中國外匯投資研究院金融分析師 張正陽
隨著美歐市場即將迎來聖誕假期，市場進入清淡期，但日本央行一舉動再次“引爆”市場，12月20日日本央行如期召開例會，雖未對利率進行調整，但其調整殖利率曲線控制政策，宣佈將把10年期日本國債殖利率波動區間從正負0.25個百分點擴大至正負0.5個百分點。日本國債殖利率的調控起到了“牽一髮動全身”效果，關聯資本市場的表現及特徵，此次修正的利好或為短期，未來能否成為日本10年寬鬆政策發生重大變化的第一步仍有待考證。
首先梳理一個概念，調整日本國債殖利率波動區間並非是其他中央銀行通常而言的加息。加息顧名思義在於提高短期利率，就像美國聯準會、歐洲央行和英央行對於利率政策的調整。此次，日本央行的政策的短期利率仍保持為負並未發生調整。但值得注意的是長短期利率的聯動效應，以住房貸款利率中，固定型是長期利率，變動型是短期利率。由於此次長期利率變動範圍擴大，長期利率時隔7年一度升至0.46%，達到7年零5個月新高水平，因此隨著長期利率的上升，在未來借貸貸款利率的固定類型不可避免地也將隨之出現利率上升的可能。
梳理概念回歸調整後的變化，日本央行調整長期利率的殖利率曲線控制決定了實際的利率水平。波動幅度的擴大將為市場參與者提供比以往更容易獲利的環境。以匯率為例，相對於持續加息的美國，目前持續擴大的利率差距趨於縮小，賣出美元買入日元的趨勢加速。更為具體表現在東京外匯市場美元日元匯率在20日上午還表現低迷，但在調整發出後約15分鐘後，日元持續升值至133日元，此後日元升值並未停止，最高曾觸及130日元水平，雖目前匯率有所回呼，但波動幅度仍或進一步擴大投資者重複投機性動作的可能。
而股票市場波動更為顯著，日經平均指數在此前3個交易日內下跌超過900日元，20日上午與前一日收盤價基本平盤。但開市後賣單蜂擁而至，日股全面下跌。日經平均指數的下跌幅度超前三日跌幅，其中對經濟動向敏感的半導體相關股票及對日本出口有利的汽車等相關股票被拋售的表現突出，但值得注意的是銀行業和保險等金融相關企業被大量買單，這也突出由於長期利率上升對於推動相關企業業績的利好。
通過以上變化雖難判斷是否應將央行舉動視為日本央行縮緊前瞻。但到目前為止，波動幅度的擴大或呈現等同於“加息”影響。從此次修正看，雖然短期利率並未發生變化，但持續了10年的異維寬鬆修正或已開啟。基於日本央行的負利率政策本身與經濟及物價的實際狀況不符，加上考慮到外部經濟形勢加劇、物價以由高位呈回落態勢，日本央行並非必須採取修正措施。因而逆轉日元套息交易邏輯從而推升日元升值並伴隨流動性收緊或是其核心推進。
綜上所述，由於日本央行始終致力於實現2%的物價目標，因此前期利差效應所導致日元貶值加速、出口不良、進口成本增長等不利影響被轉變迫在眉睫。而從目前看，為了使這種僵化的金融政策正常化，日本央行的政策轉變有利緩解以上弊端，該措施突出政策靈活並緩解緊縮可能帶來的副作用，對於堅持貨幣寬鬆政策基調的日本央行基調並未改變，在維持寬鬆金融環境的同時改善市場功能以實現物價穩定目標實為良策。而對標外部市場，對於各國央行相繼緊縮而言，日本央行調整的意義不言而喻，但短期化如何轉為長期還將是老生常談的問題所在，因而未來日本央行政策動向還將是影響日元資產波動的直接導火索。
