2023年12月28日16:38 市場資訊
資料來源：新浪財經
來源：華爾街見聞 常嘉帥
展望2024年，美銀證券分析師本傑明認為市場仍面臨九大下行風險，包括通膨捲土重來、對經濟過度樂觀的預期、高利率衝擊的滯後性、垃圾債券到期潮、美國經濟衰退、科技股泡沫破裂、地緣衝突、主權債風險及零日期權爆倉等。
2023年，美股頂著幾十年來最激進的升息週期走出了高歌猛進的一年。空頭警告的經濟衰退和大盤暴跌，最終都沒有發生。
恰恰相反，在降息預期和軟著陸的催化下，美股週線連漲八週，假日季「聖誕老人行情」持續，標普500指數今年迄今漲超24%，納指年內漲幅高達44%。
不過，展望2024年，美銀證券分析師Benjamin Bowler認為，在美股一片喜慶的表像下，仍有洶湧的暗流，明年市場可能面臨九大下行風險：
風險1：聯準會結束緊縮的時間過早，通膨捲土重來。美國金融條件處於2022年5月以來最寬鬆的狀況下，寬鬆的金融條件可能會引發通膨再次上升，迫使聯準會再次轉鷹，對美股而言無異於拋下一顆核彈。
風險2：過度樂觀，相信經濟能恢復到疫情前。經濟數據和利率顯示的是後疫情時代的景觀，但其他市場（例如外匯、部分股票和信貸市場）卻在定價美國已經回到了疫情前的日子。過於樂觀的預期本身就是一種風險。
風險3：高利率衝擊的滯後性。權益資產的波動性落後於短期利率約2年時間。聯準會升息的影響還沒有真正發酵。
風險4：更高的利率波及垃圾債券市場。利息支出的增加可能會產生外溢效應，導致企業資本支出減少，同時垃圾債批量到期的洪峰，也可能引發企業的違約潮。
風險5：美國陷入經濟衰退。就像那個喊狼來了的男孩一樣，當投資人不再相信衰退時，衰退可能就要來了。
風險6：科技股泡沫破裂。類似70年代的泡沫50，科技巨頭的估值現在太貴、大盤的市場集中度過高。
風險7：地緣衝突。除了不確定性影響投資人信心，地緣政治緊張局勢的加劇可能會減緩或扭轉2023年下行的通膨。
風險8：主權債危機再度浮現。包括美國、義大利在內的一些經濟體正處於不可持續的財政軌道上，尤其是考慮到持續的高利率。這可能會對推高股市的波動性。
風險9：零日期權引發波動性末日。有投資人正在做空零日期權，類似2018年2月引發市場大跌的「波動性末日」（Volmageddon）可能會重演。
風險1：聯準會結束緊縮的時間過早，通膨捲土重來
聯準會先前曾在2020年和2021年犯下了嚴重的判斷失誤，在新冠疫情演變成全球大流行後，啟用了零利率和無限量寬，結果持續的寬鬆政策導緻美國經濟過熱，後來啟動升息之際為時已晚，到2022年，美國CPI通膨已到了8%~9%，聯邦基金利率卻還在2.25%~2.50%，聯準會嚴重落後於市場曲線。
而現在，狀況可能類似，聯準會轉向寬鬆的時機可能又錯了。
美銀分析師寫道：
“隨著市場越來越強烈地認為聯準會已經完成升息，尤其是在10月CPI報告發布後，一個明顯的風險將是通膨意外重新加速或難以降溫，最終導緻美聯儲再次升息。”
金融部落格ZeroHedge指出，美國金融條件處於2022年5月以來最寬鬆的狀況下，寬鬆的金融條件可能會引發通膨再次上升，迫使聯準會再次轉鷹，對美股而言無異於拋下一顆核彈。
風險2：過度樂觀，相信經濟能恢復到疫情前
經過8週強勁的反彈，市場對美國經濟的信念已經越來越樂觀，美銀指出，股市反彈意味著市場定價聯準會已經悄悄結束了升息，美國正回到疫情前那樣穩定的低通膨環境。
分析師強調，儘管經濟數據和利率顯示的是後疫情時代的景觀，但其他市場（例如外匯、部分股票和信貸市場）卻在定價美國已經回到了疫情前的日子。
分析師認為，這種想法可能過於樂觀。過於樂觀的預期本身就是一種風險。
風險3：高利率衝擊的滯後性
另外一大風險是，市場高估了聯準會寬鬆的進度，高利率的影響比預期更久。
美銀稱，該行從2005年開始的研究表明，權益資產的波動性落後於短期利率約2年。分析師指出，自從近20年前首次發現二者的連結以來，權益資產波動性與利率的滯後關係從未失效過，至今仍成立。
換句話說，聯準會升息對股市的影響，還沒有真正開始發酵。聯準會在2022年啟動升息，且預計在2024年開始降息，那麼波動性將在2024年上升，直到2026年才會見頂。
風險4：高利率波及垃圾債券市場
美銀指出，到2026年，全球有超過6,000億美元的高收益債券到期，佔全球市場的近1/3。
受升息影響，這些即將到期的垃圾債券不得不支付更高的票息，高收益債券的收益率目前約為9%，是兩年前的兩倍多。同時，大量債務將在未來幾年到期。
根據S&P Global Ratings統計，2021年垃圾債發行規模達1.2兆美元，2023年卻僅約2000億美元到期，但到2026、27年，大量垃圾債會集中到期。利息支出的增加可能會產生外溢效應，導致企業資本支出減少，同時垃圾債批量到期的洪峰，也可能引發企業的違約潮。
風險5：美國陷入經濟衰退
隨著聯準會激進升息，美國經濟能否避免衰退，一直是今年以來市場的未解之謎。
但隨著美國經濟數據表現持續強勁，軟著陸的可能性似乎越來越高，市場漸漸已經把衰退敘事拋在腦後。
美銀警告稱：
就像那個喊狼來了的男孩一樣，當投資人不再相信衰退時，衰退就來了。
分析師表示，回顧過去100年的市場表現，衰退一旦發生，都會為市場帶來毀滅性打擊，很難提前預見：如下圖所示，在與經濟衰退相關的拋售中，81%的虧損發生在實際的經濟衰退期間。
風險6：科技股泡沫破裂
2023年，在AI熱潮的推動下，領漲美股的七大科技股譜寫了輝煌的一年。
蘋果( 193.58 , 0.43 , 0.22% )、亞馬遜( 153.38 , 0.04 , 0.03% )、Alphabet、Meta、微軟( 375.28 , 1.21 , 0.32% )(253.18, -8.26, -3.16%)– 25% 25% – 25% – 25% 25% – 25% – 25% 25.325% – 25% – 25 %、25% – 25% 25% – 25% – 25% 25.325% – 25 % .目前為止的平均漲幅為112%，創造了5.2兆美元的新市值。
大盤的集中度正處於歷史高點，目前，標普500指數中最大的100檔股票的權重集中度接近30年高點。
美銀分析師寫道：
人工智慧無疑將對經濟生產力產生深遠的影響，但可以說，個人電腦和網路的發明也是如此。歷史表明，最初的狂歡反應往往是被誤導的，泡沫將隨著蕭條和最後贏家的誕生而消退。70年代的漂亮50泡沫教會了我們估值的重要性——七巨頭已經太貴了。
美銀認為，七巨頭的泡沫破裂，可能引發大盤的崩潰，該行認為，買進標普看跌期權可以沖科技股下行的風險。
風險7：地緣政治危機
在美銀11月發布的全球基金經理人調查中，多數機構將地緣政治危機列為明年市場最大的下行風險。
眼下的俄烏衝突、巴以衝突，已經為全球經濟帶來了顯著負面影響，而最近因巴以衝突延生的紅海航線受阻，更有可能推動全球通膨回升。
美銀指出：
除了不確定性影響投資人信心，地緣政治緊張局勢的加劇可能會減緩或扭轉2023年下行的通膨。並再次束縛央行總裁的手腳。
風險8：主權債危機再度浮現
11月，國際信用評等機構穆迪宣布，由於美國利率持續上升以及美國國會政治極化加劇，該機構決定將美國主權信用評等展望從「穩定」下調至「負面」。主權信用風險再次浮現。
顯而易見，以高赤字撐起的發展路徑注定難以持續。美銀指出，健康的財政路徑是指一個國家的債務/GDP比率隨著時間的推移而持平或下降，但包括美國、義大利在內的一些經濟體正處於不可持續的財政軌道上，尤其是考慮到持續的高利率。
主權信用風險如果再度爆發，也會對股市產生不利影響，推高波動性。
風險9：零日期權引發波動性末日
零日期權（0DTE）即距離行權日不到24小時的選擇權產品，它給投資者提供了一種對沖短期風險和超短線押注的方式，可以讓散戶以少量資金進行大額投注，是一種被稱為「壓路機前撿硬幣」的高風險投資工具。
華爾街見聞先前文章指出，零日期權交易量不斷創下歷史新高，最近已佔所有標普500指數選擇權交易量的一半。
關於零日期權的危險性，市場一直爭議不斷。美銀指出，光是人們的恐懼就可能釀成更大的風險。據推測，有投資者正在做空零日期權，類似2018年2月引發市場大跌的「波動性末日」（Volmageddon）可能會重演。
2018年2月，一個追蹤波動率的基金因為市場下跌至接近贖回線而遭到拋售。這場危機導致道瓊( 37710.1016 , 53.58 , 0.14% )工業指數和標普500指數大跌，被市場稱為「波動性末日」（Volmageddon）
不過，分析師認為，實際上，標普500的零日期權規模保持著良好平衡。
對ETF頭寸的全面分析表明，儘管交易量巨大，但標普零日期權交易一直保持良好平衡——沒有被賣家或買家淹沒。
儘管如此，我們看到的一個潛在風險是，隨著時間的推移，一些投資者開始大規模採用單邊零日期權策略，或將零日期權「武器化」以追逐大幅度上漲/下跌，以至於出現了重大的部位失衡。
尤其是後者，零日期權變化無常的流動性可能會引發投資者爆倉，並且影響那些提供此類產品的做市商。
