2026年06月23日 18:00 華爾街見聞 李佳
周二全球風險資產遭拋售，韓股暴跌熔斷，納指期貨跌超2.5%，黃金、原油同步下挫；唯有美元和美債上漲。表面誘因是韓國稅改傳聞，核心壓力則來自美聯儲加息預期快速升溫——美銀預計年內三次加息，市場正從「降息交易」轉向「高利率交易」。高估值科技股首當其衝，AI牛市當前面臨利率上行、監管收緊與科技巨頭集中上市等多重壓力，未來幾日美光財報和美國核心PCE數據將成為關鍵考驗。
全球市場周二上演風險資產集體殺跌。
韓國KOSPI指數暴跌10%觸發熔斷，納斯達克100指數期貨跌超2.5%，歐洲科技股、半導體股全綫承壓，黃金、白銀、銅和原油同步下挫。與之形成鮮明對比的是，美元和美國國債成為少數上漲的資產。
表面上看，引爆市場的是韓國一份涉及資本利得徵稅的政策討論文件；但更深層的原因在于，美聯儲加息預期正在快速升溫。隨著美銀等華爾街大行集體上調通脹和利率預測，過去兩年支撑AI牛市的低利率叙事遭遇挑戰，高估值科技股首當其衝。
市場正在重新評估一個關鍵問題：如果AI投資周期持續，但資金成本重新上升，那麽當前的估值還能否成立？
韓股率先「崩盤」
周二亞洲交易時段，韓國股市率先失守。一份關于將股票和房地產未實現收益納入綜合徵稅體系的討論文件在市場流傳，引發投資者恐慌拋售。
據華爾街見聞此前文章援引韓聯社報道，6月23日上午，韓國共同民主黨、進步黨、社會民主黨等多黨派國會議員聯合參與稅制改革論壇。論壇核心主張是推動”所得稅綜合主義”轉型——無論資產是否出售，均以實質性淨資產增值為計稅依據，股票與房地產等投資資產的未實現收益即賬面增值部分亦在徵稅之列。
受此消息影響，KOSPI指數收跌10%，創下今年3月以來最大單日跌幅。芯片股成為重灾區，三星電子、SK海力士跌逾12%。不過，市場人士普遍認為，稅改消息只是觸發因素。
此前韓國AI概念和半導體板塊已累計巨大漲幅，估值顯著擴張，資金集中度也達到極端水平。首爾韓亞證券策略師Lee Jae Mahn表示，SK海力士估值一度超過三星電子，本身已是市場過熱的重要信號。
隨著韓國市場失守，拋售迅速向全球擴散。納斯達克100指數期貨跌2.5%，標普500指數期貨跌1.4%，歐洲斯托克600指數跌約1%，科技與資源板塊領跌。
連美伊協議都救不了市場，交易主綫「已經變了」
一個值得關注的現象是，本輪市場下跌發生在地緣風險明顯緩和之後。
隨著美伊達成階段性協議，國際油價大幅回落。按傳統邏輯，油價下跌意味著通脹壓力緩解、風險偏好改善，本應利好股市。然而市場並未出現預期中的「解脫式反彈」，標普500指數依然低于本月高點，信用利差反而有所走闊。
原因在于，市場關注的焦點已經從中東轉向美聯儲。上周，美聯儲點陣圖顯示半數官員預計今年至少還將加息一次，新任主席Kevin Warsh則反復强調恢復價格穩定的重要性。
與此同時，市場此前一直將伊朗衝突視為階段性事件，原油期貨曲綫也始終反映未來油價回落的預期。這意味著，美伊協議更多是在驗證市場原有判斷，而非帶來新的利好。
對于已經經歷AI驅動大漲、估值處于高位的全球股市而言，地緣風險緩和固然是好消息，但在加息預期重新升溫面前，這一利好顯然不足以支撑新一輪上漲。市場正在從「交易地緣風險」，轉向「交易利率風險」。
華爾街重新開始討論「加息」
真正改變市場定價邏輯的，是美聯儲路徑預期的劇烈變化。
據華爾街見聞此前文章，美國銀行證券最新報告預計，美聯儲將在今年9月、10月和12月連續三次加息，每次25個基點，累計加息75個基點，徹底放弃此前的降息預期。高盛、摩根士丹利和德意志銀行近期也警告，美國服務業通脹、工資增長及能源價格上漲可能使通脹回落進程明顯放緩。
美銀預計，美國核心PCE同比增速將在5月升至3.5%。隨著住房通脹帶來的降通脹紅利逐漸消退，非住房服務價格仍保持較强粘性。
債券市場已提前反應。上周美國國債期貨成交量創下歷史紀錄，市場對7月加息的定價概率從幾乎為零迅速升至約50%。法國巴黎銀行分析師表示，美聯儲內部立場正發生明顯變化，「每一次會議都可能成為行動窗口，包括7月會議」。
AI交易怕什麽？利率上升
對于過去兩年推動全球股市上漲的AI交易而言，加息預期升溫無疑是最不利的環境之一。
高增長科技公司的估值邏輯，終究離不開對未來現金流的折現。當利率走高，遠期收益的現值自然縮水，那些靠預期撑起高估值的資產，往往首當其衝。市場已迅速作出反應：美光盤前跌超7%，ASML跌逾4%，全球半導體板塊普遍承壓。
更值得警惕的是，AI產業鏈已積聚大量杠杆資金和擁擠交易——以SK海力士相關的香港ETF為例，規模一度膨脹至170億美元，成為當地最大ETF之一。一旦方向逆轉，高度集中的資金結構極易放大市場波動。
RBC BlueBay策略主管Mike Bell對此指出，當科技股漲勢過快、杠杆資金與散戶參與度持續升溫時，市場並不需要太多負面催化劑，就可能觸發劇烈調整。當前環境，或許正是這種脆弱性的集中體現。
AI交易還有另外兩重壓力
除了加息預期升溫之外，AI交易還面臨兩項越來越難以忽視的挑戰：監管風險和供給壓力。
首先是AI領域的「武器化監管」。近期，美國商務部要求AI公司Anthropic限制外國用戶訪問其最新模型，意味著華盛頓的限制措施進一步延伸至AI模型本身。對于投資者而言，這增加了一個新的不確定性——AI競爭正在從商業和技術層面，逐漸演變為地緣政治和國家安全議題。市場很難對這種政策風險進行準確估值。
其次是創紀錄的股票供給即將來襲。隨著SpaceX完成史上最大規模IPO，估值達到約1.77萬億美元，市場已經開始面對一個新的問題：誰來承接接下來源源不斷的新股票？Anthropic、OpenAI等AI明星公司仍在排隊上市，僅SpaceX一家募集的資金規模就超過過去兩年美國IPO募資總和。
對于已經處于歷史高位的科技股而言，這意味著市場不僅要消化更高的利率，還要消化更大的股票供給。當流動性邊際收緊、估值處于高位，而新增融資需求持續涌現時，AI板塊面臨的已不只是增長問題，更是資金重新分配的問題。
為什麽只有美元和美債上漲？
在風險資產普遍承壓的背景下，美元與美債逆勢走强，成為少數錄得上漲的資產類別。
背後的邏輯並不複雜：隨著市場開始重新定價美聯儲政策路徑，投資者一邊撤離高估值科技股和周期資產，一邊增持美元和美債，以應對潜在的收緊風險。市場關注的焦點，已經從「何時降息」轉向「是否還會加息」。
這一轉變在利率市場表現得尤為明顯。與美聯儲政策高度相關的SOFR期貨顯示，此前押注降息的倉位正在加速平倉。僅2026年6月SOFR合約，單日未平倉量就减少約9萬份，反映出市場正在系統性拆解過去一年最擁擠的「降息交易」。
資金流向也因此發生明顯變化。BNY高級外匯策略師Geoffrey Yu表示，美聯儲預期的轉變實際上提高了所有風險資產的表現門檻。在增長和流動性前景變得更加不確定的情况下，美元和美債重新獲得避險資金青睞。
與此同時，風險資產普遍遭遇拋售。現貨黃金跌超2%，布倫特原油跌逾1%，銅等工業金屬同步走弱；日元則繼續徘徊于數十年來低位附近，反映出美日利差擴大的壓力依然存在。
對于市場而言，這輪資金流動背後傳遞出的信號十分明確：投資者正在從「降息交易」切換至「高利率交易」。在市場預期美聯儲政策前景重新變得鷹派的背景下，美元和美債仍是當前市場最主要的避風港。
AI牛市進入關鍵壓力大考
對于市場而言，未來幾天將迎來兩項關鍵考驗。
一是美光即將公布的財報（北京時間6月25日）。這將成為觀察AI產業鏈需求是否仍然强勁的重要窗口。
二是美國核心PCE數據（北京時間6月25日）。如果通脹繼續高于預期，將進一步强化市場對美聯儲重新加息的押注。
過去兩年，AI叙事、流動性寬鬆和資本開支擴張共同推動全球科技股持續上漲。而如今，隨著通脹重新抬頭、利率預期上修以及估值不斷攀升，市場開始進入一個新的階段：投資者不再只關心AI需求有多强，更關心在更高利率環境下，這些增長究竟價值幾何。
