民生宏觀 邵翔 11-05 07:50 華爾街見聞
美元指數再度逼近100關口，民生宏觀認為本次突破將較7月更為持久，預計將上探101-103區間。本次升值由日本央行寬鬆政策驅動日元領跌，且在美國政府停擺導致經濟數據真空的背景下，市場正對美聯儲鷹派立場進行定價，但中長期美元仍處降息周期，當前僅為反彈而非新一輪升值起點。
這是今年美元指數第二次嘗試升值突破100了。上一次發生在今年7月底，而後因8月1日非農數據明顯不及預期引發大幅下跌，隨後二次觸底。那麽這一次，在美國政府關門、沒有美國數據干擾的情况下，美元指數「破百」的走勢會有什麽不同？無獨有偶，今天的市場波動很大，當然不能全歸咎于强勢的美元，但是美元破100確實是一個重要的警示信號。
我們先來來看看有何不同？
首先，兩者背後都有TACO和對寬鬆預期的回吐，但宏觀環境有明顯的不同。7月公布的6月經濟數據、尤其是消費超預期，反映了第一輪關稅衝擊後美國經濟的階段性反彈，市場預期從之前的「衰退」模式切換至「復蘇」。
而當前的市場更像是經濟數據缺失下的「自動駕駛」，市場擔憂于鮑威爾的鷹派發言，但又苦于缺乏官方數據去反駁。
其次，外部的驅動不同。7月G7貨幣中相對美元跌幅最多的是英鎊：經濟持續疲軟，財政狀况糟糕使得它成為最弱一環。
而本輪則是日元領銜下跌，日本自身的政治經濟形勢發揮了重要作用：一方面新首相高市早苗接過安倍經濟學的寬鬆「衣鉢」，另一方面，由于對美國過于「友好」，日本與美國達成的貿易協議反而使得自身相較中、韓處于更加不利的位置。
那麽，這次結局是否會不一樣？
我們傾向于本輪美元指數的突破相對7月會更「成功」——反彈的點位可能會更高（101至103），持續的時間會更長，至少需要美國政府開門後，連續偏弱的經濟硬數據來修正市場的預期。
但我們不認為美元的升值周期要來了，當前美元更多的只是反彈：
短期內，市場已經開始定價12月不降息（預期概率已經超過30%），這使得後續政策預期調整有較大的空間。
此外，年底前白宮將公布美聯儲主席人選，從熱門的人選來看，政策區別只是在于「寬鬆」還是「極度寬鬆」，預計對于美元都不是好消息。
中長期內，美聯儲仍在降息周期（而且現在越猶豫，後續更可能加速降息）；而美國的債務問題，以及歐洲財政發力都是老生常談的邏輯了。
而且更重要的一點是，如果美元就此踏上升值之路，這背後的潜臺詞是特朗普2.0的政策體系是成功的，美國經濟和社會將順利走出困境。而現實是美國的債務規模還在刷新歷史，特朗普當前的內政外交政策很多是為了眼前的利益，而非解决長遠的結構問題。如果這都算成功，那麽只能說市場定價範式的轉變，步子邁得太大了。
從資產角度，當前市場和之前最大的不同是很多資產（尤其是風險資產）的價格經過9、10月的發酵明顯更高，這會使得美元反彈帶來的「副作用」更大——可能正好幫助金銀尋底，以及幫助權益市場消化偏高的估值。
