資料來源：華爾街見聞
在AI熱潮持續推動美股走高的背景下，債券市場正成為華爾街越來越關注的風險來源。隨著聯準會主席沃什即將主持上任以來的首場FOMC會議，投資人一再追問同一個問題：美債殖利率究竟要漲到多高，才會真正威脅當前的美股？
高盛交易業務主管Tony Pasquariello表示，根據歷史經驗，答案大約是10年期美債殖利率觸及5%。他指出，近期客戶最常提及的擔憂之一，正是長期公債殖利率是否將開始壓制股票估值。針對這項關切，高盛給了一套基於歷史資料的經驗架構。
該框架顯示，當10年期美債殖利率在一個月內出現「兩倍標準差」等級的大幅上行時，股市往往會承受系統性的估值壓力。以目前市場環境測算，此臨界水準大約位於5%。
目前，這條5%的「紅線」尚未被觸及。儘管債券市場近期波動加劇，利率路徑也面臨重新定價，但高盛認為，美股尚未進入由利率驅動的實質風險階段。不過，隨著市場波動率抬升，債市逐漸成為影響美股下半年的關鍵變數。
沃什首場FOMC會議迎來考驗
市場關注的另一個焦點，是沃什時代的首次貨幣政策會議。
與過去幾年相比，當前環境已明顯不同：美國經濟成長維持韌性，企業獲利預期持續改善；AI基礎設施投資熱潮推高資本開支，令市場對長期成長保持樂觀。但同時，財政赤字擴大、長期國債供給增加以及通膨回落放緩，也使長期利率面臨上行壓力。
在此背景下，投資人正試圖判斷新任聯準會主席對成長、通膨和利率的態度是否會影響債市定價。無論會議本身釋放何種訊號，市場真正關心的是：長期殖利率能否穩定在可接受的區間之內。
對股市而言，一次會議的方向性影響有限，關鍵在於利率環境是否有系統性變化。若10年期美債殖利率逼近5%的警戒線，可能觸發估值重定價；反之，只要利率維持在當前區間，權益資產的吸引力仍有支撐。
AI牛市仍是主線
儘管市場開始關注利率風險，高盛交易主管Tony Pasquariello認為，AI資本支出週期仍是目前美股最核心的驅動力。
高盛美國策略團隊的最新計算顯示，市場對2027年超大規模雲端廠商資本開支的預測依然偏低。目前一致預期約9,200億美元，但高盛認為這數字仍有進一步上修空間，甚至可能突破1兆美元。過去三年，分析師對科技業資本支出的預測平均低估了45個百分點，顯示AI投資的實際擴張力道可能持續超出市場預期。
這意味著，支撐美股上漲的核心邏輯──企業獲利成長與AI投資擴張──目前尚未出現根本性變化。只要資本開支週期不出現明顯退潮，利率波動對股市的影響或仍居於次要位置。
波動率正成為新的風險來源
高盛同時提醒，市場結構正在發生微妙變化。儘管標普500指數距離歷史高點僅一步之遙，但實際波動率已明顯回升，表面平靜之下暗流湧動。
近期，美國三倍槓桿ETF規模迅速膨脹，資金高度集中於科技與半導體板塊。高槓桿交易與選擇權市場的Gamma效應正在放大日內價格波動，使市場對消息面變得更為敏感。 Pasquariello認為，這些技術因素未必意味著市場即將轉熊，卻預示著未來幾個月投資人可能面臨更多劇烈震盪與流動性缺口。
因此，相較於押注方向，他更傾向於建議投資人降低槓桿、保持流動性，並適當配置波動率資產。對當前市場而言，真正值得警惕的或許並非AI故事結束，而是當利率、槓桿與波動率開始相互放大時，市場運作方式正在發生深刻變化。
