2026年08月01日 03:12 環球市場播報
沃什領導下的美聯儲未能堅持良好貨幣政策的原則
債券投資者不明白，美聯儲主席凱文·沃什關於恢復價格穩定的承諾，與利率政策上的不作為如何能幷行不悖。
美聯儲主席凱文·沃什在貨幣政策上的含糊其辭，幷未得到投資者的認可。
沃什作為變革的推動者來到美聯儲，幷迅速啟動了五個團隊，以審查美聯儲的溝通、資產負債表和通脹框架等領域——這些主題確實需要新的處理方法。
但在採取行動遏制通脹方面，他沒有時間等待這些團隊的結論。
沃什在貨幣政策上刻意保持模糊，幷未得到投資者的認可。在一系列供給衝擊之下，政策委員會對通脹反應遲緩，正加深其在金融市場和公眾中的信譽問題。
在為期兩天的政策會議決定維持利率不變後，沃什在7月新聞發佈會上的溝通方式受到了投資者和經濟學家的廣泛批評。這些批評不僅關乎風格，或他不願評論經濟和政策前景的問題。真正的抱怨在於：債券投資者不明白，他一再承諾恢復價格穩定，與利率政策上的不作為如何能幷行不違。到新聞發佈會結束時，短期利率顯著下降，但長期國債遭拋售——將30年期國債收益率推高至5.2%，為2007年以來的最高水準。
這可能代價高昂。長期債券收益率的上升提高了美國財政部和購房者的借貸成本，而持續的通脹繼續剝奪普通美國人的日常購買力。
評估沃什在美聯儲領導力的一種方法，是看央行是否在履行其自身的“良好貨幣政策關鍵原則”。到目前為止，它幷未達標。
貨幣政策需要被公眾充分理解幷具有系統性。
在7月的新聞發佈會上回答一個問題時，沃什稱美聯儲“從事的是表現業務”。到目前為止，溝通的表現好壞參半。聯邦公開市場委員會（FOMC）會議有19名參與者。許多人解釋了他們的政策觀點如何隨著新資料和新風險而演變。
達拉斯聯儲行長洛裡·洛根（Lorie Logan）在7月會議上投票支持加息25個基點，她詳細解釋了自己的分析，幷得出結論認為物價漲幅可能會穩定在2%至3%之間。“我們不應在實現一個目標時永遠成功，卻錯失另一個，”洛根在7月16日的講話中談及穩定的低失業率和高通(147.61, -3.99, -2.63%)脹時表示。“適度提高利率將更好地平衡前景和風險。”
幷且，與她的觀點一致，她正是這樣投票的。
當被問及為何美聯儲維持利率不變時，沃什表示：“我們將履行國會賦予我們的責任，今天的會議以及為今天會議所做的準備，是通往這一目標的重要一步。”
這幷未傳達出一種系統性或可理解的貨幣政策方法。在通脹高企、可根據需要加息或降息的非危機環境下，省略詳細的前瞻性指引或許是合適的。但美聯儲在利率設定中仍是重要參與者，因此應提供一些關於官員們如何得出結論的資訊。當美聯儲在持續通脹期間維持利率不變且未能提供令人信服的解釋時，投資者的反應是推高收益率以補償通脹風險。就這麼簡單。
當經濟在潛在水準以下運行且通脹低於目標時，央行應刺激經濟；當經濟過熱且通脹過高時，央行應收緊政策。
這看起來足夠簡單，但即時衡量美國經濟的潛在產出是困難的——尤其是在過去幾年經濟遭受多次衝擊的當下。沃什新聞發佈會上的一個令人鼓舞之處是，他描述了政策制定者如何努力研究這些衝擊將如何影響經濟增長和(8.19, 0.00, 0.00%)價格，以及他們有哪些工具可以應對。他提到了疫情、軍事衝突、能源中斷、關稅以及與人工智慧相關的投資激增。
這些都是重要的討論和研究方向。但他幷未將任何這些觀察結果與近期行動聯繫起來，而且目前看來，關稅、戰爭和AI熱潮似乎都在一定程度上導致了持續的通脹。
美聯儲應分別針對通脹的持續上升或下降，以超過一比一的比例提高或降低政策利率。
在這一原則的教科書式案例中，美聯儲在2022年和2023年將利率提高了超過5個百分點，以應對通脹上升。兩年期通脹保值國債（TIPS）的實際收益率從約負3%躍升至2023年下半年的3%峰值。
自2024年以來的降息，加上因伊朗衝突導致能源成本高企而再次上升的通脹，使得短期實際利率處於低位。例如，從聯邦基金利率中減去紐約聯儲衡量的一年期家庭通脹預期（約3.7%），得出的實際利率約為零，而一年期國債票據的實際利率略高於半個百分點。美聯儲從未完成遏制高企且粘性通脹的任務。低實際利率無法解決問題。
到目前為止，基於市場的長期通脹預期指標仍保持錨定。但投資者似乎將通脹回歸2%目標的條件設定為更緊縮的貨幣政策。如果美聯儲不推行政策，其信譽將受損，市場將質疑其執行價格穩定的決心。在7月FOMC會議後聲明發佈至新聞發佈會結束之間的時間視窗內，我們已經看到了一個簡單的預演。
如果沃什主席希望市場承擔部分重任，在不經美聯儲行動的情況下推高利率以應對通脹壓力，他必須闡明美聯儲將如何對即將到來的資料做出反應。即使不提供關於聯邦基金利率下一步變動的指引，他也有可能做到這一點。
最後，貨幣政策的立場不應僅憑實際利率的水準來判斷。對家庭和企業最終重要的是整體金融狀況，而它們目前是刺激性的。達拉斯聯儲行長洛根在解釋其異議的聲明中提到了這一點。
儘管近期股價下跌，但股票估值仍處於高位，彭博衡量高風險高收益債券利差的指標較其10年平均水準低近一個百分點。通過模糊的溝通和不明原因的政策惰性（導致長期債券收益率過度上漲）來收緊金融狀況，是一種高成本策略。
責任編輯：張俊 SF065
