2025年12月27日 00：52 環球市場播報
資料來源：新浪財經
CoreWeave 公司四名高管現身紐約納斯達克交易所的演講臺。 這家主營數據中心租賃的企業，也是一眾發行債券融資的人工智慧領域中小型企業之一。人工智慧企業的融資訴求正面臨高利率的拷問，債券投資者對這一領域的態度已愈發謹慎。
在人工智慧熱潮的助推下，美股市場的投資者大多對科技泡沫的警示置之不理。 這份樂觀情緒推動科技股股價在今年屢創歷史新高。
但部分投資者指出，債券市場傳遞出的信號，卻截然不同。 一眾新興人工智慧企業急於融資，為尚處起步階段的業務注入增長動力，卻不得不為借貸資金支付高昂的利息。 這一現象足以表明，面對這些商業模式尚未成熟、前景未卜的人工智慧初創企業大舉舉債的行為，投資者心中充滿了疑慮。
以數據中心建造商應用數位公司的一筆債券融資為例，該公司發行債券的利率，比同信用評級企業的債券利率高出3.75個百分點，這意味著其需要支付的利息成本，比同行高出約七成。
債券投資者的謹慎態度，還體現在諸多方面：部分人工智慧企業發行的債券上市后便遭遇價格暴跌，凸顯出投資者的避險情緒升溫; 近幾個月來，部分人工智慧企業債券的信用違約互換成本也大幅飆升，這類金融工具的作用，正是為債券投資者規避違約帶來的損失。
這些規模龐大的人工智慧數據中心項目頻頻出現施工延期問題，企業要通過出租數據中心向人工智慧公司收取租金、實現營收的節點也被迫延後。 投資者還擔憂，人工智慧算力的市場需求最終或將不及預期，屆時會出現大批閑置的冗餘數據中心，而企業為建造這些設施所背負的債務，也將面臨違約風險。
聯博資產管理公司的投資組合經理威爾・史密斯表示：『我們必須秉持更為審慎悲觀的態度，切勿盲目追捧這場人工智慧的炒作熱潮。 ’
資本市場向來有這樣的刻板印象：債券投資者是悲觀主義者，股票投資者則是樂觀主義者。 這一印象的形成，很大程度上源於兩類投資的本質差異。 股票投資者能從企業的發展壯大中獲得無上限的收益回報，公司股價走高，其投資就能持續增值; 而債券投資者的訴求很簡單，只求在到期時收回本金，同時賺取固定的利息收益。
史密斯說：『對股市投資者而言，只要人工智慧賽道發展向好，他們就能斬獲豐厚回報。 正因為有高額收益的誘惑，他們願意為此承擔更高的風險。 但對我們債券投資者來說，情況全然不同。 即便企業發展一路向好，我們也無法從中獲得額外收益，因此，我們會把所有注意力都放在潛在的下行風險上。 ’
路孚特金融數據公司的統計顯示，今年以來，為擴建人工智慧基礎設施而融資的企業，累計舉債規模已超1000 億美元。 其中大部分融資來自信用評級高、知名度高的頭部科技企業，這些企業本身也手握充裕的現金流。 例如，亞馬遜(232.520.14, 0.06%, )在今年 11 月就以市場常規利率發行債券，募資 150 億美元，用於加碼旗下亞馬遜雲科技的資本投入。
而市場中也有不少規模更小、成立時間更短的企業，同樣通過發債融得數十億美元資金，只是它們必須付出更高的融資成本，才能獲得這份融資的資格。
今年 10 月中旬，泰拉沃爾夫公司的子公司沃爾夫算力發行企業債券，募資 32 億美元。 泰拉沃爾夫早年的投資方中還包括好萊塢女星格溫妮絲・派特洛，該公司 2021 年上市時的主營業務是比特幣挖礦，此後才逐步拓展至數據中心建造領域。
沃爾夫算力此次發行的債券將存續至 2030 年，期間需要向投資者支付7.75% 的票面利率。 洲際交易所(163.520.89, 0.55%, )數據服務公司的指數顯示，同信用評級企業發行債券的平均收益率僅約 5.5%，沃爾夫算力的融資成本顯著高出一截。
無獨有偶，西弗挖礦公司的子公司西弗算力也在 11 月初發行債券募資 17 億美元，其信用評級與沃爾夫算力相近，債券票面利率也略超 7%，這一利率水準，依舊遠高於其他行業同評級債券的利率。
標普全球負責美國傳媒與電信行業信用評級的主管納文·薩爾馬表示：『只要能熬過數據中心的施工建設期，這類企業的現金流會趨於穩定，經營狀態也會相對向好。 但問題的關鍵，就在於能否順利渡過建設期的重重風險。 ’
這類通過發行債券融資的中小型企業，主營業務要麼是數據中心建造，要麼是數據中心租賃，CoreWeave 公司就屬於後者。 該公司向外出租數據中心，並在機房部署高性能計算機系統，為開放人工智慧研究院、元宇宙平臺等大型科技巨頭提供算力支援，助力其運行大型人工智慧模型。
儘管這些新興企業自身尚無成熟的盈利模式，卻憑藉與大型頭部企業簽訂的算力租賃合約，獲得了中等水準的信用評級，也藉此敲開了債券融資的大門。
新興人工智慧企業不得不為借貸支付高昂利息，這一現象，正是投資者對該領域心存疑慮的直觀體現。和沃爾夫算力一樣，主營數據中心建造的應用數位公司，在11月發行23.5億美元債券時，獲得的信用評級為雙 B 級。 在從最高的 3A 級到最低的 3C 級的信用評級體系中，雙 B 級的評級水準基本處於中游位置。
而這家公司發行債券的票面利率更高，達到9.25%，這一數位足以說明，在投資者眼中，這筆債券的風險係數要高於沃爾夫算力的債券。
應用數位公司的經營高度依賴單一核心租戶 ——CoreWeave 公司。 CoreWeave 再將租賃的算力轉租給各大科技巨頭，為其運行人工智慧模型，該公司已與元宇宙、開放人工智慧研究院、微軟(487.71-0.31, -0.06%, )等企業簽訂大額算力合約。 這種過度依賴少數大客戶的經營模式，讓投資者與信用評級機構都倍感擔憂。
CoreWeave 公司在今年 7 月發行債券募資 17.5 億美元，其獲得的信用評級僅為單 B 級，這一評級向投資者釋放了明確的高風險信號。 與那些將建成的廠房、機房作為抵押品發行債券的數倉建造商不同，CoreWeave 此次融資為無抵押債券，這類債券的風險本就先天更高，其發行的債券票面利率也達到 9%。
CoreWeave 的股票在今年 3 月登陸美股市場，股價在 6 月沖高時漲幅超 350%，隨後便持續回落。 儘管該股年內漲幅仍有 70%，但其發行的債券上市后便一路貶值，目前的交易價格僅為票麵價值的九成左右。
債券價格下跌，直接推高了其實際收益率。 債券的收益率，指的是投資者持有債券至到期、且發行方足額償付本金的前提下，能獲得的綜合收益。 如今 CoreWeave 債券的實際殖利率已突破 12%，這一數值也直觀反映出，若該公司當下發行新債，需要支付的票面利率將達到這一水準。 而市場上單 B 級企業發行債券的平均收益率，尚且不足 7%。
標普的薩爾馬坦言：『一旦市場行情出現破裂，哪些領域會最先受到衝擊？ 元宇宙這類巨頭企業不會因此遭受重創，但 CoreWeave 這類中小企業，很可能會陷入危機。 ’
應用數位公司發行的債券，實際收益率也已升至 10% 以上。 與之形成對比的是，西弗算力與沃爾夫算力債券的隱含融資成本近期有所下降，這意味著其債券的市場價格出現了回升。
部分投資者認為，這一走勢反映出市場情緒的轉變：此前 CoreWeave 等企業發行的債券，近期被市場重新定價，估值持續走低; 而新發行的債券定價，則更貼合當下的市場預期。
債券市場的擔憂情緒持續升溫，美股市場也隨之作出反應。 近幾個月，美股出現大幅回調，那些投機屬性較強的人工智慧企業股價跌幅尤為顯著。
資產管理公司 CKC 資本的聯合創始人凱西・貝爾表示：『債券市場與股票市場的走勢，都與市場情緒緊密挂鉤，甚至在某種程度上，債券市場的波動還在主導著整體的市場情緒。 ’
本輪美股下跌的背景，正是越來越多的企業轉向債券市場融資，為加速推進人工智慧布局輸血。 甲骨文（197.99， 0.50， 0.25%）公司目前的未償債務規模已達1000億美元，該公司在今年9月的發債行為，讓市場開始重新審視：在前景充滿不確定性的賽道上，企業投入的資金規模是否已然過高。
自那以後，甲骨文債券的信用違約互換成本也大幅飆升。
貝爾說：『當下的市場環境充滿未知，投資者也只是在反覆權衡種種可能性，試圖找到合理的答案。 ’
