本週 0804 – 0810 重要事件與數據– 陶冬：特朗普打劫成功

時間：2025年8月2日

資料來源：陶冬_譽世翱翔

一波三折的一周。 首先，聯儲主席鮑威爾倔強地宣告不減息也不知道什麼時候減息，債市大嘩; 接著美國就業市場意外轉冷，債市聞訊上漲、股市下挫; 最後，白宮與幾個貿易夥伴達成框架協定，並宣佈對七十余國徵收更高的關稅。 美股大跌，全球股市齊跌，美國兩年期國債先漲后跌，美元匯率上漲，恐慌指數攀升。 同時，油價漲、黃金漲，比特幣跌。

美國七月非農就業數據很不理想，新增就業73K，遠低過市場預期的160K，同時前兩個月的數位也被下方修正了260K，修改後的數據顯示過去三個月平均月增就業35K，創下疫情後最差的三個月平均數值。 時薪環比增長0.3%，與上期持平，但是勞工市場的整體需求在明顯轉弱，就業參與度也呈下降。 幾小時後，特朗普解僱了勞工統計署署長。

非農產業數據經常有大幅度修改，所以七月數值有可能以後再作調整，不過就業市場在冷卻看來也是不爭的事實。 經濟學家一般將就業人數低於50K看成衰退前兆，150K以上看作過熱。 目前的就業數據展現出的是迅速降溫的美國經濟，但尚未進入衰退。

最新的GDP數據顯示美國經濟在第二季度增長了3%，vs上季-0.5%。 此數被貿易戰所扭曲，更能反映內需的民間國內銷售上升了1.2%，這是2022年以來最慢的，不過仍在健康擴張中。 就業市場對占美國經濟七成比例的私人消費至關重要。 毫無疑問非農就業數據令市場吃驚，也令一天前聯儲作出的利率決定顯得尷尬。

FOMC在七月會議上宣布，維持政策利率不變，而主席鮑威爾在記者會上的講話，卻令市場感到意外。 鮑威爾沒有對九月降息作出任何承諾，強調“We don’t have a pre-set course on rates”（我們對降息沒有預設路徑）。 市場普遍認為鮑威爾的言論偏鷹派。 鮑威爾並沒有關死九月降息的大門，認為關稅戰對物價的衝擊可能是暫時性的，但仍需要驗證，價格風險仍需要得到管理，因此九月會議前幾個數據就變得十分重要。

白宮及個別共和黨議員在過去一個月，對鮑威爾聯儲進行了狂轟濫炸。 手法上和關稅戰如出一轍，都是通過極端的措施、苛刻的條件、公開的喊話，令對手驚恐，以期達到自己的目的。 裝修超預算，其實是普遍現象。 特朗普拿出來說事，無非想製造出一個極端施壓的切入點，目的在於逼迫鮑威爾就范，願意在利率政策上相配合。

筆者判斷，特朗普政府的壓力無法阻止多數決策者站在鮑威爾一邊，但是最新的就業數據會對聯儲的利率決定有衝擊。 筆者預計八月底Jackson Holl年會上鮑威爾給出暗示，九月第一次減息，之後以每季度25基點的速度減息。 明年新任聯儲主席上臺後估計減息步伐會加快，直至政策利率達到中性水準（甚至略低）。

特朗普主導的關稅戰進入了收官階段，他簽署了總統行政令，向大約70個國家或關稅地區徵收10%-50%不等的“對等關稅”。 日本、歐盟和韓國均被徵收15%關稅，中國與墨西哥延長談判時限，加拿大35%，東南亞各國19%，巴西50%。

儘管部分國家關稅仍在談判中，儘管許多協議細節尚不清晰，儘管不同國家對協議解釋仍存分歧，筆者認為這是特朗普的一次巨大勝利。 他徹底改變了全球貿易規則，改變了美國在制定新規則上的話語權。 他的漫天開價—極端施壓—就地還價—各個擊破策略，看來為美國帶來了巨大的關稅收入，而美國並沒有因此付出對等的關稅代價（物價仍待觀察）。

這次雙邊關稅談判中，最富創意的是「買降機制」（buy down）。 特朗普對日歐韓分別施以25%的關稅，逼迫談判對手答應出資幫助美國重建國內工業。 這三個國家被虛晃一槍25%后，開心地接受15%的關稅（遠高過之前的關稅），並分別承諾5500億、6000億和3500億美元用於美方擁有並控制的產業投資專案，同時還須對美國開放本國市場。 筆者看來這是赤裸裸的訛詐，但特朗普成功了。

日本承諾的5500億美元，其實是投資的上限，用來引誘喜歡誇功的特朗普迅速批准雙邊貿易框架。 其中日本政府相關聯的政策銀行（JBIC、NEXI）提供信貸擔保，説明日本企業投資美國製造業。 這些政府機構只取10%的股權，令特朗普得出90%收入歸美國納稅人的假像，但事實上此類投資只佔5500億美元投資中1-2%。

相比日本，歐洲承諾的6000億美元更難兌現。 歐盟沒有類似日本政策性銀行、政策性保險公司的存在，也就無法作出官民協同投資。 歐盟有EIB，但它的任務是投資歐盟自身的關鍵行業，從來沒有投資過美國。 由於歐盟的政府出資需要經過所有國家同意，這個過程不僅漫長，被授權的可能性也不高。

本次特朗普的成功勒索，可能令美國食髓知味，以後也可能利用其市場體量再來敲詐貿易夥伴。 更重要的是，雙邊協定取代了多邊貿易協定，戰後建立起來的貿易體系崩塌了。 更有甚者，李嘉圖的相對成本理論被特朗普的叢林法則所替代，未來全球貿易依據達爾文主義的強者生存邏輯。

本周重要數據不多，關注四點。 1）關稅談判的後續故事，尤其是美歐、美日談判的細節。 2）自民黨總裁選舉人之博弈。 3）英國央行例會，預計降息25點。 4）OPEC+會議，可能宣佈進一步的增產計劃。

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