2025年05月21日 07：52 智通財經APP
資料來源：新浪財經
由於對美國政府不斷膨脹的債務和赤字的擔憂，交易員紛紛押注長期美債收益率將飆升，而總統唐納德·特朗普的減稅法案更是讓這一局面變得岌岌可危。 黯淡的經濟前景刺激了美債期權的對沖活動，投資者試圖在年底前提高長期債券的收益率。 最新一輪的下行押注與華爾街的情緒相呼應，高盛、摩根大通等大行的策略師們紛紛上調對收益率的預測。
交易員們下了一些較大的賭注，押注10年期美債收益率將試探5%。 芝商所（CME）週一的持倉量數據證實，有人豪賭10年期美債收益率在未來幾周內將升至5%，這意味著1100萬美元的高額溢價將面臨新風險。 在過去一周，期權交易流中出現了對沖收益率上升的趨勢，所謂的期權偏度反映了這一點，該指標顯示溢價不斷上升，表明債券市場正在遭遇拋售。
摩根大通的策略師傑伊·巴里、賈森·亨特等人在一份報告中寫道：“鑒於需求格局發生結構性轉變之際，貿易和貨幣政策存在不確定性，近期風險傾向於空頭陡化。 ”
週一，30年期美債收益率短暫突破5%，達到2023年11月以來的最高水準，隨後回吐部分跌幅。 此前，穆迪將美國信用評級從Aaa下調至Aa1，引發債券拋售潮。 評級下調在週一早盤交易中推動各期限美債收益率上升，隨後漲幅回吐。
目前，針對美債收益率曲線長端更大損失的對沖溢價已升至4月以來的最高水準，當時市場因特朗普激進的貿易政策可能帶來的經濟影響而受到衝擊。 當前期權偏度的變化意味著，相對於從收益率下跌中獲利的看漲期權，交易員正在推高用於對沖收益率飆升風險的看跌期權的價格。
摩根大通週二的美債客戶調查也凸顯了對債券收益率上升的預期，直接空頭頭寸攀升至2月10日以來的最高水準。 不過，由於投資者的持倉狀況比4月初更為中性，策略師們預計“波動幅度將遠小於上月”。
以下是利率市場最新持倉指標概覽：
摩根大通美債客戶調查
在截至5月19日的一周內，投資者直接空頭和多頭頭寸均上升2個百分點，中性頭寸下降4個百分點。 這一變化使直接空頭頭寸達到2月10日以來的最高水準。
最活躍的擔保隔夜融資利率（SOFR）期權
在截至2025年12月期限的SOFR期權中，95.75行權價仍是熱門點位，2025年9月到期的看跌期權出現大量新頭寸。 過去一周，95.625行權價也有大量交易，市場對SFRZ5 96.00/95.625看跌期權價差的買入需求旺盛，同時賣出0QZ5 96.25/95.875看跌期權價差。 97.25行權價的持倉量也有所增加，近期交易流包括直接買入2025年6月到期的看漲期權，以及買入SFRM5 97.25/97.50看漲期權價差。
SOFR期權熱度圖
95.75行權價在2025年6月、9月和12月期權中仍是持倉量最高的點位，這主要是因為通過各種2025年9月到期的看跌期權結構對該點位存在大量需求。 95.625行權價的持倉量也依然較高，這是由於通過SFRM5 95.75/95.625看跌期權價差，圍繞2025年6月到期的看跌期權出現了大規模持倉，該價差近期有交易發生。 持倉量最高的三個行權價中，仍包含大量2025年6月到期的看跌期權風險敞口。
美債期權偏度
交易員為對沖收益率曲線長端的拋售，支付的溢價越來越高，這與周一美國30年期國債收益率突破5%以及近期國債收益率曲線變陡的走勢一致。 長期國債合約中看跌期權的偏度目前處於近一個月來的最高水準。 近期交易流也著眼於下行保護，有不少交易押注10年期國債收益率在未來幾周內將升至並突破5%。 週一，約1100萬美元的溢價被用於押注10年期美債收益率達到4.95%的頭寸，同時也有大量利率波動率的賣方。
美國商品期貨交易委員會（CFTC）期貨持倉
CFTC數據顯示，在截至5月13日的一周內，資產管理公司大量平倉多頭頭寸，對沖基金則回補空頭頭寸，出現大量去槓桿操作。 資產管理公司平倉的凈多頭久期規模大致相當於21.7萬份10年期國債期貨合約，而對沖基金回補空頭的凈久期規模約為13.9萬份10年期國債期貨合約。 資產管理公司平倉的凈多頭規模為去年11月以來最大。
