2024年02月06日20:29 市場資訊
資料來源：新浪財經
德銀：別再幻想重回低利率時代
資料來源：華爾街見聞 趙穎
德銀指出，經濟成長加速、更高的政府赤字、通膨波動性上升都意味著，未來利率可能維持在高水平，此外2008年後的低利率因素難以再現。
2008年全球金融危機後，全球利率處於極低利率水平，直到過去幾年，全球經歷了自1980年代初以來最急劇的利率上升。目前的一個普遍問題是，未來5-10年甚至更長時間內，利率會穩定在什麼水準？
德意志銀行在本月初的報告中指出，未來幾年利率有上行壓力，2010年代的低利率世界是由一些獨特因素推動的，這些因素不太可能重演，目前較高的利率水平更符合過去幾十年和幾個世紀的歷史常態。
關於為何高利率會持續更久？德銀給一下四點理由：
1.經濟成長是利率的主要決定因素，隨著人工智慧等新技術帶來更快成長潛力，將對利率帶來上行壓力。
2．政府面臨的一些長期壓力可能導致更高赤字，反過來又會給利率帶來上行壓力。
3．通膨不太可能像前30-40年那樣低而穩定，這可能會使利率的上升幅度超過通膨的上升幅度，通膨波動性加大將增加利率風險溢價。
4．2008年後的低利率時期是由一些獨特因素推動的，而這些因素不太可能重演。
經濟成長加速或推高利率
德銀指出了關鍵的一個因素，利率是前瞻性的，因此未來成長預期很重要。
自2008年以來，許多國家的經濟成長相對於前幾十年有所放緩，有助於壓低利率，美國近10年平均成長率明顯放緩。但人工智慧和其他新技術意味著，生產力成長有望大幅提高，而更高的成長預期將影響利率水準。
德銀從個人層面出說明了經濟成長影響利率：
例如，如果有人預期他們的收入在未來會下降，他們現在可能會存更多的錢，以防止未來的生活水準急劇下降。這就是為什麼人們在工作時會為養老存錢，在退休後的生活水準就不會急劇下降。
相較之下，如果有人突然期望收入成長得更快，相反儲蓄就沒有意義了，因為他們未來會有更多的可支配收入。這也適用於整體經濟，如果全球經濟成長更快，在其他條件相同的情況下，預計會推高利率。
政府赤字增加推高利率
德銀指出，歸根究底，利率衡量的是現在而不是未來擁有資金的成本，也是由供給和需求影響。在這種情況下，關鍵在於人們想存多少錢（貨幣供給）和想藉多少錢（貨幣需求），如果需求上升或供給下降，就會推高利率。
需求的主要來源是政府，政府每年支出佔GDP的很大一部分。如果政府的赤字上升，政府發行更多債券，就會給利率帶來上行壓力。
進一步來看，展望未來，政府可能需要在未來幾年需要更多資金，原因有三：
首先，人口老化趨勢將在未來幾年持續下去，這意味著將需要更多的資金用於與老化相關的支出類別，例如醫療保健和公共退休金。
其次，地緣政治風險不斷增加，國家安全和國防受到越來越多的關注，二戰後國防預算普遍下降的趨勢可能會扭轉。
第三，氣候變遷承諾，如淨零目標，將需要新的投資。
德銀指出，以上情景都發生在一個歷史時期，赤字已成為政策制定的常規特徵。而且如果成長率確實更高，這將為政府提供更多的財政借貸空間，未來的稅收規模也會更大。
通膨波動性加大增加利率風險溢價
同時，德銀指出，通膨波動性加大，將增加利率風險溢酬：
人們普遍認識到，較高的通膨推高了名目利率，但由於投資人期望獲得風險溢價以補償更高的波動性，名目利率上升幅度甚至可能超過通膨上升幅度。
德銀認為，本輪通膨是自1980年代初以來成長最快的一次，儘管目前通膨正回落至目標水平，但隨著供應衝擊的頻率越來越高，未來幾十年通膨可能會變得更不穩定：
首先，自1980年代以來壓低通膨的一個因素是全球化，但自金融危機以來，全球化進程停滯不前，越來越多的貿易壁壘可能會進一步提高成本。
其次，地緣政治衝擊也可能引發通膨，而地緣衝擊在過去幾年變得越來越頻繁。
此外，即使央行透過收緊政策設法控制住平均通膨水平，通膨的波動性也很重要，投資者將要求更高的風險溢價以補償通膨不確定性，而這種不確定性將推高市場利率。
低利率因素難以再現
德銀指出，展望未來低利率因素或難以再現：
低利率始於2008年金融危機後，持續到2022年。在這段時間內，名目和實質利率一直處於歷史低位，這主要是2008年全球金融危機的影響。自大蕭條以來最嚴重的金融危機，導致失業率飆升至極高水平，需求多年來一直疲弱，幾乎沒有通膨壓力。
此外，各國央行採取了大量刺激措施來提振經濟，將利率降至零，併購買資產（量化寬鬆），這一切在2020年新冠疫情爆發後再次重演。
但2008年金融危機和新冠疫情是史上極大的衝擊，就產出下降而言，美國面臨數十年來最嚴重的衰退。即使未來幾年經濟衰退變得更加頻繁，但在短短十多年內再次經歷兩次如此巨大的衝擊是非常不幸的。
總的來看，德銀提醒，當利率處於轉折點時，人們往往容易低估這種變化的持久性。例如市場低估了2008年後利率會維持低點的時間，而今天投資者再次過早定價了利率上升的逆轉。因此無論利率在未來走向何方，長期趨勢表明，在這個週期之後，有可信的理由表明利率將保持在較高水平，而不是回到2010年代的低利率水平。
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