2025年07月10日 14：33 市場資訊
資料來源：新浪財經
轉自：金十數據
M&G Investments政府債券和宏觀固定收益投資經理Robert Burrows表示，市場再度沉浸在“希望”之中。
儘管勞動力市場依舊強勁，通脹持續黏性，經濟也未見明顯疲軟，但市場對降息的押注卻捲土重來。 美聯儲可能仍在強調「高利率維持更久」 但投資者卻似乎不以為然。
為什麼在數據指向不同方向時，市場仍如此確信降息即將到來？ Burrows表示，從基礎數據來看，美國經濟仍在「反重力」運行：失業率接近歷史低點; 核心通脹仍高於美聯儲設定的2%目標; 消費者支出表現出韌性，儘管開始出現裂痕; 工資仍在增長，服務業也拒絕降溫; 風險資產處於高位; 亞特蘭大聯儲的GDPNow模型最新預測實際GDP增長率為2.8%。
儘管關稅已大幅下調，但凈有效關稅已從約2%增至12%，其影響尚未完全顯現。
然而，期貨市場仍在推測到2026年底可能降息150個基點。 有的投資者可能會因此認為衰退迫在眉睫，但數據根本不支援這一點。 目前沒有明確且緊迫的危險需要立即放鬆貨幣政策。 似乎市場中正在出現一種不對稱現象。
需要指出的是，關稅這一巨大變化的影響將同時作用於未來的通脹和經濟增長，使情況更加複雜，也讓美聯儲的工作更具挑戰性。
那麼，為什麼會出現這種背離呢？
美聯儲傳統的反應函數（例如泰勒規則）很簡單：對通脹和失業率做出反應。 但如果這個框架正在崩潰呢？ 如果美聯儲現在面臨第三個無法忽視的變數：政府債務的可持續性，那會怎樣？
美國公共債務佔GDP的比例已經大幅膨脹，償債成本正在迅速上升。 高利率使得新借貸成本翻了一倍甚至更多。
問題不再僅僅是「通脹是否過高？ “或”經濟增長是否放緩？ “，而是變成了：”我們能否承受繼續維持如此高的利率？ 」
有一種理論認為，債務可持續性正在影響貨幣政策，即使不是公開的，也是默許的：
1、美國凈利息成本現在是僅次於社會保障的第二大支出專案。
2、利率越高，利息支出就越高。 不要忘記，美國政府需要在2025年和2026年展期約10萬億美元的債務。 這個數額巨大，鑒於「美國例外論」日益受到質疑，其重要性可能更甚。
3、存在著“做點什麼”的政治壓力，而降息被認為是比增稅或削減開支更容易的選擇。 考慮到美國面臨的展期風險，政府將從較低的管制利率中顯著受益。
4、特朗普對“行動太遲的鮑威爾”施加了“校園欺淩”式的壓力，威脅要解僱他：“我能做得更好，也許我應該”，“他是個失敗者，不怎麼聰明。 ”
5、物色一位“影子美聯儲主席”可能會讓鮑威爾最後幾個月的任期變得多餘，或者至少會使他的工作更加困難。 隨著鮑威爾的美聯儲主席任期於2026年5月結束，人們將更多關注他的繼任者。 事實上，一些有希望的候選人已經在“擦亮”他們的簡歷，並呼籲降息，儘管數據並不支援，這無疑提升了他們在特朗普眼中的地位。
儘管美聯儲在理論上保持獨立，但經濟現實正將其逼入困境。 當通脹是“罪魁禍首”時，加息在政治上是可行的，但隨著這種敘事軟化，美聯儲的騰挪空間也隨之縮小。
這引發了一種令人不安的可能性：也許市場並沒有錯誤定價降息，也許它正在押注財政主導和更加政治化的美聯儲。 也就是說，美聯儲最終可能會屈服於政府資產負債表的需求和執政政府的意願，而不是嚴格遵循宏觀經濟基本面。
美聯儲接下來的行動可能不再僅僅取決於數據，它可能關乎債務。 如果真是這樣，我們正在進入一個新體制：一個傳統通脹和就業模型失去預測能力，貨幣政策成為僕人而非主宰的體制。
因此，當市場在經濟數據強勁的背景下定價降息時，也許這並非“瘋狂”。 也許這是一種殘酷的預見：美聯儲已陷入困境，舊的劇本已被拋棄。
Burrows表示，如果美聯儲不再與通脹作鬥爭，而是努力應對國債拍賣的“算術題”，那麼需要重新定價的就不僅僅是利率，而是過去40年來賴以理解貨幣政策的整個框架。
編輯：馬萌偉
