就在今明兩天，兩場拍賣會將影響「全球大類資產」走向
來源：華爾街見聞葛佳明
今天，美國財政部將進行總規模達370億美元的10年期國債拍賣，明天還有210億美元的30年期國債拍賣計劃，如果需求仍然“慘不忍睹”，美國股債市場可能再度面臨巨大波動。
長期美債又將在本周迎來“硬核測試”，對國債需求疲軟的擔憂開始蔓延，華爾街認為，如果需求依舊“慘不忍睹”，美國股債市場可能再度面臨“大拋售”的局面。
當地時間本週一，美國財政部將進行總規模達370億美元的10年期公債拍賣，週二還有210億美元的30年期公債拍賣計畫。大規模發債造成的供應壓力，加劇了市場對於本周美債標售供需失衡的擔憂。
上週五，因非農就業報告意外強勁打擊降息預期，美債殖利率拉升超10個基點，10年期公債殖利率脫離三個月低點，兩年期殖利率創本月內新高。美債近期的漲勢開始逆轉了？
市場普遍認為，美國長債的供應「氾濫」已遠超市場需求，本週的兩場重要標售或許會讓先前大幅反彈的美債市場再次陷入「痛苦漩渦」。
德銀在最新發表的全球經濟風險報告中認為，美債經過這兩年的美國財政赤字壓力、美國政府債務上限風波和地區性銀行業風暴之後，是否還會有大量投資者買單？這可能是接下來華爾街要面臨的重大市場風險之一。
貝萊德( 752.41 , 7.68 , 1.03% )在12月11日發表報告稱，市場對美聯儲的降息押注可能落空，美國金融市場2024年波動將加劇，並建議拋掉長期美國國債。
為什麼華爾街如此緊張？
這不得不提及上個月美國30年期公債標售慘淡對市場造成的巨大衝擊。
11月9日美國財政部拍賣240億美元30年期國債，需求之慘淡，被形容為“徹底的災難”，各項需求指標都表現不佳，海外需求更是顯著退潮。
華爾街見聞曾提到，華爾街最關心的數據是30年美債預期收益率與得標利率之間的利差，也被稱為「尾部」（Tail）。標售尾部越高，代表政府公債發行人必須以高於市場利率的價格來吸引投資人購買債券，也就等於債券的實際需求偏弱。
而在上個月拍賣發生時的30年期美債預期收益率為4.716%，這等於得標利率產生了5.3個基點的“尾部”，是2016年有數據記錄以來的史上最大尾部利差。且各項需求指標都不佳，30年期美債拍賣的出價倍數為2.24，弱於前次2.35，低於過去六次拍賣的平均倍數2.44，創2021年12月來最低。
市場迅速對拍賣結果做出反應，美股、美債遭受重創，30年期美債殖利率創2020年3月以來的最大單日漲幅。
華爾街認為，美國長債供需嚴重失衡的問題仍然嚴峻，這根本的問題仍無法解決。聯準會仍在實施量化緊縮政策，私部門無力消化天量債券。市場對於長債供應過剩的擔憂可能影響投資組合和市場穩定性：
一級交易商（即在拍賣會上購買債券然後為債券做市的銀行），是美國美債發行體系的關鍵。隨著債務發行量的激增，它們購買的美債多於能賣出的數量，這導致10年或10年以上到期的美債收益率已經從高於掉期交易的收益率上升（即掉期利差縮小）。
然而，交易商本來是透過掉期交易來對沖債券價格風險，並賺取兩者之間的利率差，這樣一來一級交易商沒有理由來承受大量的美債。
美國財政部發債仍在持續？
在需求不振的前提下，長債殖利率對供需的敏感度正在增加。11月，美國財政部宣布放緩第四季度發債計劃，但表示未來發債規模將增加：
根據預測的中長期借貸需求，計劃在2023年11月至2024年1月的季度「逐步」增加大部分債券拍賣的規模，並預計在此之後還需要再增加一個季度的規模，以滿足其融資需求。
從下圖可以看出，長債發行規模在2022年小幅下滑之後，長債發行量再次上升，而且很可能將無限期地持續下去。展望未來，美國公債發行規總量將十分龐大，根據美國國會預算辦公室（CBO）的預測，長期來看美債占美國GDP的比例可能從現在的120%攀升到200%。
美國財政部上週發布報告指出，2023財年聯邦政府財政赤字近1.7兆美元，比上一財年增長了3,200億美元，年增幅23%，過去40年聯邦政府預算缺口佔GDP比重的年平均值為3.7%，2023年則上升至5.3%，全年預算赤字創下美國歷史的第三高。
有分析指出，明年美國經濟下行壓力增加導致的財政收入減少和財政支出增加也會增加美國債務壓力，提升未來債務風險：
美國聯邦政府收入存在順週期性，而財政支出往往存在逆週期性以平滑美國經濟波動，在明年經濟進一步放緩，甚至步入衰退的預期下，預計美國就業將進一步走弱，財政收入或將繼續下滑，而美國財政支出將保持在較高水平，因而美國債務存量將進一步累積，疊加利率高位運行，未來美國財政風險將進一步加大。
橋水基金創辦人達利歐在12月2日發表的報告中曾警告稱，現在，無論美國財政部如何兜售美債，聯準會採取何種貨幣政策，都不太可能以實質方式解決美債目前面臨的問題，因為，「美國債務和通膨的大問題」最終會導緻美債出現崩潰。
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