2026年06月05日 03：43 環球市場播報
資料來源：新浪財經
上個月美國債市拋售最嚴重的時期，Vishal Khanduja察覺到了一個不同尋常的情況。
當時，最長期美債收益率飆升至19年高點，期貨拋售巨浪席捲市場，抵押貸款支持證券首當其衝。
對於在華爾街從業二十載的摩根士丹利(211.93-6.34, -2.90%, )投資管理投資組合經理Khanduja來說，這是一個明顯信號：許多像他一樣的人正爭先恐後地從事受益於美債進一步下跌的交易， 以此防範住房債券進一步下跌的風險。 這種策略被稱為凸性對沖。
“這可是件大事，”他說。 “我們很長一段時間都沒討論過它了。”
這種策略的復興勢頭正逐漸增強，有可能給31萬億美元美債市場注入新的波動性。 受中東動蕩局勢、美聯儲領導層更換、政府債務激增以及人工智慧投資熱潮（通過大量發行新債進行融資）影響，美債市場本已飽受衝擊。
在美聯儲2022年激進加息導致債市陷入暴跌后，抵押貸款對沖活動在國債市場中的影響基本消失。 低利率抵押貸款支持的證券暴跌，以至於塵埃落定后，投資者已無需再防範進一步下跌。 同時，房主再融資提前償還貸款的可能性也不大。
但自那以後，數千億美元利率更高的抵押貸款被打包成新的證券，而這些證券更容易受到凸性的影響。 凸性衡量的是收益率變動時價格變化的速度。 隨著通脹再次抬頭抑制經濟前景，有跡象表明投資者被迫對沖這種風險，這導致他們在國債上漲時買入，在國債下跌時同步賣出，從而放大了市場的波動。 有人稱之為“野獸”。
“如果它加劇了收益率的拋售，那麼它就具有更廣泛的意義，”巴克萊策略師Amrut Nashikkar表示，“收益率走高會產生很多負面反饋。 它們會增加財政部的融資成本，並導致本已令人擔憂的財政前景惡化。 ”
這一策略的重要性已不如以往，也遠非近期債市走低的主要驅動因素。 主要驅動因素是油價衝擊 —— 這已重新推高通(215.94-26.63, -10.98%, )脹，並引發市場猜測美聯儲最早可能需在今年晚些時候再次開始加息。
然而，在美國國債收益率突破長期維持的交
風險部分上源於這樣一個事實：當借貸成本上升時，選擇再融資的房主數量會減少。 這實際上延長了證券的期限，反過來意味著當利率上升時，價格下跌幅度會更大。
為了抵消這種風險，投資者會進行國債交易 —— 通常是通過衍生品，如果債券價格下跌就能獲利。 當利率下降，再融資的可能性上升時，他們則會反向運用這一策略，這意味著上漲行情也會被放大。
很難準確衡量這些資金流動規模有多大，或者它們對上個月的暴跌造成了多大影響。 但高盛（1038.68， -53.93， -4.94%）集團分析師估計，拋售潮顯著增加了抵押貸款債券主動對沖者的利率敞口，這大致相當於買入400億美元10年期國債所帶來的敞口。
投資者和策略師表示，隨著抵押貸款債券市場逐漸擺脫疫情的長期陰影，國債顯然更易受到對沖資金流動的影響。
巴克萊估計，目前超過2萬億美元的債券票息為5%或更高，大約是三年前水準的四倍，債券持有人需要對沖部分利率風險。
巴克萊的Nashikkar表示，這可能加劇美國國債波動，但這一點並未引起太多關注。 “如今的抵押貸款支持證券市場與2023年相比已截然不同，”他說道，“我認為，市場低估了它現在可能在債市造成動蕩的程度。 ”
