本週 0623 – 0629 重要事件與數據– 陶冬：穩定幣生態圈迎來爆發期

時間：2025年6月21日

資料來源：陶冬_譽世翱翔

以色列和伊朗相互攻擊，中東局勢緊張，特朗普預告的攻擊卻爽約了，WTI原油價格再漲10%。 美國、英國和日本央行均決定維持政策利率水準不變，不過日本銀行公告明年放緩削減購債規模的步伐。 地緣政治局勢不穩，全球多數股市上周走弱。 聯儲減息機會增加，美債全線上漲。 日本財務省調整發債結構，日債走強。 黃金白銀高位整固，美元匯率略強。

美國聯邦儲備局公開市場委員會作出了一致的政策決定，但也展現出罕見的分歧。 FOMC在其六月會議上決定，維持政策利率水準不變，符合市場的預期。 聯儲預測今年經濟增長1.4%，遠遠低過去年的增長數位和上次的預測。 失業率從現在的4.2%走向年底的4.5%，通貨膨脹則由四月的2.1%上調至3.0%。

鮑威爾在記者會上表示，「在此一刻，我們處在等待瞭解經濟未來走向，然後再考慮調整政策立場」。。 “在此一刻”四字耐人尋味。 會後發佈的聯儲的點陣圖顯示，FOMC成員預期中位數為今年會有兩次減息，但是其中十位預期兩次減息，七位認為今年不必減息，兩位估計今年減一次。 決策者對未來通脹的走勢並無共識，他們達成的共識僅是六月份暫時不必降息。

FOMC會議后第二天，聯儲理事沃勒在採訪中表示，夏季就應該減息。 “政策應該基於數據。” 最快七月“。 沃勒被認為是明年五月成為下一任聯儲主席主要候選人之一，此時爆出不同於鮑威爾的聲音可能有其他的考量。 決策者分成了減息派和不減息派兩大陣營，面對政策不確定性，在未來利率路徑上意見很不一致。 鮑威爾聯儲出現了裂痕，並公開化了。

筆者看來，美國有機會零增長或進入輕微衰退，但快速降息的必要性不強。 關稅戰局勢並不明朗，因為關稅談判仍在進行。 金融市場曾經出現過大的動蕩，但是資金已經習慣了特朗普政府的政策風格。 因此，接下來何時減息，甚至是否減息，更多是一個政治決定，考驗鮑威爾的威望和協調能力。 筆者維持今年九月和十二月個減息一碼的預測，不過同時認為減息並非必然。

美國參議院財政委員會提出了自己版本的《大而美法案》，該版本和眾議院通過的版本有諸多不同，引發了參議院內部以及與眾議院的新一輪談判。 這個版本在清潔能源稅收抵免、醫保改革（Medicaid）和州與地方稅（SALT）扣除等方面與眾議院版本存在著重大差異，必須發回眾議院重審，使得政府和眾議院原本認為已經解決的問題又重新浮現出來。

要知道，眾議院是在部分共和黨籍議員嘩變情況下，以最小的票差勉強通過《大而美法案》。 法案二度在眾議院闖關，需要眾議院議長詹森的全力周旋，財長貝森特的不懈遊說和總統特朗普對本黨議員的軟硬兼施。 可是貝森特被貿易談判纏身，而特朗普必須把自己聚焦在以伊衝突上，所以法案無法在政府自我設定的7月4日前獲得通過的可能性較高。

不過在國會放假之前，白宮應該可以湊到足夠的支援票，筆者預計國會可以在七月中旬前後完成相應的立法程式。 如果《大而美法案》如料完成立法程式，那將是特朗普財經三板斧（減稅、加關稅、去監管）中第一個出現突破的領域。 當然這個法案最少多製造3.3萬億美元財政赤字，需要通過發債得到解決。 選民對此的看法兩極分化，對共和黨明年的中期選舉禍兮福兮，仍有待觀察。

上周發生的最大事件，筆者認為不是以伊衝突，而是穩定幣發行商Circle上市和股價暴漲所觸發的穩定幣生態圈的爆發。 穩定幣作為錨定於法幣又接受政府監管的數字貨幣，得到國家主權的背書，同時又具備web3.0的分散式記帳、去中心化金融特點。 它的價格穩定，跨境支付效率高、成本低，為資產兌換、數位化交易、DeFi借貸等應用場景提供了強有力的基礎設施支援。

穩定幣的核心價值，在於為數位化的時代提供數位化的結算與支付。 傳統金融的支付系統及手段，在過去數十年沒有多少實質性的進步，依靠寡頭經營模式，對消費者和企業雁過拔毛。 從資金的跨境支付到證券的買賣成交，盡顯效率低下、費時費錢。 Circle剝離了許多過去的業務，一心專注合規和透明的穩定幣，就是想在政府支援下率先建立未來金融的基礎生態，成為數位美元的核心載體。

Circle股價的暴漲，反映出資金對穩定幣未來應用場景的憧憬，但也有人稱之為泡沫。 筆者不對個股估值作評判，但想指出穩定幣可能在未來取代信用卡、找換店，並對券商、銀行許多業務的利潤造成衝擊。 這是數位金融對傳統金融的一場顛覆與重構，方向確定，路徑和場景則可能千變萬化。 歷史經驗表明，當資本市場擁抱新興技術、平臺，該生態圈往往到了全面爆發期的前夜。

美國在穩定幣推進上進展很快。 一方面與數字時代的發展相匹配，亞馬遜、沃爾瑪等管道也入場發幣; 另一方面政府打算鞏固美元的全球霸主地位，重組債務結構。 中國香港在穩定幣上也處在第一梯隊，既為了保持國際金融中心地位，也為地緣政治的變數作準備。 歐盟和日本也紛紛有動作，但是推進速度較慢。

本周關注中東局勢、關稅談判和減稅法案的動向。 數據上留意美國五月核心PCE，預計同比2.6%; 東京六月核心CPI，預測3.4%。

本文純屬個人觀點，不代表所在機構的官方立場和預測，亦非投資建議或勸誘。