》記者採訪時也指出，雖然美國非農就業的溫和下行，以及美聯儲更為中性的措辭應該會為風險資產提供支撐，但10月份非農業就業的下行是由於（汽車業）的罷工導致的，這些工人將在11月帶著大幅加薪的談判結果回到勞動市場。「這意味著通膨仍存在上行風險，即使聯準會覺得升息的緊迫性有所降低，官員們也將不得不密切關注通膨。」Jeffrey Young 指出。
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