2026年06月30日 17：27 環球市場播報
資料來源：新浪財經
鑒於日元貶值在推升進口價格和家庭開支中所扮演的角色，這已成為該國決策者日益關注的問題。
市場擔憂曾於4月下旬加劇，當時日元跌至2024年7月以來的低點。 日本當局隨即出手，動用了近740億美元以支撐日元，該干預規模為單月最大，引發了日元的強勁反彈。
不過，這一效果未能持久，日元依然疲軟。 6月30日，日元兌美元跌至1986年以來的低點，凸顯出在貨幣政策未發生更廣泛轉變的情況下，干預措施存在局限性。 這一最新里程(1.7300.00, 0.00%, )碑令交易員們感到不安，他們擔心財務省可能會進一步動用外匯儲備 —— 截至5月底，該儲備規模為1.09萬億美元。 財政大臣片山皋月迅速重申當局「隨時準備在必要時採取適當行動」。。
日元為何疲軟？
日元面臨多重壓力。 其中最主要的是日本超低利率與美國及其他主要經濟體利率之間的巨大差距，這促使投資者以低成本借入日元，並投資於海外收益更高的資產。 由此產生的資本外流持續對日元構成壓力。 儘管日本央行在6月將基準利率上調至31年來的最高水準，但按國際標準衡量，該利率仍然處於低位。
雪上加霜的是，投資者對日本財政前景的擔憂也加劇了市場的不利因素。 日本沉重的債務負擔 —— 超過國內生產總值的200%，在主要經濟體中位居榜首 —— 以及持續的預算赤字，引發了人們對日本政府支出超支的擔憂。 這可能會削弱投資者對日本資產和日元的信心。
美國和以色列與伊朗的戰爭也給日元帶來了壓力。 日本幾乎所有能源都依賴進口。 該國超過95%的石油進口來自中東，使其極易受到該地區局勢動蕩的影響。 油價上漲意味著日本必須以美元支付更多能源進口費用，從而推高外匯需求，削弱日元匯率。
中東衝突引發的全球通脹加劇，市場對美國利率走勢的預期也從降息轉向加息，使得以美元計價的資產更具吸引力，進一步削弱了當地貨幣。
日元疲軟為何令人擔憂？
過去十年左右日元的貶值使日本成為數百萬外國遊客負擔得起的旅遊目的地，同時也提高了日本最大幾家出口商的利潤。
但在一個嚴重依賴進口能源和原材料的經濟體中，日元疲軟也推高了成本，加劇了家庭通脹，並擠壓了以國內市場為主的企業的利潤空間。 由此導致的生活成本危機，最終導致了兩位首相下臺，隨後現任首相高市早苗才得以就任。
除了國內因素之外，日本政府可能希望支撐日元走強還有另一個原因。 美國總統唐納德·特朗普曾多次批評日本貨幣疲軟，認為這給予日本製造商不公平的貿易優勢。 這一問題也一直是兩國貿易談判的焦點。
如何才能支撐日元？
日本有多種方法可以減緩日元貶值，其中直接干預是決策者可以採取的最直接的手段。 這時，當局就會採取行動，在外匯市場上買賣貨幣以影響其價值。 此類操作表明，官方不會容忍貨幣過度波動，並能阻止投機者將貨幣推向自由落體式下跌或引發快速上漲。
多年來，日本政府大規模干預外匯市場以影響日元匯率。 歷史上，當局通常試圖削弱日元，但近期的舉措則側重於提振日元。 在4月干預行動之前，上一次此類操作發生在2024年，當時日本政府斥資近1000億美元購買日元以支撐匯率。 當年所有四次干預行動均發生在日元約為1美元兌160日元水準時，這使得該匯率水準成為政策制定者干預的非正式分界線。
當局並非總需要實際買賣日元來影響交易。 有時，在直接干預之前或者作為直接干預的替代手段，高級官員會採取口頭干預，警告投機者過度交易將不被容忍。 財務大臣或外匯管理部最高官員的言論都可以迅速影響市場。 官員們通常會使用一套精心措辭來逐步升級警告，並表明他們距離干預還有多遠。 提及「採取行動」就意味著干預即將到來。
貨幣干預是如何運作的？
日本是若干國際公約的締約國，這些公約規定匯率原則上應由市場決定。 與此同時，二十國集團（G20）成員國承認，過度或無序的匯率波動可能會威脅經濟和金融穩定，這給了各國政府在波動飆升時進行干預的空間。
在日本，財務省決定何時干預，而日本央行會通過少數幾家商業銀行執行操作。 這些銀行要麼買入日元、賣出美元以提振日元，要麼做相反操作以削弱日元。 交易規模取決於財務省尋求達到的怎樣的效果以及市場的反應有多迅速。
用於購買日元的美元通常來自日本的外匯儲備，以現金或美國國債的形式持有。 日本在2024年干預以支撐日元匯率時似乎拋售了部分美國國債，並且有跡象表明，日本當局在最近一次4月下旬的干預中動用了其持有的外國證券，包括美國國債。
為了讓交易員們摸不著頭腦，官員們通常拒絕立即確認干預措施。 相反，財務省會在每個月底公佈干預支出金額。 在市場中製造疑慮和對損失的恐懼是政府策略的一部分，使得官員的言論格外具有影響力。
貨幣干預的效果如何？
日本干預外匯市場時，通常會產生立竿見影的劇烈影響。 過往案例表明，日元兌美元匯率在幾秒鐘內上漲約2日元，幾小時內上漲4至5日元。 然而，這種影響往往只是暫時的，除非同時解決推動匯率走勢的經濟基本面問題。
外匯儲備旨在保護經濟免受重大金融衝擊或意外事件的影響，而非無限期地支撐本幣匯率。 儘管干預可以爭取時間直到市場動態發生變化，但單邊干預不太可能扭轉更廣泛的市場趨勢。
今年早些時候，干預的局限性就已顯露出來。 當局4月30日出手干預，此後數日可能也持續干預。 雖然干預效果立竿見影且十分顯著 —— 日元兌美元大幅走強 —— 但漲勢很快消退。 6月初，日元匯率再次走弱至1美元兌160日元左右，並在月底跌至1美元兌162.40日元的40年低點。
當局能否繼續干預以支撐日元？
問題不在於政府能否繼續干預，而在於何時以及是否應該干預。 財務省1.09萬億美元的外匯儲備賦予了當局充足的財政力量，但如果干預無法改變市場的基本動態，那麼反覆干預可能收效甚微。
決策者還必須權衡其他因素。 直接干預造成的劇烈波動會給企業為商品定價、支付和對沖匯率波動帶來諸多難題。 對於押注貨幣走勢將延續之前方向的交易員而言，也可能造成巨額損失。
對政府而言，干預也蘊含著政治和外交風險。 它可能會招致貨幣操縱的批評，儘管當干預旨在削弱日元時，這種批評的可能性更大，因為日元貶值有利於出口商的貿易。 而當政府採取行動支撐日元時，這種指責就更難站得住腳了。
當局還能通過其他方式提振日元嗎？
除了直接干預之外，日本還可以通過調整更廣泛的貨幣和經濟基本面來應對日元疲軟。 理論上，收緊貨幣政策可以通過縮小與美國的利差來發揮作用，從而提升日元計價資產的吸引力。 然而，實際上，兩國政策利率的差異已經縮小到日本央行在2024年3月結束負利率政策之前的一半以下，但日元卻持續走弱。
其他措施可能包括鼓勵企業將資本匯回國內並加大國內投資。 國內投資增加可能會提升對日元資產的需求，而更強勁的經濟增長則可能使日本隨著時間的推移對外國投資者更具吸引力。 高市在6月發佈了一項戰略計劃，旨在加強私營部門對人工智慧、半導體、國防和造船等關鍵行業的投資，這是日本提升經濟增速的更廣泛舉措的一部分。
例如削減政府開支和減少不斷膨脹的國家債務等財政改革也可以通過增強人們對日本公共財政的信心和提高日本資產的吸引力，在較長期內支撐日元。
然而，這些措施大多需要時間才能見效。 據NLI Research Institute首席經濟學家Tsuyoshi Ueno表示，政府目前幾乎沒有什麼直接有效的手段來扭轉日元貶值。 “市場也明白這一點，並且我認為這是日元持續走弱的原因之一，”Ueno說道。
美國對日元疲軟持何種立場？
美國官員對日元過度疲軟非常敏感。 1月，紐約聯邦儲備銀行代表美國財政部聯繫金融機構詢問美元兌日元的匯率，此舉隨後引發了市場的急劇波動。
特朗普長期以來一直指責日本引導日元貶值以獲得貿易優勢。 去年3月，他採取了更具對抗性的立場，建議對日本商品徵收關稅作為回應。 雖然日本在美國財政部的外匯行為「監測名單」上，但它並不符合被列為匯率操縱國的所有標準。
9月，美國和日本發佈了一項聯合聲明。 該聲明指出，任何干預都應僅限於應對過度波動或無序的市場行為，而非為了獲取競爭優勢。 實際上，這一框架為日本在必要時採取行動留有一定的空間。 然而，任何此類行動通常都會事先和美國當局溝通，而且如果旨在提振日元，華盛頓方面很可能會暗中表示歡迎。
不過，美國財政部長貝森特最近明確表示了他更傾向的解決方案，暗示日本央行應允許其加息並讓日元達到合適的水準。
