2025年06月09日 00：57 環球市場播報
資料來源：新浪財經
幾十年來，投資者一直認為美國政府債務違約的風險基本為零。 這段 「安全期」 曾讓人安心，但如今已成為過去。
儘管美國政府仍不太可能對全球流通的近 30 萬億美元國債違約（無法支付本金或利息），但全球投資者認為美債風險正在上升，且他們認為國會和特朗普政府的政策制定者對此無動於衷。
這種風險上升可能正推高所有美國借貸者的利息成本，無論是為購房、購車還是商業投資融資。
芝加哥聯邦儲備銀行發表的一篇新論文，利用一種名為信用違約互換（CDS）的複雜金融工具，估算了美國國債違約的風險。 分析不僅凸顯了國會 15 年來在預算問題上的政治紛爭造成的損害，也揭示了市場對美國信用評級的評估已驚人下滑。
國會可能很快通過一項減稅法案，使美國財政狀況更加岌岌可危，從而加劇這一問題。
市場對美國信用的擔憂主要有兩點。 一是美國政府為每年近 2 萬億美元的常規赤字融資所需的巨額借款。 美國國債總額已達 36.2 萬億美元，流通債務規模目前約相當於 GDP 的 100%，創下和平時期的紀錄。 而這一比例還將繼續上升。
另一個問題是美國債務上限，即財政部被允許的聯邦借款總額限制。 債務上限本身並非問題，但國會對它的處理方式卻成了隱患。 2011年、2013年和 2023 年，國會三次在財政部瀕臨資金耗盡的危險邊緣時才同意提高借款上限。 如果財政部未能支付哪怕一筆到期債務，都將構成違約，並引發全球數萬億美元國債市場（全球交易最廣泛的資產）的動蕩。
今年 1 月，財政部再次觸及債務上限。 從那時起，它一直依靠 「非常規措施」（基本上是資金騰挪）來支付帳單。 國會必須儘快再次提高債務上限，而財政部的操作空間可能在夏中至夏末的某個時候耗盡。
信用違約互換是一種類似保險的私人合約，當特定證券的發行方違約時，一方同意為另一方承擔損失。 政府債務的 CDS 合約交易在阿根廷、巴西、墨西哥、俄羅斯、土耳其、希臘和義大利等國的債務危機期間最為活躍。 而擔保美債的 CDS 市場通常較為沉寂，但每當美國需要提高債務上限時，該市場就會活躍起來，因為國會的拖延可能引發違約。
芝加哥聯儲的研究利用 CDS 定價數據，估算了過去 14 年市場對美國違約風險的認知。 2011年，美國距離違約僅差幾天，隨後國會中爭執的民主黨和共和黨才達成協定提高債務上限。 那場僵局導致標普首次下調了美國信用評級。
芝加哥聯儲的論文估計，2011 年的違約風險峰值超過6%。 在 2013 年和 2023 年的債務上限對峙中，CDS 定價顯示違約風險峰值約為 4%。
如今的 CDS 定價顯示，美國違約風險約為 1%。 目前風險低於此前的對峙時期，因為共和黨統一控制著國會，無需與反對黨協商即可提高借款上限。 但隨著財政部臨近資金耗盡的 「X 日期」 這 1% 的風險可能進一步上升。
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1% 的違約風險看似微不足道，但事實並非如此。 “所有人都說美國永遠不會違約，” 投資公司坎伯蘭顧問公司聯合創始人大衛・科托克對雅虎財經表示，“但有人表示不相信。 CDS 市場表明風險大於零。 ”
科托克估計，違約風險認知的上升使典型抵押貸款利率提高了約0.3個百分點。 這是因為投資者對風險較高的證券（如 10 年期國債，它是大多數企業和消費貸款的基準利率）要求更高的利率。
對於一套中等價位房屋的 30 年期抵押貸款，將利率降低 0.3 個百分點可使月供減少約 66 美元，即每年 792 美元，整個貸款期限內可減少 23,769 美元。 這或許不算鉅款，但精明的投資者會珍視每一個邊際收益。
國會可以通過廢除 1917 年旨在簡化政府借貸（而非製造違約機制）的法律來徹底取消債務上限。 當時，行政部門每筆特定借款都需要國會批准。 債務上限本應允許財政部在一定限額內自由借款。 直到 2011 年，這一機制基本按預期運行 —— 當時控制眾議院的共和黨人利用債務上限作為籌碼，與控制參議院和白宮的民主黨人就削減開支進行談判。
廢除債務上限可能會消滅美債信用違約互換市場，因為債務上限截止日期正是違約風險的源頭。 對此沒人會抱怨。 科托克估計，美國利率中 30 個基點的溢價將消失。
屆時，美國政府將只面臨一個債務問題：其龐大的規模。 今年，市場一直對不斷膨脹的國債表示不滿，投資者對購買某些美國資產表現出前所未有的猶豫。 這成為推高美國利率的另一個因素，而在正常市場情況下，利率本應保持穩定或下降。
摩根大通(266.741.01, 0.38%, )（JPM）首席執行官傑米・戴蒙是最新對美國債務發出警告的人，他警告稱債券市場的 「裂痕」 可能預示著即將到來的市場動蕩。 這最有可能發生在更多投資者避開包括國債在內的美國資產、導致利率進一步上升之時。 財政部長斯科特・貝森特則表示，戴蒙反應過度，這為正在推動可能使國債再增加 3 萬億至 4 萬億美元的大規模減稅法案的共和黨人提供了掩護。
繼惠譽 2023 年首次下調美國債務評級后，穆迪於今年 5 月首次下調了美國債務評級。 與 2011 年的標普一樣，兩家評級機構均提及政治 dysfunction 和巨額年度赤字。 對美國財政揮霍的不滿之聲越來越大。 最終，華盛頓必將聽到這些聲音。
本文作者里克・紐曼是雅虎財經資深專欄作家。
