2025年10月08日 10:45 市場資訊
美國貨幣市場壓力敲響警鐘，美聯儲縮表或近終點
華爾街見聞
自9月初以來，美國擔保隔夜融資利率SOFR與基準利率利差接近年內高位。美國銀行準備金此前也已跌破3萬億美元，創1月以來新低。這些迹象顯示過剩流動性被快速吸收。美聯儲內部對何時停止縮表存在分歧，市場關注周四會議紀要尋找政策綫索。
美國貨幣市場持續出現的資金壓力，以及美聯儲銀行準備金的逐步减少，表明美聯儲可能即將結束其大規模的資産負債表縮减計劃。
自9月初以來，美國擔保隔夜融資利率（SOFR）與美聯儲基準利率之間的利差已接近2024年底以來的最高水平，該利差是衡量短期融資成本的關鍵指標。
此外華爾街見聞曾提及，美國銀行準備金也已跌破3萬億美元，創1月以來新低。這些迹象均表明美國金融體系中的過剩流動性正在被快速吸收。
然而，在何時停止縮表的問題上，美聯儲內部似乎存在分歧。本周四即將公布的美聯儲9月會議紀要，或將爲外界提供更多關于决策者在此問題上立場的綫索。
資金市場壓力持續顯現
當前金融體系流動性的持續流失，主要源于兩大因素的叠加。
首先，美聯儲繼續其量化緊縮進程，允許其持有的債券到期而不進行再投資，這直接從金融系統中抽走了資金。由于QT可能加劇流動性限制幷導致市場動蕩，美聯儲已在今年早些時候放慢了其縮表步伐。
其次，美國財政部在7月債務上限問題解决後，爲重建其現金餘額而大幅增加了債務發行，超短期利率持續走高，幷在季度末後依然居高不下。
這直接導致擔保隔夜融資利率（SOFR）等一系列與美國國債抵押回購協議相關的利率基準，持續徘徊在美聯儲的準備金利率（IORB）附近，表明較高的融資成本或將持續。
隨著流動性緊張的壓力正越來越集中地體現在商業銀行的準備金賬戶上。數據顯示，外國銀行持有的現金資産下降速度甚至超過了美國本土銀行。
替代指標發出警告信號
一些美聯儲官員建議關注更能反映流動性狀况的指標。
據華爾街見聞，達拉斯聯儲主席洛根（ Lorie Logan）曾表示，通過觀察準備金利率（IORB）與三方一般抵押回購利率（TGCR）之間的利差，可以更清晰地瞭解流動性狀况。
洛根在8月的一次演講中指出，近幾個月美國回購利率平均比準備金利率低約8個基點，這表明官員們仍有縮减準備金的空間。
然而，根據紐約聯儲的數據，在過去一周，TGCR已升至IORB之上，這是一個明顯的緊縮信號。截至10月6日，TGCR從4.16%降至4.13%，而IORB爲4.15%。
美聯儲內部分歧顯現
美聯儲的目標是在不引發市場動蕩的前提下，盡可能地縮减其資産負債表。當前的核心爭論在于如何界定準備金規模的“舒適區”。
鮑威爾認爲，銀行準備金餘額仍處于“充裕”狀態，幷預計縮表將持續到準備金降至“充足”水平。儘管他承認，目前正越來越接近這一水平，但幷未給出明確的停止信號。
此前，美聯儲理事沃勒曾估計該“充足”水平約爲2.7萬億美元。
負責金融監管的副主席鮑曼則在9月底表示，美聯儲應尋求實現盡可能小的資産負債表，使準備金餘額更接近“稀缺”而非“充足”。這代表了更爲鷹派的立場。
市場正密切關注本周四淩晨公布的FOMC會議紀要，以尋找有關這場辯論的更多綫索。正如紐約梅隆銀行（BNY）的外匯與宏觀策略師John Velis指出：
美聯儲當前面臨的挑戰是評估流動性需求曲綫的拐點將在何處出現。我們應該會聽到更多關于準備金確實正在從‘充裕’向僅僅‘充足’過渡的討論。
責任編輯：于健 SF069
