2024年05月15日08:55 智通財經APP
資料來源：新浪財經
全球投資者聚焦的美國CPI通膨數據將於北京時間週三晚間公佈，而美國國債期權的交易員們正在為關鍵通膨數據公佈後的美債價格上漲以及美債收益率大幅下跌做準備，這也意味著絕大多數交易員押注4月的美國通膨數據將明顯降溫，甚至押注通膨可能大幅低於市場預期。外匯交易員們也押注美國通膨將有所緩解，因此在CPI公佈前押注美元指數將下跌，外匯交易員可能將重新關註今年貨幣寬鬆政策的前景以及美元下行壓力，此外美股三大指數週二集體上行也反映出股市對於CPI的降溫預期。
有數據顯示，過去一週的大量美債買盤集中在可能受益於美國10年期公債殖利率跌至4.3%左右的選擇權上，比該殖利率目前水準低約15個基點，是一個多月來的最低水平。其中一筆高風險交易特別突出:如果10年期美債殖利率在5月24日之前進一步跌至4.25%，那麼交易員只要押注15萬美元，就可能收穫1,500萬美元的意外之財。
押注美債市場價格上漲之際，正值債券市場在經歷了殘酷的4月份後收復部分失地。 4月份，由於過於強勁的非農就業數據以及超預期通膨刺激下，降息預期不斷被減弱，各期限美債價格全線暴跌，收益率一度飆升至年內最高點。此後，聯準會主席鮑威爾(Jerome Powell)透過淡化進一步升息的必要性，緩解了市場的擔憂情緒。疊加月初公佈的一份4月非農報告指出，美國勞動市場降溫可能為降息打開大門，且近日美國初請失業金數也明顯增加，儘管通膨居高難下。
投資人正焦急等待4月美國消費者物價指數(CPI)最新數據，這將是決定本輪股債漲勢能否持續的關鍵因素。週二，在公佈上月PPI數據報告之後，鮑威爾在昨日的一次發言中表示最新PPI數據顯示“喜憂參半”的信號並且表示美聯儲下一步行動不太可能是加息，美國國債價格則應聲走高，美元指數應聲回落。
經濟學家預計，美國4月消費者物價指數(CPI)預計將較上月成長0.4%，與3月基本持平，預計4月整體CPI年增3.4%，略低於上月3.5%這一增幅。若通膨數據符合預期或低於預期，將鞏固市場對於聯準會今年將降息兩次，總計50個基點的這一最新預期。
來自RJ O’Brien & Associates的衍生性商品經紀人曼扎拉(Alex Manzara)表示:「雙方都有很多頭寸，但最近更傾向於政策寬鬆的可能性，而且可以想像，出現激進寬鬆預期的可能性更大。
芝加哥商品交易所的數據顯示，與所謂的110.00看漲期權掛鉤的未平倉合約或即新增倉位數量最近大幅增加，該看漲期權與約4.3%的10年期美債收益率直接掛鉤。買盤力量也集中在將於6月到期的5月24日國債標的，這些都反映出本週的重大經濟新聞效應，包括生產者價格和消費者物價報告。
同時，美國商品期貨交易委員會(CFTC)的統計數據顯示，資產管理公司持續增加對美債期貨的多頭押注，連續四周增加看漲部位。
在市場的某些領域，謹慎情緒仍很明顯。華爾街大行摩根大通週二的客戶調查顯示，現金市場美國國債空頭部位略有上升，標誌著從中性的轉變。值得注意的是，過去的連續三份消費者物價指數(CPI)報告都意外上漲，令美債多頭感到困惑。
即便如此，自上週的非農就業報告發布以來，期貨市場的看跌程度已明顯減弱。交易員開始陸續解除與聯準會敏感的隔夜擔保融資利率(SOFR)相關的看跌期貨頭寸，意味著不斷解除針對潛在升息的對沖交易，並恢復對寬鬆政策的押注。新的多頭部位也出現在期貨市場合約的各個領域。結果是從4月底的嚴重悲觀情緒中陸續撤離，儘管空頭部位仍然存在。
花旗集團分析師阿克頓(Ed Acton)週二在一份報告中寫道：「從倉位數據上看，當前交易範式的分歧提供的方向性線索較少。」「與看跌美債的結構性空頭相比，戰術部位現在越來越長。
值得注意的選擇權流動包括一筆大額看漲「螢幕」交易，該交易以高達400萬美元的成本或溢價透過電子方式完成，並表現為新的風險。週二在亞洲早盤，同樣的鴿派保護措施再次被買進。與此類似的主題是，風險逆轉選擇權策略也出現了大量買盤，即透過賣出看跌期權為看漲期權提供資金。
交易員發出重磅訊號：殖利率呈現回落之勢，聯準會寬鬆週期將至
CME「聯準會觀察工具」顯示，押注聯準會9月進行首次降息的利率期貨交易員們似乎不斷增加，並且交易員們對於聯準會年內降息預期的押注從4月份一度跌至「年內不降息」的悲觀預期回升至50個基點附近。「聯準會觀察工具」足以看出，交易員們對於降息的預期基本上徘徊在25個基點——50個基點，而不是年初交易員們曾經一度普遍押注的150個基點。
基金經理人轉向美債多頭
在5月7日之前的交易週，也就是5月1日聯準會宣布政策和5月3日公佈就業報告之後，資產管理公司的基金經理人連續四周推高所謂的淨久期多頭。自那以來美債市場的大部分週漲幅來自長期債券期貨，每基點淨多頭增加250萬美元。一些對沖基金則相反，本週擴大了約20萬份10年期美債期貨的淨空頭部位合約，其中5年期美債期貨每基點淨空頭增加約770萬美元。
摩根大通調查數據顯示淨多頭升至三週來最高
在美債交易市場，根據摩根大通對旗下的美國國債客戶的最新調查數據，顯示出客戶空頭數量明顯呈現減少趨勢，淨多頭升至三週來最高水平。該調查涵蓋了截至5月13日的一周時間。
摩根大通國債全客戶部位調查－客戶空頭數量減少，淨多頭升至三週來最高水平
從一個月前看跌期權溢價過高的情況來看，對沖長期美債拋售的成本持續大幅降低。所謂的殖利率曲線前端和腹部的傾斜繼續有利於為對沖上漲而支付的小幅溢價，10年期美債的傾斜水平則大致為中性。除了過去一週出現的對10年期美債期貨的一系列上行保護之外，「扼殺」資金流動量也有所增加，包括週一出現的4×1賣方。
SOFR期權全面活躍
過去一週最活躍的SOFR執行價格為94.6875，得益於最近的大量資金流動，包括受近期大量拋售12月24日94.6875/94.4375看跌期權價差和買入6月24日94.6875/94.75/94.81255/94.差的推動，這意味著交易員們認為SOFR不會跌到94.4375以下，並透過賣出看跌期權價差來獲取權利金。 94.875的周漲幅得到了9月24日94.875跨式期權和6月24日94.75/94.8125/94.875看漲蝶式的這一看漲區間買盤支撐，這種組合策略涉及同時買入和賣出不同行權價位的買權，通常是為了在價格接近某一中心價位時獲利。
最活躍的SOFR選擇權行使－前5週與後5週SOFR選擇權執行的淨變化
SOFR選擇權熱圖
SOFR 12月24日96.00和97.00看漲期權的未平倉合約在過去一周大幅上升，與此同時SFRZ4 96.00/97.00看漲期權價差的倉位已大幅增加至185,000左右，週一在15,000期權的5.5水平再次買入，以規避新的風險。目前，最擁擠的SOFR選擇權行權期限為12月24日，行使價為95.50，在6月24日的買權中可以看到大量的未平倉合約。 6月24日的一份選擇權合約將於6月14日到期，即在聯準會下一次利率政策聲明和5月CPI數據發布的兩天後到期。
SOFR選擇權未平倉－截至12月24日到期，SOFR選擇權排名前20位未平倉部位
整體來看，這些具體的SOFR點位和SOFR選擇權合約策略反映出市場參與者們對未來SOFR走勢的預期，而這種預期與聯準會降息預期升溫密切相關。
例如看跌期權價差的賣出(如94.6875/94.4375)表示交易者認為SOFR不會大幅下跌，暗示市場對利率下行的預期有一定信心。看漲蝶式選擇權組合和跨式選擇權的買入則顯示出交易者預期SOFR可能會上漲或出現較大波動，這與市場預期聯準會可能採取降息措施以應對經濟放緩或其他風險事件有關。
96.00和97.00點位的看漲期權的持倉增加表示投資者對SOFR未來走高的信心，這通常意味著市場預期美聯儲將在不久後採取降息，從而導致短期收益率曲線下降，進而推高SOFR合約。
交易員們已準備好迎接美國通膨數據公佈後美元下跌
和通膨消退有關的部分證據，例如美國勞動力市場降溫信號以及每周初請失業金人數上升，支持美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾的鴿派觀點，他在周二重申，加息不太可能是美聯儲的下一步行動，並表示當通膨降溫的信心越來越強勁後將考慮降息。在這種情況下，外匯交易員可能將重新轉向今年貨幣寬鬆政策的預期，以及美元的下行壓力。
數據顯示，外匯市場的交易員也押注美國通膨將有所緩解，在CPI公佈前押注美元指數將下跌。此外，在4月的消費者物價指數(CPI) 發布前，外匯交易員一直在累積對美元的看跌押注。這導致通常為正的指數——一周風險逆轉指數在周二出現兩個月來首次跌破基準線。
「一份很酷的報告可能會點燃人們的希望，即聯準會降息將重回人們視野中，從而削弱美元的收益優勢，」來自Ballinger & Co.的外匯市場分析師查普曼(Kyle Chapman)表示。 “但是聯準會官員可能將在幾個月的數據持續改善後，才能開始相信現在是時候放鬆政策了。”
截至5月7日的一周，CFTC數據也顯示，交易員們正在撤回對美元看漲的大額押注，包括對沖基金和資產管理公司在內的非商業投機者，目前僅持有約240億美元與美元將上漲的押注相關交易，這是自4月初以來的最低水準。
歷史數據按時，美元在通膨數據降溫後一直處於低迷狀態。在過去的一年裡，當通膨數據三次低於預期時，每次美元都在交易週結束時明顯走低。
此外，歐元看漲期權(即押注歐元將在下週升值)的相對溢價已升至2月以來的最高水平。美國銀行的策略師們近日表示，歐洲投資者“從上個月開始完全解除了美元多頭頭寸”，因此，該行對歐元兌美元匯率在美國通膨數據公佈期間持樂觀態度。
美股三大指數以齊漲之勢迎接CPI
週二，那斯達克指數創下收盤紀錄新高，標普500指數與道瓊斯指數也以漲勢收盤，標普500指數距離5264這一3月曾創下的歷史最高點越來越近。
雖然服務和商品成本大幅上升，刺激4月份美國PPI增幅超過預期，但是美聯儲主席鮑威爾堅稱，鑑於此前的一些關鍵數據被下修，生產者物價指數報告總體來看“喜憂參半”。有著「聯準會傳聲筒」稱號的記者Nick Timiraos也指出，PPI數據對聯準會最關注的PCE數據的主要影響可能會被全面抵消，因為較低的機票價格和醫療保健成本可能會抵消更火熱的金融服務分項。
來自Ameriprise 的分析師Anthony Saglimbene表示：「投資者現在普遍預計4 月份通膨率將下降。」 「即使下降幅度很小，市場也在尋找進一步的通膨降溫證據，證明通膨下降趨勢仍然完好無損，而且重要的是，通膨降溫並未處於逆轉進程中。
華爾街知名投資機構22V Research進行的一項調查顯示，接近50%的股票市場投資者預計市場對這一份CPI報告的反應將是“Risk On”，即“追逐風險”，而只有27%的投資者表示將是“risk-off”，即“風險規避”。
