2023年11月21日16:40 市場資訊
資料來源：新浪財經
來源：華爾街見聞
高盛看漲明年油價，認為OPEC看跌期權將把明年油價下限維持在80美元，而閒置產能則將上限維持在100美元。此外，2024年將出現輕微供需缺口，70萬桶/日的缺口將使布倫特油價在明年平均處於92美元/桶。
近期，受OPEC+本週末或宣布深化減產預期提振，國際油價反彈，接近收復上週三以來跌幅。
回望今年油價，高盛指出，儘管需求超出了其樂觀預期，但今年石油價格仍略有下降，原因是非核心OPEC的供應比預期強勁得多，部分被OPEC的減產所抵消。
高盛在上週的報告中展望2024油價，預計2024年需求成長將保持穩定，核心OPEC供應將維持低檔。因此石油市場或將以溫和的速度收緊，但仍保留大量閒置產能以應對收緊衝擊，這實際上推遲了大宗商品超級週期。
在具體價格方面，高盛認為，OPEC將利用其定價權，確保布蘭特原油價格在80- 100美元之間，OPEC看跌期權將把明年油價下限維持在80美元，而閒置產能則將上限維持在100美元。。此外，2024年將出現輕微供需缺口，70萬桶/日的缺口將使布倫特油價在明年達到平均92美元/桶。
OPEC看跌期權會確保油價處於「80-100」區間
對於明年的油價情況，高盛指出：
OPEC將透過維持適度供需缺口並利用其定價權，確保2024年布倫特油價維持在80-100 美元區間。這一範圍或大多數情況下為投資者提供強勁的現貨溢價和套利回報，同時我們也看到在地緣政治導致的供應中斷的情景下石油的對沖價值。
首先，高盛認為，明年布蘭特原油不太可能連續三年持續跌破80 美元/桶。
1.OPEC看跌期權可能會保持不變， 2023年4月、6月以及9月份沙特額外延長減產表明OPEC試圖將油價維持在80~85美元/桶以上。雖然看跌期權的強度不如一年前，但價格持續跌破80美元可能導致OPEC+更慢地恢復原油產量；
2.全球經濟正接近「軟著陸」，核心通膨回歸對勞動或石油需求造成的損害有限；
3.油價下跌時，美國公共和私人對石油的需求將增加，美國能源部重申補充SPR的承諾，其目標是在明年一月前希望購買600萬桶原油以補充戰略石油儲備（SPR）。
其次，高盛認為，明年布蘭特原油不太可能持續漲超100美元/桶：
1、600萬桶/天的高閒置產能限制了遠期油價的上漲空間，閒置產能充足，遠期價格無需上漲鼓勵長週期項目增長，高盛仍然估計公允數量3600萬布倫特原油價格為74 美元/桶。
2、OPEC不太可能將期限利差推至極端水平，這將減少對OPEC的長期剩餘需求。具體來說，高盛發現2022年能源危機透過恢復離岸成長提振了非OPEC國家的長期供應，並降低了透過投資石油替代品（電動車）來滿足長期石油需求。
3.9月下旬布蘭特原油價格上漲至近100美元/桶後，中國原油庫存減少，煉油廠利潤率下降，對原油需求造成打擊，說明中國和煉油廠的價格彈性原油對需求是一個關鍵的平衡。
2024年將出現輕微供需缺口
從供需層面來看，高盛預計2024年將出現輕微供需缺口：
強勁的需求、美國供應成長放緩以及OPEC供應持續下降將導致2024年出現輕微的供需缺口，約70萬桶/日。供需缺口可能推高時間價差（現貨和近月期貨價差），布蘭特原油價格明年平均價格為92美元/桶，或在明年8月漲至95美元/桶的峰值。
導致供需缺口的因素主要包括三方面，第一是全球整體經濟穩健成長、新興市場經濟結構性成長，以及航空燃油需求恢復，在此情境下2024年原油需求將增加160萬桶/日。高盛指出：
1.基於經濟成長強勁的情境預測，全球GDP將成長2.6%，高於市場普遍預期。收入成長、貨幣環境緊縮的拖累較小、經濟和製造業活動復甦，這種對GDP 相對樂觀的看法是原油石油需求模型的關鍵變數。
2.新興市場結構性需求成長趨勢，高盛對該地區2024年預測增加140萬桶/日，包括中國45萬桶/日、印度30萬桶/日、中東15萬桶/日和其他非OCED亞洲國家20萬桶/日。
3.航空燃油需求恢復，明年將成長60萬桶/日。今年第三季全球航空燃油需求仍比2019 年第三季低70萬桶/日。隨著去庫存的逆風消退，經濟正常化，預計對石化產品的需求將重新加速走向穩定。
第二是美國供應成長放緩，高盛預計：
2024年核心OPEC以外的供應成長將放緩至150萬桶/日，儘管美國仍將在2024年繼續推動全球供應成長，但供應總量成長預計將放緩至53萬桶/日。
一是由於美國石油鑽井平台數量持續下降，目前從2022年末的峰值已經下降了21%；其次，美國原油生產商仍然遵守資本紀律，預計美國獨立勘探與生產公司的原油產量增長將從2023年的約23.5萬桶/日減至2024年的13.5萬桶/日，再投資率維持在歷史較低水準；再者是二疊紀盆地（美國主要成長引擎）的潛在油井產能已經停止增加，反映了岩石品質惡化與改進技術。
最後是，OPEC供應持續下降，高盛表示：
OPEC+自2022 年底以來的減產反映出，其開始以維持低庫存的方法來追求現貨溢價，估計OPEC+4月的減產現在已經提高了沙烏地阿拉伯石油利潤，因此沙烏地阿拉伯和其他8個OPEC+ 國家在4月份減產170萬桶/日後，可能會繼續維持產量不變，削減將於2024年全面生效。
高盛對OPEC低油價下的供應預測發現該集團並不急於增加生產，因為OCED商業庫存僅略低於歷史水準。因此預計沙烏地阿拉伯只會從明年逐步解除額外的100萬桶/日的單邊削減，從明年三季度起每兩個月解除25萬桶/日的限制。
綜上來看，高盛認為，2024年油價將維持在80-100 美元的範圍內，以上三重因素可能會導致布蘭特原油價格在2024 年第四季升至94美元/桶。
以下三種情況可能出現意外，一是適度衰退，布蘭特原油可能會低於基準預測17美元/桶；二是非OPEC 供應再次超出預期，布蘭特原油可能會低於基準預測12美元/桶；三是供應中斷，布蘭特原油可能會高出基準預測5美元/桶。
煉油部門產能緊張
值得一提的是，儘管上游原油生產存在充足的閒置產能，但下游煉油部門產能仍緊張，高盛指出，目前全球煉油利用率為85%，處於歷史90%分位的水平。這種結構性的緊張反映了四個關鍵因素：
首先自201 年代末期以來，700萬桶/日的中斷和疫情導致的煉油廠關閉已經抑制全球煉油廠能力；
二是成品油需求已全面達到最高峰；
第三，與天氣相關的中斷更加頻繁，以及原油供應品質與精煉產品需求類型之間的差異使煉油系統緊張；
第四，長期需求不確定性上升與超長期需求結合，煉油廠投資週期限制了新煉油廠的投資。已開發國家煉油廠的平均年齡為50 年，投資回收期為二十多年，但持續的投資與回報不匹配阻礙了再平衡。
在結構緊縮的背景下，高盛指出，煉油產能只會在2024-2025 年適度增加。
儘管原油淨供應量增加180/140萬桶/日，仍超過精煉產品需求預期的成長140/90萬桶/日。在此期間，即使根據我們對2025 年利用率84.6% 的預測，煉油產能仍然容易受到影響。產能緊張疊加跨產品需求扭曲的意味著煉油廠利潤率持續存在差異。
具體來看，高盛指出，夏季汽油煉油廠利潤更高，對汽油煉油廠利潤持建設性態度，對柴油利潤持中性態度。
最近幾週，全球汽油煉油廠利潤率因成本支撐而反彈，正如我們所預期的那樣，這得益於向柴油的轉換。目前已恢復低迷的汽油部位可能會進一步提高汽油煉油廠的利潤率。
與此相關的是，高盛預計，美國零售汽油/柴油價格將跟隨批發價格上漲，價格將從目前的3.5 美元/加侖升至2024 年夏季的3.87 美元/4.28 美元/加侖。
談到柴油，我們認為（歐洲）柴油在目前水準上的價值不大，已與我們的預測趨同。原因是需求受天氣變暖和多頭部位仍對初始部位構成重大阻力，尤其是美國取暖油。
我們維持cal24/25 西北歐柴油和美國暖氣油-布蘭特原油裂解價格分別為25/22 美元和29/26 美元/桶，看漲的輕質原油板岩抵消了冬季溫和看跌天氣。
儘管如此，低庫存，高利用率、昂貴的運費、較輕的石質以及全球高天然氣價格將導致柴油裂解明顯高於2019 年平均水平16/18 美元/桶。
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