2023年11月20日19:53 市場資訊
資料來源：新浪財經
美國軟著陸、聯準會轉向？「被打了六次臉」的市場，又「第七次相信」了
來源：華爾街見聞 葛佳明
德銀分析師直言，過去兩年，債券市場已經六次誤判了美聯儲的“鴿派轉向”，那麼這一次“屢敗屢戰”的市場會押對嗎？
美國持續放緩地通膨數據，仍然堅挺的美國經濟，讓投資者們確信，聯準會已結束了其歷史性的緊縮行動，併計劃在明年上半年降息，美國經濟「軟著陸」的故事又說得通了？
上週二，通膨放緩的好消息讓交易員和投資者最近一頭扎進了美國國債市場，美國國債走勢出現重大轉折，結束了連續六個月的跌勢，並推動10年期美債市場在11月上漲了2.6%，創下自3月份以來的最大漲幅，短短幾天，“命運多舛”的美債開啟了“大反攻”，美債風暴平息了？
同時，美股市場也進入了“狂歡”，小盤股在過去一周漲超5%，創下年內第二高的單週漲幅，同時，美股三大指數本週均漲超2%，創下初夏以來最佳單週表現。
而高收益債券（垃圾債）更是在被遺忘3個月後重新進入投資人的視野，最近一周追蹤高收益債券的基金吸金近110億美元，投機狂熱的情緒正在市場上蔓延。
但歷史似乎不斷警告市場，現在定價「軟著陸」過於樂觀了，升息週期後看似能夠軟著陸、最終卻陷入衰退的例子比比皆是。德銀倫敦分行的宏觀策略師Henry Allen直言，在過去兩年時間裡，債券市場已經六次誤判了聯準會的鴿派轉向，那麼這一次，市場會成功嗎？
目前，市場對聯準會即將降息的信心可能是對的，但德銀也指出，將通膨率降至2%目標水準的最後階段往往是最艱難的：
「但隨著通膨開始下降，人們的爭論日益轉向過度緊縮的風險，以及政策是否過於具有限制性的風險，很難實時知道答案，因為貨幣政策的運作存在滯後性。因此，隨著市場第七次為’政策轉向’定價，值得考慮的是，是否真的具備發生這種情況的條件。”
市場太樂觀了？
分析師普遍認為，10月CPI、PPI低於預期這當然是好消息，但數據顯然不足以證明上周小型股上漲5.4%，甚至標普500上漲1.9%是合理的。
一方面，在經濟維持韌性的同時，又要求聯準會開啟降息，那通膨需要降至2%左右，這個過程顯然還有很長的路要走。富達國際宏觀研究負責人Salman Ahmed表示：
聯準會的高利率導致經濟成長明顯放緩存在較長的滯後性，但從市場角度來看，這種情況的發生會快得多。
同時，高盛的金融狀況指數（Financial Conditions Index， FCI）－衡量金融環境緊張程度的指標－持續大跌，兩週就跌掉8-10月漲幅的一半。美國正在經歷除危機以外的最大規模的金融狀況寬鬆之一。
值得注意的是，目前的金融狀況與1月相比持平，這意味著今年聯準會加過的息、發表過的鷹派言論幾乎全是無用之功，未來需要更多緊縮措施彌補。
深層核心的問題或許無法解決？
而更要注意的是，很多深層核心的問題聯準會還無法解決。
首先是經濟波動性，根據媒體分析，當前地緣政治衝突加劇，顯示變化或許會突然發生，這很可能導致通膨加劇和債券收益率迅速波動，今年黑天鵝事件接連發生，更多地緣政治關係問題，以及政治或金融衝擊完全是可能的：
這導致債券殖利率持續極端波動，對股票和其他波動性資產帶來嚴重影響。
根據ICE BofA Move指數的數據，過去一年美國國債的隱含波動性平均達到了網路泡沫破裂後和2008-2009年金融危機外的最高點。
其次，從經濟變化推斷市場走勢，經濟的軟著陸意味著較低的利率、較低的收益率和較高的股票價格。目前市場暢想的就是「企業獲利高速成長+聯準會降息」的組合，指向美國經濟將完美軟著陸，但分析師認為，在通膨仍明顯高於2%的情況下，聯準會選擇降息，經濟大概率明顯減速，市場對企業獲利高成長率的預期就不太可能實現。
而如果經濟維持韌性且企業維持高獲利，那上半年聯準會就沒有降息的必要，市場關於「經濟持續成長+通膨下降+聯準會降息」的討論最終可能只是空談。
聯準會本身已經從最初預測的硬著陸轉向預測軟著陸，但軟著陸仍意味著經濟成長放緩，而經濟的疲軟可能很容易演變為衰退。
最後，分析師認為，美國長期經濟前景存在不確定性。當前全球經濟或許正在經歷一場翻天覆地的轉變：利率或許會比以前更高，而通膨也將更為頻繁的出現，分析師解釋：
隨著逆全球化的趨勢愈演愈烈，各國將更關注自身，在這個過程中，勞動力和個人儲蓄都變得更加稀缺，因此成本更高，長期來看，更高的利率是可能的。
如果人工智慧能夠取代一部分的勞動力且能夠提高生產力，那麼這也將成為各國央行提高長期利率的原因。與此抗衡地是因債務過剩造成的通貨緊縮，這使得個人和公司不太願意貸款。
因此，或許美國經濟「軟著陸」的敘事會持續一段時間，分析師指出，在今年僅剩不到30個交易日的情況下，很難想像什麼樣的情況能夠大幅削弱漲勢如虹的美股和美債，但市場不要過於自滿，因為在美聯儲真正開始降息之前，故事可能會再次發生變化——未來利率將在長時間維持高位且「經濟衰退」或將發生的敘事將再次出現：
在短期內，或許最安全的做法是繼續預期美股的光芒將會持續，但同時要為可能出現地更有吸引力的機會做好準備。
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