2024年05月18日19:55 市場資訊
資料來源：新浪財經
來自：華爾街見聞
今年以來，在強勢美元壓制下，日圓正在經歷一場漫長的貶值之旅。
日央行“按兵不動”，堅持鴿派的立場，更令一些市場參與者已經開始討論日元面臨貨幣危機的可能性。
摩根大通日本市場分析師Junya Tanase在最新發布的報告中表示，該行預計，日本銀行會更傾向於日圓貶值而不是連續升息讓日圓升值，因為日圓疲軟的經濟影響對日本可能是淨正面的，主要是透過提高企業獲利，而連續升息的經濟影響對日本經濟將是負面的。鑑於偏好弱日元，日本銀行將繼續落後於曲線，並在較長時期內保持實際政策利率為負值。
進一步，Tanase團隊表示，如果這個假設是正確的，即若日本央行和政府對弱勢日圓持開放態度，那麼日圓貶值可能會自我強化。
資本外流加速的可能性不容忽視
Tanase表示，日本家庭擁有高達1,100兆日圓的現金存款，如果這部分資金轉投外匯資產，對日圓的匯率將產生重大影響：
例如，在過去兩年間，土耳其里拉是少數貶值幅度超過日圓的貨幣之一，其家庭資產的比例在2022年第三季至第四季三個月內從72%降至64%。
如果日本家庭的存款比例下降8%並轉向外匯資產，將導致約90兆日圓的拋售。
日本家庭資產分佈
進一步，Tanase在報告中解釋稱，日本的實際利率在通貨緊縮環境中仍保持正值，這是阻止資本外流的一個重要因素。然而，隨著經濟環境的顯著變化，如果日圓持續疲軟，資本外流加速的可能性不容忽視：
換言之，日本家庭的資產主要以日圓計價，如果日圓疲軟導致信心危機，資產組合的再平衡可能會被迫加速。
但是，預測資本外流加速的觸發因素和美元/日圓的臨界水準仍然充滿挑戰。
此外，Tanase也注意到，日本家庭將日圓資產轉為外匯資產的管道也在增多，包括外匯存款、外匯保險以及透過新NISA投資外匯資產。如果日圓拋售與日本家庭大規模購買外匯資產同時發生，對日圓的拋售壓力可能超過1998年：
根據我們的分析，1998年日圓的疲軟主要由海外投機者拋售日圓引起，而非日本投資者。
與當前週期相比，除了日本實際利率明顯為負且預計將長期保持負值外，家庭將日圓資產轉為外匯資產的管道也在增加。
主要管道包括外匯存款、外匯保險以及透過新NISA投資外匯資產，近年來這些管道的家庭外匯資產均有所增加。
特別是，自今年年初以來，透過新NISA的日圓拋售預計每年約為6兆日圓。正如IMM貨幣期貨部位所示，外國投機者可能已經拋售了大量日圓。
如果日圓拋售與日本家庭大規模購買外匯資產同時發生，對日圓的拋售壓力可能超過1998年。
家庭出售日圓可能會增加對日圓的拋售壓力，這種壓力可能會比1998年還大此外，機構投資者也可能從日圓資產轉向外匯資產。 Tanase團隊在報告中寫道：
實際上，截至2023年底，日本金融機構持有的國內資產高達1，869兆日圓。
然而，我們不應期望日本銀行持有的639兆日圓和部分銀行的418兆日圓會發生轉變，因為這反映了結算需求。因此，資本外流的資金池應為700-800兆日元，遠少於家庭存款。
與家庭不同，金融機構在投資組合中已持有一定比例的外國資產，因此他們將資產轉移到海外的動機可能較弱。
值得注意的是，公共退休金基金的流動可能會減輕明年資本外流對日圓的下行壓力，因為普遍預期GPIF將在投資計畫審查中減少外匯資產的比重，同時增加日圓資產的比重。然而，這些預期變化不太可能減輕日圓的下行壓力。
政府可能選擇對私部門徵收通膨稅，以減輕債務負擔
另外，考慮到日本的債務佔GDP的比率是全球最高的，約260%，這意味著日本更容易受到國內利率上升和債務負擔增加的影響。
Tanase團隊認為，即使日本銀行成功對抗通膨和日圓疲軟，但由於政府利息支出成本的急劇上升，勝利的代價可能是巨大的。
該團隊預計，政府可能選擇對私部門徵收通膨稅，以減輕債務負擔：
有鑑於此，政府可能選擇對私部門徵收通膨稅，以減輕債務負擔。據我們估計，財政緊縮和更高的通膨將使政府債務佔GDP的比率到2032年降至180%。
在日本，債務人主要是政府，債權人是家庭，長期的高通膨將導致政府減少自身債務，而家庭資產的實際價值則會下降。
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