植田和男意外調整殖利率曲線控制 恐影響溝通能力

日本央行出人意料地調整了債券購買操作——將固定利率債券購買操作的利率提高到1.0%。這意味著殖利率將被允許超過日本央行殖利率曲線控制的當前上限。此舉可能在系統中增加一些靈活性，幫助債券市場更平穩地運行——儘管我們認為目前還沒有這樣做的迫切需要。

不過，這樣做的不利影響可能很大。此舉有損日本央行行長植田和男對外清晰溝通的聲譽。他一直在釋放鴿派訊號。但如今，他的行動可能會被認為是不可預測的，甚至是具有鷹派取向。我們認為，這將在今後使他的溝通工作變得更加困難。

• 日本央行維持其殖利率曲線參數不變，將10年期日本國債殖利率的目標區間保持在0%上下0.5個百分點左右。
• 但實際上來看，該利率區間的上限現已提高至1.0%。這是因為日本央行現在願意每天以這一利率購買債券。
• 植田和男在新聞發佈會上試圖解釋這兩個事實。他說，此舉旨在預先應對通膨預期快速上升對殖利率造成上行壓力，進而要求日本央行大規模購債時可能發生的情況。具體的想法是：現在增加靈活性可能會避免日後採取重大行動的必要。
• 換句話說，植田和男將此舉視為提高系統可持續性的一種方式，而不是向著退出邁出一步——正如黑田東彥在去年12月將目標區間上限提高一倍時所做的那樣。
• 植田和男表示，在當前情況下，他認為殖利率不會上升到1.0%。
• 即便是專業經濟學家也很難理解這一點。我們不知道投資者會如何消化這個資訊。

日本央行的殖利率曲線控制

來源：彭博經濟研究

通貨膨脹——目前表現更強勁，之後會低於目標

• 日本央行將本財年的通膨預期從1.8%上調至2.5%。大多數經濟學家此前都預計該預期會被上調。
• 在我們看來，更重要的是日本央行將下一財年的通膨預期下調至1.9%，低於日本央行2%的通膨目標。
• 在新聞發佈會上，植田和男強調了這一事實。重點在於，作為基準情景，日本央行認為目前的通膨勢頭不可持續。
• 但同樣明顯的是，日本央行現在預計存在更大的風險使得通膨可能在更長時間內保持在更高水平。這也是日本央行調整殖利率曲線控制的原因，針對上行壓力為該系統提供一個更大的洩壓閥門。
• 儘管如此，我們認為日本央行對更長期通膨率低於目標（2024財年和2025財年）的預期才是政策的最終導向所在——這意味著刺激政策將持續相當長一段時間。
• 風險在於投資者可能會將週五的意外行動視為向鷹派取向轉變的訊號。如果出現這種情況，日本央行的工作就會變得更加困難。

日本央行的價格預期

來源：日本央行、彭博經濟研究