2023年12月23日11:37 智通財經APP
資料來源：新浪財經
核心觀點：
今年以來十年期美債利率為何大幅上行？光大證券( 4.97 , -0.06 , -1.19% )認為主要原因為：一是，美國經濟韌性超預期，推高實際利率和通膨；二是，今年上半年兩黨圍繞政府債務上限持續博弈，導緻美債發行集中於下半年，推高風險溢價，進一步支撐美債利率上行。
美債利率下跌趨勢確定，但短期或有反彈風險。隨著美國經濟成長趨緩，美債利率中樞下行趨勢確定，但短期內美國經濟韌性猶存，降息週期暫難開啟，明年第一季發債量仍居歷史高位，美債利率或寬幅震盪。參考歷史趨勢，今年四季十年期美債利率中樞或在4.0%左右，波動低點在3.6-3.8%附近，考慮到近期市場已經明顯搶跑降息交易，短期內美債利率存在反彈風險。
美債利率觸頂後，權益、黃金價格和中美利差上行，美元走弱。複盤1970年以來結束的六輪升息週期中，美債利率觸頂後半年內，權益資產上行動能趨強，上證指數、恆生指數( 16340.409 , -280.72 ,( 16340.409 , -280.72 , -1.69% )分別上漲21.8%、10.7%及10.5%，可關注地產金融、科技類股；中美10年期公債利差平均上行50BP，中債相對美債吸引力上升；美元指數走弱、黃金價格上行，分別平均變動-0.9%、+3.2%。
經濟韌性、超預期通膨、美國財政問題，疊加美債供給衝擊，共同推高美債利率
2023年10月19日，十年期美債殖利率收在4.98%，刷新2007年7月以來最高紀錄。光大證券認為美債利率大幅上行原因在於：一是，美國較強的經濟韌性令市場上修經濟成長預期，推動實際收益率抬升；二是，美國通膨長期維持高位，推高通膨預期；三是，美國銀行業危機、財政問題持續發酵，市場要求更高的風險溢價；四是，財政赤字壓力下，美國財政部發債規模激增，帶來美債供給衝擊。
未來美債利率走勢：下跌趨勢決定，但短期維持寬幅震盪，有反彈風險
光大證券認為，美債利率中樞下行是大方向，但考慮到2024年第一季或難以達到降息的必要條件，同期美債發債量仍處於歷史高位，美債利率下行幅度或相對有限，同時近期市場已經明顯搶先降息交易，短期內美債利率有反彈風險，走勢類似2006年，直到明年降息週期開啟後，利率下行空間才將正式開啟。
從點位來看，參考歷史趨勢，樂觀情況下，今年四季十年期美債利率中樞或在4.0%左右，波動低點或在3.6%-3.8%附近，較今年10月的高點下行120 -140bp，如果聯準會官員透過預期管理手段再度拉升息不確定性，疊加明年2月美國政府臨時支出法案到期後，停擺風險升級，明年一季度十年期美債利率或再度上行。
大類資產：美股與A股上行動能趨強、中美利差上行、美元走弱、黃金價格上行
複盤1970年以來結束的六輪升息週期中，在美債利率觸頂6個月內：（一）權益：美股與A股上行動能趨強，上證指數、恆生指數、標普500分別上漲21.8 %、10.7%和10.5%。（二）債市：中債利率溫和下行，中美10年期公債利差平均上行50BP。（三）美元與匯率：美元指數走弱，平均下檔0.9%，人民幣相對美元升值。（四）大宗商品：黃金價格上行，平均實現3.2%的漲幅，油價、銅價走勢並不穩定。
風險提示：全球大宗商品價格出現波動，美國經濟超預期衰退。
