2025年11月26日 07：38 智通財經APP
資料來源：新浪財經
投資者大舉押注美聯儲政策制定者下月會議將再次降息，此前一周市場對降息的疑慮已逐漸消散（曾一度認為降息可能性較低），為美國國債上漲奠定基礎。 過去三個交易日，交易員持有與美聯儲基準利率挂鉤的期貨合約新增頭寸規模激增，上周1月合約連續創下日成交量紀錄。 當前市場定價顯示，美聯儲12月會議降息25個基點的概率約為80%，而僅幾天前這一概率還僅為30%。
利率預期的轉變始於上周延遲公佈的9月非農就業數據——該數據呈現喜憂參半的態勢。 隨後在週五，紐約聯儲主席約翰·威廉姆斯表態稱，鑒於勞動力市場疲軟，“短期內”存在降息空間，進一步助推了這一趨勢。
“美聯儲內部分歧嚴重，但目前看來’鴿派已占上風’，”Brandywine Global Investment Management投資組合經理Tracy Chen表示。
本周，舊金山聯儲主席瑪麗·戴利支援在下一次會議上降息，而理事斯蒂芬·米蘭週二則重申，即便通脹仍頑固高於央行目標水準，仍應大幅降息。
法國興業銀行策略師蘇巴德拉·拉賈帕（Subadra Rajappa）指出，儘管部分更關注通脹的官員表示反對，但美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾及其在政策制定委員會中的盟友“支援降息”。 結合近期包括勞動力市場在內的疲軟經濟數據，「鮑威爾將能夠說服委員會其他成員」。。
期貨市場的鴿派情緒也反映在現貨國債市場。 摩根大通本周的客戶調查顯示，凈多頭頭寸升至約15年來最高水準。
週二，10年期美國國債收益率一個月來首次跌破4%——此前白宮國家經濟委員會主任凱文·哈塞特成為下任美聯儲主席的熱門人選，進一步提升了市場對未來一年降息的預期。
達成共識
美聯儲官員在會議前引導華爾街預判最終決策以避免意外，這一做法較為常見。 過去兩年多來（涵蓋20次美聯儲會議），僅有三次出現臨近政策決策時，交易員尚未完全消化預期結果的情況。
自上週四以來，1月聯邦基金期貨新增頭寸總量接近27.5萬份合約。 這相當於每基點風險約1150萬美元，佔截至周二收盤該期限合約總未平倉合約的37%。 該合約價格從上週四的96.18低點上漲至週一的96.35高點，顯示新增多頭頭寸持續流入。
“市場普遍認為，威廉姆斯的言論可以說是鮑威爾在釋放信號，”加拿大皇家銀行資本市場美國利率策略主管布萊克·格溫（Blake Gwinn）表示，“本周的數據也印證了這一趨勢。 ”
儘管華爾街多數策略師目前預測12月將降息，但並非所有人都像交易員那樣確信。 摩根士丹利策略師上周取消了對美聯儲降息的預測，摩根大通也傾向於美聯儲下月維持利率不變，“不過12月的決策仍將非常接近”。
“我們仍然認為美聯儲會在12月降息，但此後的前景則更為不確定，”太平洋投資管理公司經濟學家蒂芙尼·懷丁（Tiffany Wilding）表示，“總體而言，今年美國經濟增長表現異常強勁，但勞動力市場仍存在下行風險，且通脹率維持在3%左右，明顯高於目標水準。 ”
以下是利率市場最新持倉指標匯總：
摩根大通調查
截至11月24日當周，投資者直接多頭頭寸上升4個百分點，至4月以來最高水準，推動凈多頭頭寸升至2010年10月以來峰值; 空頭頭寸當周下降1個百分點。
擔保隔夜融資利率（）期權新增風險
在到期日至2026年6月的SOFR期權中，96.25執行價的未平倉合約量激增，主要得益於過去一周2025年12月看漲期權頭寸的大幅增加。 該執行價被用於多種交易結構，以對沖美聯儲12月會議降息25個基點的風險，包括SFRZ5（2025年12月合約）96.125/96.25看漲期權價差、96.25/96.3125看漲期權價差，以及96.1875/96.25/96.3125/96.375看漲期權禿鷲策略。 其中，96.1875/96.25看漲期權價差是過去一周最熱門的交易策略之一。
在到期日至2026年6月的所有SOFR期權中，96.25執行價仍是未平倉合約量最高的價位，原因是2025年12月期權中涉及該價位的上行看漲結構需求持續旺盛。 此外，2025年12月96.50和96.375執行價的看漲期權也存在大量未平倉合約;看跌期權方面，2025年12月96.25和96.1875執行價的未平倉合約量顯著偏高。
美國國債期權溢價
過去一周，用於對沖國債風險的期權溢價在整個期貨期限結構中維持在中性水準附近。 短期和中期合約的期權溢價仍略微偏向看漲期權，表明交易員為對沖國債短期和中期合約上漲風險支付的成本高於對沖下跌風險的成本。 12月國債期權已於11月21日到期。
