雖然全球經濟遭遇嚴重颶風的可能性較幾個月前要小，但我們仍有可能遇到一場造成重大經濟和金融損失的熱帶風暴。
目前全球經濟前景可能出現四種情境，而其中三種情境都可能引發對各個市場影響深遠的嚴重風險。
其中最為正面的情境是“軟著陸”，也就是各發達經濟體中央銀行設法在不引發經濟衰退的情況下使通膨率回落到2%的設定目標。第二種可能是一場較為軟性的著陸。在該情境下通膨目標得以實現，但要借助相對溫和的（短期而淺度）衰退。
第三種情境是硬著陸，意味著回歸2%的通膨率需要長期的衰退並可能出現嚴重的金融不穩定狀況（比如銀行遭遇更多壓力和各類高槓桿機構出現嚴重償債困難）。如果抑制通膨的努力引發了嚴重的經濟和金融不穩，那第四種情境就可能出現：中央銀行做出讓步並決定允許出現高於目標的通膨，還得承擔通膨預期脫錨和工資—物價持續螺旋式上升的風險。
但目前的情況是歐元區在技術上已經處於衰退之中，2022年第四季度和2023年第一季度的GDP都有所下降，而通膨率仍遠高於目標值。英國尚未陷入衰退，但增長已經急劇放緩，通膨仍然頑固地居高不下，高於經合組織平均水平。而即使美國的核心通膨率（不含食品和能源價格）依然高於5%，卻在第一季度遭遇了急劇放緩。
而除印度以外的其他新興市場和前沿經濟體則呈現出與其潛力不符的相對匱乏增長，同時許多國家仍然承受著極高的通膨。
這四種情境中哪種最有可能出現？儘管大多數發達經濟體的通膨率已然下降，但其下降速度並沒有中央銀行期望的那麼快，部分原因是勞動力市場緊張和工資快速增長增加了勞動密集型服務部門的通膨壓力。此外擴張性的財政政策仍在刺激需求並促成了通膨的持續存在。
這使得中央銀行更難達成其物價穩定任務。市場對央行完成加息並在2023年下半年開始降息的預期已經破滅。美國聯準會、歐洲中央銀行、英格蘭銀行和其他大多數主要央行將不得不在暫停加息之前再進一步加息。而經濟放緩狀況將在它們的加息下變得更加持久，提升了經濟收縮和新債務以及銀行承壓的風險。
同時，地緣政治的事態發展會繼續將世界推向不穩定、去全球化和更大的分化。
而積極的一面則是自今年3月多家銀行業破產以來嚴重信貸緊縮的風險已然下降，一些大宗商品價格已經走軟，有助於抑制商品通膨。因此出現硬著陸的風險似乎比幾個月前要低。但由於居高不下的工資增長和(5.92, 0.06, 1.02%)核心通膨率迫使央行額外加息，明年出現短期和淺度衰退的可能性大大增加。
更糟糕的是如果溫和的衰退成為現實，它可能會進一步削弱消費者和企業信心，從而為更嚴重和持久的衰退埋下伏筆，增加金融和信貸緊張的風險。面對第二種情境演變成第三種情境的可能性，中央銀行可能會睜一隻眼閉一隻眼，允許通膨率保持在2%以上而不是去冒觸發嚴重經濟和金融危機的風險。
因此貨幣政策三難問題依然存在。中央銀行面臨著同時實現價格穩定、增長穩定（不衰退）和金融穩定的艱巨任務。
那麼這些情境會對資產價格產生什麼影響？到目前為止，美國和全球股市已經扭轉了2022年的熊市，債券殖利率也略有下降——這種模式與世界經濟的軟著陸相一致，通膨率朝向目標利率下降，增長萎縮得以避免。此外美國股票，主要是科技股，已經被圍繞生成性人工智慧的炒作一路推高。
但即使是短暫而淺度的衰退，更不用說硬著陸，也會導致美國和全股市的大幅下跌。而如果央行屆時也睜一隻眼閉一隻眼，由此產生的通膨預期將推動長期債券殖利率上升並最終損害股價，因為股息分紅的貼現係數變得更高了。
雖然全球經濟遭遇嚴重颶風的可能性較幾個月前要小，但我們仍有可能遇到一場造成重大經濟和金融損失的熱帶風暴。
（作者係紐約大學斯特恩商學院經濟學榮譽教授、阿特拉斯投資首席經濟學家。版權：辛迪加）
