2023年10月22日16:53 第一財經
資料來源：新浪財經
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美國證券交易委員會旗下金融穩定監督委員會已成立對沖基金工作小組。
近期，美債殖利率大幅上行，引發了全球市場資產估值調整。在流動性供需明顯失衡、波動率飆升之際，對沖基金對美債的風險敞口大幅攀升，這給金融風險埋下更大隱患。
為因應與避險基金基差交易的風險，進而危及金融體系，美國監理機關據悉正考慮遏止相關交易。
近日，美國證券交易委員會（SEC）旗下金融穩定監督委員會已成立避險基金工作小組。該工作小組正在製定初步計劃並在評估各種選項，包括敦促銀行作為資金提供者收集更多風險敞口數據，以及提高融資成本。
此外，拜登政府也正在製定一項更廣泛的措施，可將銀行以外的公司認定為具有系統重要性的公司，其中就可能納入對沖基金。
捲土重來
所謂基差交易是一種利用美國國債期貨和現貨市場之間的價差獲利的交易策略，即當期貨市場中國債價格顯著高於現貨市場時，對沖基金可以做空期貨並透過回購市場借款來做多現貨（以國債和其他證券為抵押），以賺取現貨期貨價格收斂的收益。
這種交易策略在2020年之前盛極一時。2022年3月，因基差交易平倉導緻美國公債流動性不足，放大了疫情引發的恐慌性拋售，美債市場一度停滯。直到聯準會出手幹預，在3-5月大舉增加約1.6兆美元美債後，市場才恢復正常。隨著過去一年基差交易熱度回升，目前回購市場上以美國公債為抵押品借款規模已接近3兆美元，創下歷史新高。
作為基差交易主要的融資來源，美國固定收益清算公司（FICC）清算的「保薦式回購」（sponsored repo）自年初以來快速上升。儘管對沖基金大部分回購市場活動發生在非中央清算的雙邊回購市場（NCCBR），少數透過FICC的保薦回購計劃在中央清算的回購市場進行，但「保薦式回購」融資需求的上升也從側面反映出基差交易熱度回升。
同時，美國商品期貨交易委員會（CFTC）的數據顯示，近幾個月來槓桿基金對美國2年、5年及10年期國債期貨的淨空頭接近歷史高位，而大型資產管理公司的多頭頭寸與之相匹配。
聯準會經濟學家在近期發布的兩份報告中強調了與這些交易相關的潛在金融脆弱性風險。由於殖利率上升和聯準會利率前景的不確定性，當前美債市場出現了顯著的價格波動。
「在更廣泛的市場調整期間，現金期貨基差頭寸可能再次面臨壓力。」聯準會經濟學家在8月30日發布的一份報告中稱，「考慮到這些風險，需對交易進行持續密切地監控。”
9月8日，聯準會經濟學家在另一份報告中表示，如果回購融資成本上升，基差部位可能會迅速平倉。他們警告說，這將加劇市場拋壓，「可能放大國債市場波動，並加劇國債、期貨和回購市場的混亂」。
德意志銀行美國利率策略師史蒂文·曾（Steven Zeng）先前對第一財經記者表示：「聯準會對基差交易頭寸積累的看法不太可能過於積極，可能最終會想要對其加以限制。然而，他們可能不會採取直截了當的行動，因為美聯儲並不直接監管對沖基金。”
2020年流動性危機重演？
2020年3月，由於資產管理公司大量拋售美債換取現金，導緻美國國債基差持續擴大，同時期貨保證金要求大幅攀升（取決於市場的波動性），引發基差交易投資者大量虧損和平倉。
巴克萊分析師在近期發布的一份報告中表示，“現金期貨基差交易容易受到兩種風險的影響：期貨空頭的保證金成本較高，現金多頭的融資成本較高。”
如果回購市場的融資成本增加，期貨合約相對於現貨國債的利差或溢價也需要增加，才能維持基差交易部位的收益。相反，經濟突然惡化和收益率迅速下降可能會推高期貨價格，觸發最大損失限制並迫使基差交易退出。
史蒂文·曾對第一財經記者表示：“這可能會導致2020年3月的市場動盪重演，而這是美聯儲極力想要避免的情況。”
