2025年04月24日 15：28 市場資訊
資料來源：新浪財經
金十數據
關於經濟衰退，德銀策略師帶來了好消息，但也是某種意義上的壞消息。
據德意志銀行研究部稱，儘管金融市場近期波動較大，但與以往衰退時期相比，當前股市及其他主要資產的表現顯示，交易員尚未充分計入衰退風險。
這是來自德意志銀行策略師亨利·艾倫（Henry Allen）的好消息，但也是某種意義上的壞消息。 他說道，
“投資者一直不願完全定價衰退，因為我們尚未獲得足夠證據表明衰退的可能性很高。 ”
他在週三的一份研究報告中指出，自4月2日特朗普宣佈大規模徵收關稅後，「股市經歷了自二戰以來最快的幾次下跌之一」。，而油價也出現下滑。 在債券市場方面，投資者在「解放日」後開始要求更高的溢價來持有公司債券，同時收益率曲線趨陡。
儘管市場已對關稅可能帶來的經濟影響作出反應，但艾倫指出，投資者仍不願完全接受經濟將陷入衰退的前景。
“市場顯然不認為衰退是不可避免的，尤其是在關稅在最新的90天延期之後仍未正式實施的情況下…… 畢竟，股市的跌幅比近幾次衰退要淺，信用利差的擴大和油價的下跌幅度也更溫和。 ”
壞消息在於，這意味著一旦真正發生衰退，市場可能面臨“顯著的下行風險”，因為“目前主要資產類別的走勢還未顯現出與過去幾次衰退一致的跡象”。
在美國股市方面，標普500指數截至週三相較於2月19日歷史最高收盤價的跌幅為12.5%。 該指數當天上漲1.7%，雖然據FactSet數據顯示，本月至今仍下跌了4.2%，但艾倫指出，這種跌幅“尚不足以與近年衰退期間的跌幅相提並論”。
他指出，自「解放日」關稅宣布以來，標普500指數最大跌幅達到18.9%。 相比之下，過去五次衰退中，股市從前高到谷底的跌幅至少為19.9%，在全球金融危機期間更是達到56.8%。 實際上，即便是在2022年那次最終未發生的衰退擔憂期間，標普500也曾下跌超過25%。
艾倫說，與股票市場類似，目前的信用利差也沒有反映出“與近幾次衰退相符的市場壓力”。 他表示，如果衰退真的到來，信用利差（即投資者持有公司債券相對於同期限國債所要求的額外回報）可能會顯著擴大。
而信用利差目前也遠未達到歷次衰退時期的水準。 他指出，美國高收益債券的利差目前為397個基點，甚至還未觸及非衰退年份的水準，例如2022年為583個基點、2016年為839個基點、2011年為876個基點。 而在真正的衰退時期，利差曾在新冠疫情期間飆升至1100個基點，在全球金融危機期間更是高達1971個基點。
至於油價，這一資產類別更為複雜，因為油價有時會因過高而成為衰退誘因。 但艾倫著眼於反映經濟下行的油價走勢，並指出自「解放日」以來布倫特原油價格僅下跌了10%，遠低於新冠疫情和金融危機時期三分之二的跌幅。 艾倫提到：
“油價走勢受到諸多混雜因素影響，但目前油價僅出現溫和下跌，表明投資者尚未預期全球經濟將出現大幅放緩。”
至於收益率曲線，尤其是2年期與10年期美債之間的利差可以說是當前最具衰退特徵的信號之一，因為在經濟衰退來臨前，曲線通常會趨陡。 艾倫指出，「但話說回來，自2023年年中以來，隨著『軟著陸』前景逐步增強，這種趨陡早已開始顯現。 」
“此次曲線趨陡的部分原因是長期收益率大幅上升，”他寫道，這表明投資者對長期國債的避險功能產生了疑慮。
艾倫指出，未來幾天即將公佈的硬數據，如非農就業報告，將是判斷經濟是否陷入衰退的關鍵，相較之下，近期疲軟的調查類數據參考價值有限。 最後，他警告稱，
“歷史明確表明，如果我們真的陷入衰退，風險資產仍有很大的下行空間，”
