2023年12月20日16:41 新京報
資料來源：新浪財經
12月20日，日本央行公佈數據顯示，截至9月底，日本央行持有的國債（短期債券除外）份額為53.86%，創歷史新高。此外，19日日本央行宣布將基準利率維持在歷史低點-0.1%，將10年期公債殖利率目標維持在0%附近。日本央行總裁植田和男指出，目前很難確定退出負利率政策的計畫。
2023年末的這次日本央行議息會議備受市場關注，市場的焦點在於日本央行關於結束負利率的討論，但日本央行的決議和行長植田和男隨後的講話均未釋放結束負利率的信號，日本央行的政策立場較市場預期的偏鴿派。
日本央行表示，將繼續實施負利率政策，繼續耐心實施寬鬆貨幣政策。目前圍繞經濟活動和物價的不確定性極高，有必要對金融、外匯市場給予應有的關注。
日本央行預計，通膨的上漲速度將放緩，2024財年CPI（消費者物價指數）較去年同期漲幅可能高於2%。此外，日本經濟已適度復甦，預計將繼續以超過潛在成長率的速度成長。
日本央行維持負利率，或明年退出超寬鬆貨幣政策
平安證券首席經濟學家鍾正生團隊認為，本次會議日本央行意外維持“鴿派指引”，鮮有談及“轉向”。行長植田和男錶態整體持觀望態度，薪資問題仍是焦點。本次會議後，市場「轉向預期」有所降溫。
團隊認為，日本央行貨幣政策轉向的節奏仍有不確定性，具體將取決於三方面因素。
通膨會否回落。本輪美歐通膨走勢領先日本，近一年美歐通膨已顯著改善，日本通膨回落或許只是時間問題。
實質工資增速能否轉正。自2023年以來日本實質薪資年增率持續為負值；2024年的「春鬥」顯得格外關鍵。
美國經濟能否剛好「軟著陸」。如果2024年美國經濟小幅降溫，聯準會選擇“預防式降息”，對日元流動性收緊提供一定緩衝，進而為日本央行轉向創造良好環境。但假如美國經濟“過熱”或“過冷”，均可能阻礙日本央行轉向。
銀河證券宏觀組認為，日本經濟通膨都有向上的希望，但要達成2%的通膨目標仍還不確定。預計日本央行在2024年初嘗試退出負利率政策並回到零利率，其後續的升息將緩慢而慎重，預計全年不會超過50個基點（bp），如果全球資產價格回落也不排除日本央行邊際降息的可能。
在YCC（殖利率曲線控制）方面，預計日本央行將嘗試縮減實際購債規模以實質取消YCC，而此操作同樣取決於日債市場的情況，如果私人部門對日債需求不足，日本政府財政擴張計畫依然需要日本央行購債的支持。
申萬宏源宏觀經濟團隊指出，日本貨幣政策正常化或將持續推進。明年退出YCC的核心在於企業通膨預期。若日本央行退出YCC，下一步將是走出負利率，此期間日債利率上行將對全球國債利率形成外溢。
中國銀行研究院研究小組認為，2023年日本核心CPI連續高於日本央行2%的目標，為日本央行調整量化寬鬆政策提供了窗口期。日本央行兩度調整YCC政策，不斷擴大YCC波動區間，為後續政策正常化奠定基礎。未來，日本央行將逐步減少對10年期公債殖利率的干預，讓利率曲線上移。預計2024年初，日本央行或啟動首次升息，但是升息幅度較小，調整速度緩慢。
日本央行貨幣政策正常化進程將影響日圓日債
隨著市場對日本央行短期內退出負利率政策的猜測降溫，日圓再次走弱，日本10年期公債殖利率自8月以來首次跌破0.6%。
鐘正生團隊認為，後續日債走向變數較大：一方面，日本央行放棄YCC以及可能的升息，勢必帶來日債利率上行壓力。但另一方面，如果聯準會降息以及美債利率下行，全球流動性壓力緩和，則可能對沖甚至掩蓋日債利率上升的壓力。
此外，日圓匯率修復的空間充足。目前日圓基本上處於1980年代以來最弱勢的水平；基準情形下，日圓匯率可望逐步回到130附近，即2023年年初水準。
不過，日圓升值的節奏未必連貫。原因在於，聯準會降息節奏仍有爭議，日本銀行轉向的節奏仍不確定。日本央行實際轉向有可能比預期的更慢更謹慎。最後日美「經濟差」是否會擴大。若2024年日美經濟表現持續背離，日圓升值空間或受限。
申萬宏源宏觀團隊預計，在日本央行明年退出YCC，以及美債利率大方向回落的假設下，2024年日圓匯率可望向130升值。但由於日本貿易差額很可能無法恢復至疫情前，國際資金流動角度並不支持日圓回到疫情前110左右的中樞。
