2026年01月26日 19:31 環球市場播報
資料來源:新浪新聞
日本7萬億美元國債市場經歷驚魂一周 拋售潮衝擊全球
在日本國債重挫並波及全球金融市場的幾天之後，為這波暴跌的速度和範圍震驚的交易員們仍未回過神來。品浩（PIMCO）的基金經理Pramol Dhawan感嘆道，收益率「一天之內」飈升25個基點，「仔細感受一下這個幅度」。
在過去的日本國債市場，這種幅度的收益率變動往往需要用上數周 —— 有時甚至數月 —— 時間一點一點完成。在21世紀的大多數時間裏，日債市場都非常平穩，利率長期處於極低水準，使得東京在全球投資者眼中既是廉價資金來源，也是全球動蕩時期的避風港。
然而，上周的暴跌以及日元的劇烈波動明晃晃地告訴大家，那種日子已經結束。曾與日本闊別許久的通脹已經重新安營紮寨，而且首相高市早苗正在推動的財政刺激計劃將進一步增加本已龐大得令人不安的政府債務。因此，投資者瘋狂地將收益率推升至過去難以想像的水準 —— 最長期限的日債收益率超過了4%。這也給從美國到英國、德國的利率造成了上行壓力。
日本將於2月8日提前舉行大選，而高市早苗及其競爭對手都高舉寬鬆預算的競選大旗，交易員們準備迎接更無序的市場波動。長遠而言，全球市場更擔憂的是，日本國債收益率處於更高水準的新常態將促使國內投資者將更多資金匯回國內。目前，日本約有5萬億美元的資金投在海外，這還不包括外國基金為押注全球金融資產而借入的日元。
「這是一個新時代，」日本最大資產管理公司之一三菱日聯資產管理的執行首席基金經理小口正之表示。「我認為日本的收益率還沒到位。這僅僅是個開始 —— 未來可能發生更大的衝擊。」
T． Rowe Price的Arif Husain將不斷攀升的日本利率比作金融界的聖安德列亞斯斷層綫，每一次震動都會引發人們對何時會發生大震的強烈猜測。自日本央行於2024年3月結束負利率實驗以來，規模7.3萬億美元的日本國債市場的下跌變得越來越劇烈、越來越頻繁，其中有九次跌幅超了同期平均水準兩個標準差。
而就算是以這些標準來衡量，上週二的拋售大潮也格外醒目。高市早苗宣佈提前舉行大選，以鞏固其對權力的掌控並確保其高支出和減稅議程獲得支持，引發超長期債券暴跌，各期限國債整體縮水410億美元。40年期收益率飈升至4%上方，創歷史新高，30年期上漲超過0.25個百分點，是過去五年平均日波幅的八倍。
而且它還波及了全球各地，重挫美國國債，並意外地成為聚集在瑞士達沃斯討論今年地緣政治歷史性動蕩的金融大佬們的關注焦點。當天夜間，美國財政部長貝森特致電日本財務大臣片山皋月，告知她美國市場也受到了影響。高盛集團的分析表明，每10個基點的「特有日本國債衝擊」就會給美國及其他地區的收益率帶來約2-3個基點的上行壓力。
東京市場的動蕩一直持續到週五，即日本央行行長植田和男稱央行可能購買債券以穩定市場那天。雖然這刺激了長期債券的反彈，但也導致日元大幅下跌，凸顯了日本市場「按下葫蘆起了瓢」的局面，交易員們正在試探官員們能否消除市場對國家財政狀況的擔憂。
不過日元匯率再次迅速調頭，在日本政府幹預風聲在東京交易員之間開始擴散後轉而上漲。隨後有消息稱，紐約聯邦儲備銀行聯繫了金融機構，詢問日元匯率情況 —— 這對任何日元空頭來說都是一個強烈的信號，表明日美兩國當局可能都在準備幹預。一些人認為，這再次表明特朗普政府擔心日本的麻煩會對美國市場構成威脅。
「如果日元大幅貶值，日本就必須捍衛日元，而最快的方法就是拋售外匯儲備，包括美國國債，」Pinnacle Investment Management首席投資策略師Anthony Doyle表示。「這就是為什麽日本那邊的問題會極度不合時宜地演變成美國收益率上升。」
日本市場發生的摩擦已經醞釀了一段時間。第一個重大預警信號出現在2024年年中，當時日本央行第二次加息推動日元飈升。投資者爭先恐後地解除靠借入低息日元建立的至多1.1萬億美元頭寸，導致股票和全球債券價格暴跌。
而日本央行的漸進式加息路徑（在啓動加息兩年後，政策利率仍僅為0.75%）帶來了安慰，在一定程度上恢復了市場的平靜。但這同時也促使投資者再次開始借入日元，用於購買日本境外的高收益資產，也就是進行套利交易。與此同時，日本央行繼續縮減債券購買規模，導致市場出現缺口，而國內大買家遲遲未能補上。
去年，鑒于日本保持高通脹，以及唐納德·特朗普重返白宮給世界經濟蒙上不確定性，日本國債市場的問題逐月加劇。投資者對日本央行應該採取的措施意見不一，買家也逐漸停止參與國債招標。
在市場動蕩之際，民衆對生活成本的不滿情緒繼續升溫，最終導致時任首相石破茂下臺。在經歷了長達二十年的物價漫長下跌之後，核心通脹率在2025年回升至3.1%，連續第四年超過日本央行2%的通脹率目標。
食品雜貨價格上漲
高市早苗在10月接替石破茂，並承諾推出新冠疫情以來的最大經濟刺激計劃以安撫選民。債券的下跌隨之愈演愈烈，最終在上周崩盤。在不到三個月的時間裏，30年期日本國債收益率最高上升了75個基點，達到3.8%以上的高位。而去年幾乎一整年才上漲了同等幅度。
「自從高市早苗上臺以來，收益率的波動被輕視了，」三井住友DS資產管理全球固定收益集團首席投資組合經理國部真二表示。「財政狀況正在引發信譽問題。」
餘震
這股日本國債衝擊波不太可能是最後一次。
儘管投資者已敲響警鐘，但高市早苗在政府支出上的立場深受選民歡迎，其政府也沒有展現出什麽向市場妥協的跡象。財務大臣片山皋月上周表示，她與全球頂級金融機構的會晤表明，它們將繼續在日本配置資產。
而一些極端的投資者則將正在發酵的日本局勢與2022年英國首相利茲·特拉斯政府的垮臺相提並論，當時一份考慮不周的預算案引發了一場債券市場危機。
「危險在於，日本市場過去一直保持穩定，而現在卻出現了劇烈波動，」Neuberger Berman基金經理Ugo Lancioni表示。「市場最終會找到均衡利率水準，但目前看來還沒到。日元貶值，長期收益率也有些失控，你可以稱之為‘特拉斯時刻’。」
責任編輯：劉明亮
