2025年08月06日 14:24 環球市場播報
資料來源：新浪財經
經濟研究：歐元區經濟運行良好 下次降息可能會在12月
歐洲央行似乎並不急于通過放鬆貨幣政策來應對歐元區經濟面臨的種種阻力。彭博經濟研究認爲，近期數據顯示，儘管與美國的貿易爭端仍在持續，但歐元區經濟仍保持良好，因此央行管理委員會將暫時按兵不動，我們也不再像之前那樣預計央行將在9月份降息25個基點。隨著關稅給經濟造成的拖累在秋季日益顯現，下次行動可能會在12月，届時存款利率將降至1.75%。
儘管基本指標顯示出關稅亂局給經濟帶來的一些早期疲軟迹象，但整體通脹率和GDP增速均高于市場預期。與此同時，歐美達成貿易協議讓30%的關稅威脅得以避免，取而代之的是15%的對等關稅。我們的歐洲央行言論指數ECBspeak自7月份管理委員會會議以來的指向已不再那麽鴿派，可能反映了這一形勢發展。
儘管某些關鍵細節還不明確，但我們認爲，歐美貿易協議仍可能會給歐元區經濟帶來巨大的需求衝擊。經濟活動受到的衝擊將大于央行經濟學家6月份基準情景中給出的預測，尤其是如果製藥業被額外徵收關稅的話。
彭博經濟研究預計，中期內通脹率將低于央行2%的目標。我們預計，2026年和2027年物價漲幅僅爲1.6%。服務業通脹放緩可能會進一步推動整體通脹回落。
本輪降息周期何時結束仍高度不確定，具體將取决于貿易爭端如何發展。我們預計終端利率爲1.75%，風險偏向于進一步下調。
基于數據的貨幣政策决策
在7月份會議後，歐洲央行表示决策要以數據爲依據，保留了後續進一步降息的可能性，但也沒有承諾一定會再下調。在此之後公布的經濟數據可能會使市場預期傾向于9月再次按兵不動，政策制定者可能會等待更多證據後再采取行動。
歐元區第二季度GDP高于參與彭博新聞社調查的經濟學家的預期，通脹率也高于預期。此外，隨著歐盟在8月1日截止日期前與美國達成關稅協議，儘管局勢仍有可能發生變化，但歐盟可能避免了特朗普最初威脅的最壞結果。
雖然歐元區經濟第二季度環比增長0.1%，增幅溫和，但這不太可能引發歐洲央行的擔憂。上半年經濟表現强韌，部分原因是關稅落地前的預期效應，但這種效應不會持久。此外，7月份通脹率已回到歐洲央行2%的目標水平，因此數據並未引發市場對中期通脹率低于目標的擔憂。
歐洲央行言論指數ECBspeak Index（可在終端上點擊BECO MODELS ECBSPEAK查詢）反映出管理委員會成員對近期放鬆貨幣政策的意願减弱。該指數從7月份會議前的-12.1升至-11.1，而再上一次會議（歐洲央行上次降息）前爲-14.9。該指數仍處于負值區域，表明管理委員會仍傾向于再次降息，但指數的上升暗示此舉可能不會立即實施。
ECBspeak指數的上升受到一些溫和鴿派言論的推動。這些言論給支持性貨幣政策帶來支撑，但通常沒有明確提及政策利率的變化。例如，法國央行行長Francois Villeroy de Galhau在7月25日表示，經濟增長面臨的風險仍偏向下行。
央行管理委員會的鴿派立場减弱
需求衝擊近在眼前
然而，雖然歐元區經濟近期表現出一定韌性，但形勢幷不樂觀。重大需求衝擊已經隱約浮現。
歐盟委員會主席馮德萊恩與特朗普達成的協議核心內容是對大部分歐盟輸美商品徵收15%的關稅。對于歐元區經濟至關重要的製藥業，協議提出也按相同稅率徵收關稅。然而，藥品是否會在232調查結果公布後面臨額外關稅目前尚難確定。
我們的基準情景假設美國對歐盟輸美商品徵收10%的對等關稅，另外，除了現有行業關稅，對藥品會徵收25%的關稅。藥品關稅超出了我們（和歐洲央行）今年夏季早些時候的預期，根據SHOK模型，這可能會將歐元區GDP進一步拉低0.3%。
近期雙方就15%的關稅水平達成一致，這使歐盟輸美商品的有效關稅稅率升至與我們基準預測大致相同的水平。我們預計2025年歐元區經濟將增長1.2%，2026年將增長0.8%。
通脹低于目標
關稅上調可能給歐元區通脹帶來進一步下行壓力。外部需求减弱，歐元升值，中國廉價商品從美國轉向歐元區，這些都會對通脹起到進一步抑制作用。我們預計2025年通脹率爲2.0%，2026年爲1.6%，2027年爲1.6%。
歐洲央行經濟學家的基準預測也指出存在下行風險。他們預計整體通脹率將在2025年達到2.0%，2026年爲1.6%，2027年爲2.0%，核心通脹率分別爲2.4%、1.9%和1.9%。此外，這些預測假設存款利率會從當前水平再下調25個基點至1.75%。
通脹回落進程已經進入後期。7月整體通脹率爲2.0%，符合歐洲央行的目標，核心通脹率爲2.3%，只高了一點。
由于服務業通脹率居高不下，基本通脹率一直維持在較高水平。不過，服務業通脹已開始降溫，最近一個報告期的通脹率從3.3%放緩到了3.1%。此外，歐洲央行工作人員最近的研究顯示，服務業持續的高通(145.6, -1.11, -0.76%)脹可能在一定程度上源于某些項目的定價調整頻率較低，這可能掩蓋了潜在的通脹放緩壓力。
未來利率路徑
如果央行在12月降息，存款利率將降至1.75%。這將比普遍認爲的中性利率低25個基點。金融市場認爲這樣的寬鬆力度對于經濟已經足够，不需要進一步降息。
然而，這幷非預測未來政策利率的良好指標。終端利率以及達到這一利率的時間仍存在高度不確定性——取决于美國貿易政策的波動及其對歐元區經濟的影響。
