2023年12月16日 05:51 市場資訊
資料來源：新浪財經
來源：華爾街見聞
鮑威爾本週說，聯準會致力於繼續縮表，又說，如有需要，為確保準備金仍「一定程度上高於」被聯儲視為「充裕」的水平，聯儲將放慢或叫停縮表。問題是，不能斷定，準備金降到什麼程度是聯儲最不安心的水平，這種未知性，加上最近聯邦儲備銀行降息預期引發的美債上漲，都讓美元融資市場可能進一步動盪。
本週聯準會貨幣政策會議不光是釋放了鴿派大轉向的信號，還留下一個讓隔夜融資市場擔心的隱患：縮減資產負債表（縮表）。
本週聯準會的會後決議聲明繼續重申縮表按計畫進行。聯準會主席鮑威爾在會後的發布會上暗示，他對目前的銀行準備金水準感到滿意，認為準備金是足夠的，並表示聯儲致力於繼續縮表，意味著量化緊縮（QT）將繼續。同時鮑威爾說，如有需要，為確保準備金仍然「一定程度上高於」被聯邦儲備銀行視為「充裕」的水平，聯邦儲備銀行將放慢或叫停縮表。
但問題是，怎樣才算鮑威爾所說的那種充裕水平，所以無法判斷到什麼程度會停止縮表。有評論指出，聯準會熱衷於盡可能地縮表，並且不要造成混亂或偏離大範圍的政策目標。而現在的QT發生在，以往填補重要融資市場空缺的銀行無力扮演這個角色的時候。
華爾街見聞上週提到，上月末，美國短期回購利率大幅跳升，隔夜一般抵押品回購利率升破5.50%，本月1日，有擔保隔夜融資利率（SOFR）創歷史新高，體現短期融資市場吃緊，引發了2019年「錢荒」危機重演的擔憂。
一些分析人士就認為，短期利率飆升可能部分源於縮表的副產品——交易商帳面的美國國債累積，限制了提供短期融資的能力，並非真正的「錢荒」。但在持續縮表和美國政府增加債權的背景下，風險的確增加。
2019年聯準會縮表期間回購市場爆發危機的罪魁禍首是超額準備金稀缺，同時疊加繳稅日、財政大量發債、大銀行因日內流動性監管措施而必須大量預留準備金這些因素。現在的短期回購利率跳升遠不及當年的水平，而且貨幣市場流動性整體充裕。銀行準備金水準仍有3.4兆美元規模，與GDP規模之比從高峰的17%僅下降到13%，相對於商業銀行總資產的規模從高峰的19%下降到15%。比今年3月矽谷銀行破產之際，回升了2個百分點。
目前的擔憂主要是，一級交易商－系統重要性銀行、投資銀行、券商、貨幣市場基金和避險基金的帳面國債累計，短期融資能力受限。自10月以來美國國債價格大反彈推高了包括對沖基金多頭部位的融資需求。大量參與美國國債基差交易的對沖基金可能因此突然需要更多資金，卻無法獲得足夠的量，因而被迫支付更高利率。
另一個大擔憂是緩衝墊－逆回購變薄。逆回購可以理解未非銀機構閒置資金的蓄水池，貨幣基金會將現金存放在這裡。它也是銀行準備金的緩衝墊。華爾街見聞曾提到，今年下半年聯準會的縮表和財政部加速發債之所以沒有影響到銀行準備金，是因為，流動性大部分來自於逆回購（RRP）帳戶。
有別於四年前的是，當年聯準會升息的步伐緩和，而去年聯準會啟動超激進升息，新冠疫情期間囤積大量美債的商業銀行都是在長期美債收益率遠低於3%時買入的，激進加息後他們仍持有已面臨大量浮虧的債券，任何試圖拋售的行動都會耗盡資本，並且被市場視為負面，矽谷銀行就是壞典型。因此他們可能向持有更多現金作為緩衝。
在這種情況下，如果RRP的餘額繼續下滑，聯準會可能不得不比預期更早停止縮表，特別是在RRP徹底耗盡時。本月1日，逆回購規模已跌至7,650億美元。逆回購一旦耗竭，之後的無論縮表或發債，都將打擊銀行準備金。
鮑威爾在本週三的發布會上承認，隨著RRP水平趨於平穩，銀行準備金可能會下降。
總之，華爾街的分析家目前不能斷定，準備金降到什麼程度是聯準會最不能感到安心的水平。這種未知性，加上最近聯邦儲備銀行降息預期引發的美國國債上漲，都讓美元融資市場可能進一步動盪，特別是在年底銀行面臨監管資產負債表限制的情況下。巴克萊表示，因為押注降息的多頭部位需要在回購市場上融資，因此，隨著市場部位變得更加擁擠，隔夜利率飆升可能成為一個反覆出現的問題。
