資料來源：金十數據
在日本官員真正出手支撐日圓之前，選擇權交易員仍認為日圓有進一步走弱空間，並預測美元兌日圓匯率將升向165，這意味著相較目前匯率，日圓還有約1.6%的貶值空間；而此刻日圓本身已徘徊在近40年來的最弱水準附近。
這項判斷背後，是外部與日本國內因素共同施壓。 4月下旬，日本政府曾投入近740億美元幹預匯市、支撐日元，當時曾帶來一輪反彈，但隨後證明只是短暫回升。此後，日本官員持續警告稱，如有必要，隨時準備再次採取行動。
選擇權市場認為165附近或成關鍵觀察位
從短期風險定價來看，市場並未押注日本馬上乾預。一週風險逆轉指標－即衡量短期內防範日圓升值或貶值風險需求的指標－目前顯示，日圓看漲選擇權相對看跌選擇權的溢價為176個基點。
這項結果說明，交易員仍然認為，只要介入存在可能，日圓就保留反彈風險。不過，這項溢價明顯低於5月份出現的極端水平，顯示市場對近期幹預的緊張程度已明顯緩和。
隱含波動率傳遞出相近結論。美元兌日圓一週對沖成本，也就是防範匯率雙向波動的成本，目前還不到4月幹預後水準的一半，並接近5月下旬創下的四年低點；而在5月下旬，日圓匯率還比目前強約1.5%。這意味著，交易員並不認為未來幾天內出現幹預的機率很高。
期權到期分佈同樣支持這項判斷。未來一個月，大量選擇權到期價集中在162至164區間，顯示市場已為日圓進一步走弱做了準備，也暗示美元兌日圓若逼近165，可能被視為觸發日本方面採取行動的潛在條件。
165這一位置並非只出現在選擇權市場。高盛近期已將美元兌日圓一年期預測從155上調至165，理由是，除非美國經濟成長前景急劇惡化，或日本央行採取更激進舉措，否則美元兌日圓仍將面臨持續上行壓力。
利差仍在施壓日元，但對後市判斷並不一致
推動日圓承壓的核心因素之一，仍是美日利差。正是這一收益差，促使資金賣出日圓、轉投收益率更高的美國資產。
自5月初以來，美日兩年期公債殖利率差持續擴大，美元兌日圓匯率也基本同步上行。更長期限的選擇指標也強化了這一點：剔除短期幹預噪音後，一年期風險逆轉指標自2022年底以來首次轉為溫和看漲美元。
儘管部分策略師提到，即將到來的日本公共假期可能為當局實施幹預提供窗口，但這一因素甚至沒有明顯帶動市場形成即期的日圓升值押注。短期期權指標依舊遠低於先前幹預猜測最熱時的極端水準。
不過，現貨市場中的本地資金行為，可能影響日本政府未來幹預的實際效果。根據外媒報道，日本散戶上個月對美元的看空程度升至近20年來最高水平，因為市場猜測日本政府可能透過官方乾預壓低美元兌日圓。
根據日本金融期貨協會公佈的數據，日本散戶投資者持有的美元淨空頭部位較前一個月增加逾四倍，升至2.79兆日元，約合172億美元，創下自2008年底有史以來的最高水準。由於日本散戶在東京現貨外匯市場交易中佔據主導地位，他們的持股方向可能會影響政府入市提振日圓的效果。
東海東京情報實驗室高級利率及外匯策略師Hideki Shibata表示，如果政府實施匯市幹預，這些散戶投資者可能會透過賣出日圓來平倉，從而推動美元兌日圓朝相反方向波動。同時，本地進口商也在較低價位等待大規模買入美元兌日圓，這類買盤同樣可能削弱日本財務省入市幹預的意願。
對於日圓更長期走勢，凱投宏觀經濟學家約翰·希金斯給了不同判斷。他在報告中指出，鑑於基本面仍利好日元，這筆貨幣應在明年年底前回升。
希金斯表示，日圓目前的疲軟表現「令人費解」。他指出，從數據來看，美日五年期公債殖利率差已出現變化，轉而有利於日圓；此前美日之間經通膨調整後的實際政策利率差一度顯著為正，如今這一差距也已消失。
他也提到，雖然伊朗局勢引發的油價上漲可能再惡化日本貿易條件，但從淨值角度來看，日本近年來的貿易條件實際上已經有所改善。凱投宏觀預計，到2027年底，美元兌日圓將回落至150關口。
