2024年03月31日16:59 每日經濟新聞
資料來源：新浪財經
每經記者王海慜 每經編輯彭水萍
聯準會主席鮑威爾本週五公開表示，基於美國的濟增速維持相對強勁狀態，聯準會現在並不急於降息。而此次聯準會主席「放鷹」也再次影響了市場對於今年聯準會降息節奏的預期。
前期，市場廣泛的觀點是聯準會今年應該會有三次降息。然而，今年以來，這項預期已被多次下調。目前，有分析認為，今年聯準會可能只會有一次降息，甚至也許連一次降息都沒有。
多家券商認為，基於一些因素，聯準會今年首次降息時間有可能從6月延遲至今年9月。而如果聯準會今年降息節奏低於預期的話，或將對人民幣( 7.2269 , 0.0054 , 0.07% )匯率產生一定外在壓力。
聯準會降息預期不斷下調究竟為何？
聯準會主席鮑威爾本週五在舊金山聯邦儲備銀行的耶倫會議中心出席活動時表示，目前美國的經濟成長率維持相對強勁的狀態，這意味著聯準會並不用急於降息，可以等待對通膨路徑更有信心時再行動。
前期，市場廣泛的觀點是聯準會今年應該會有三次降息。但對於鮑威爾的上述表態，市場有一些分析認為，今年聯準會可能只會有一次降息，甚至可能連一次降息都沒有。
而在鮑威爾此次表態之前，聯準會降息節奏的下調已經有了一些鋪墊。大約在2個月前，聯準會2024年首份利率決議出爐，儘管基準利率維持在5.25%-5.5%區間不變，符合市場預期，但聯準會主席鮑威爾明確表示「3月不太可能降息」。對此，瑞銀曾發布觀點認為，市場對聯準會寬鬆的時機和步伐仍然過於樂觀。
圖片來源：開源證券研報截圖當地時間3月20日下午，聯準會在年內第2次FOMC會議後宣布，連續第五次決定維持聯邦基金利率目標區間在5.25%-5.5%不變。但此次會議聲明和會議公佈的經濟預測大幅上調經濟成長預測、小幅下調失業率預測，明顯上調核心通膨預測，對美國經濟的展望顯著改善。對此，華金證券首席宏觀分析師秦泰指出，聯準會已經事實上逐步轉向更鷹派的立場，再度強調依賴經濟數據決策的聯準會二、三季大概率繼續轉鷹。他預計，聯準會最快9月、歐央行或提早6月啟動降息。
西部證券首席宏觀分析師邊泉水日前接受記者採訪則指出，導致近階段市場對於聯準會今年降息的預期不斷下調的原因主要有三個方面：
首先，經濟分項「滾動修復」下，對整體基本面形成支撐。近期美國製造業PMI、成屋銷售以及當周初請失業金數據均顯示美國經濟軟著陸的機率增加。另外，即使居民消費逐步走弱，但美股和住房對居民財富端持續提振。
其次，勞動市場供需達到新平衡，失業率低位徘徊。雖然非農總量持續下行，但目前每個失業工人對應1.45個職缺，仍然高於疫情前的水平，或顯示美國勞動市場處於邊際走弱、但韌性可觀的態勢。
第三，通膨下行趨勢「卡住」。 2月CPI價格成長率反彈，背後是由於能源價格、核心商品和房屋租金價格不同程度對CPI下行形成限制。考慮到油價居高不下，而租屋租金的領先指標持續反彈，對於二次通膨的擔憂，導致降息預期不斷下調。
事實上，此前業內其實也有機構對今年聯準會的降息節奏持比較謹慎的態度。去年末，申萬宏源首席策略分析師王勝曾向記者表示，建議對今年美國的降息問題採取觀察的態度，而不是提前預判、過早下注。
對於近期市場對聯準會降息預期的變化以及鮑威爾最新的這一表態，申萬宏源宏觀高級分析師王茂宇向記者表示：「聯準會表態變化主要來自於1-2月美國CPI通膨超預期強勁，鮑威爾進而表示需要觀察更多通膨數據。根據CME利率期貨預測，目前市場仍認為6月開始降息，全年75BP降息為大概率，我們目前持同樣的判斷不變，但如果油價持續超預期上行，並影響核心通膨，有可能推遲至9月開始降息。”
展望今年聯準會的貨幣政策走向，邊泉水預計，首先，貨幣政策保持寬鬆的趨勢不變。根據克里夫蘭聯邦儲備銀行公佈的泰勒模型數據來看，2月泰勒規則所隱含的聯邦基金利率已經回落到了3.7%，低於當前聯邦基金利率的5.5%，加息對經濟的滯後影響將有所顯現。從基本面來看，美國經濟的「壓艙石」消費確實出現鬆動現象，隨著超額儲蓄的耗竭和勞動市場的放緩，居民消費的下行趨勢較為確定。
「但降息的時間點和次數預計仍會有所反覆。目前降息預期反覆的核心衝突來自於通膨，聯準會曾表示開啟降息的條件是需要看到持續的通膨下行，但考慮到3月全球航運價格和能源價格都在上漲，預計3月通膨數據仍然較為強勁，通膨距離達成美聯儲目標任重而道遠”，他指出。
另外，即便今年聯準會如期降息，有機構認為，這仍無法從根本上緩解美國目前相對較高的利率水準。開源證券宏觀團隊近日發布研發指出，從目前的情況來看，聯準會降息時點或在年中。但我們要注意的是，2024年聯準會雖然可能會有3次降息，從中長期的角度來看，整體的利率水準或更高。從密西根大學的5年通膨預期變化來看，已經連續4個月維持在2.9%的水準。因此2024年的降息雖然可以對美國經濟形成支撐，並提升軟著陸的機率，但這或也將擴大中長期通膨中樞提升的機率，因此聯準會或將在較長的一段時間內維持一個相對高的利率水準。
聯準會降息節奏放緩對市場影響幾何？
2022年-2023年聯準會的這輪激進升息，對全球資本市場都產生了不小的干擾。鮑威爾的上述表態，如果確實暗示聯準會今年的降息次數和幅度或將明顯低於先前市場預期，那麼會對國內市場產生什麼樣的影響？
在邊泉水看來，如果聯準會今年降息節奏低於預期的話，將對匯率產生一定影響，「若降息次數和幅度低於市場預期，那麼美元指數( 104.5267 , 0.0220 , 0.02% )對人民幣匯率的壓制將有所延長。近期瑞士央行意外宣布降息25個基點，將基準利率從1.75%下調至1.5%，一定程度上引發市場對於歐洲主要經濟體寬鬆預期鬆動，OIS市場對於歐央行的降息預期在瑞士央行降息後進一步強化。另外，日本央行理事會成員田村直樹就未來的貨幣政策表示，日本央行必須緩慢但穩步地實現超寬鬆貨幣政策的正常化，表明美元指數仍處於’被動上行’的通道中，那麼也會在某種程度上拖累離岸人民幣匯率」。
王茂宇同樣認為，如果聯準會轉向寬鬆的步伐慢於市場預期，則對國內主要影響在於人民幣匯率今年仍存在較大外部壓力。
「匯率壓力也將進一步約束A股反彈的空間。一方面美債利率的中樞抬升，使得中美利差長期維持低位（10年中債-10年美債），導致國際資本流出，對A股形成抑制。另一方面，匯率貶值的不確定性可能會促使市場波動增加，投資者情緒波動，若市場風險偏好下降，將對A股市場形成阻礙”，邊泉水進一步指出。
就在今年3月22日，當天人民幣兌美元匯率一度出現較大幅度的貶值，引發了市場廣泛的關注。對此，秦泰發布研報指出，造成人民幣面臨較大的貶值壓力的成因主要有四方面：一、美聯儲持續轉鷹，歐瑞央行提前降息立場凸顯強化；二、央行強調降準空間，我國貨幣配合性寬鬆立場不變；三、政府債務擴張啟動前，政府存款透支形成寬鬆效果；四、剔除年初擾動出口難言強勁，外部貿易環節存在不確定性。
研報指出，綜合上述分析，預計在聯準會啟動降息靴子落地之前（預計最早在今年9月），人民幣仍將面臨較大的貶值壓力，9月之後內外因素共同作用，貶值壓力或將邊際緩解。全年預計CNH、CNY波動區間在7.2-7.3之間。
另一方面，目前也有券商對人民幣匯率的貶值壓力呈現相對樂觀的態度。日前，中泰證券發布的題為《如何看待近期匯率波動與影響？ 》的研發指出，儘管人民幣面臨一些基本面上的承壓因素，但是要看到，省部級座談會上對於「金融強國」建設中，將「強大的貨幣」放在首要位置。這意味著，今年「穩匯率」的優先順序高於其他資產價格類別。此外，今年大選年聯準會整體處於偏鴿週期之中，整體來講無需擔心美元單邊走強而對人民幣形成持續壓力。
興業證券最新發布的A顧策略觀點指出，從基本面角度，今年是一個對於過度悲觀的預期逐步糾偏的過程。目前，我們已經看到一些正面訊號出現，市場悲觀預期已有緩解。另外，從政策角度，「以投資者為本」創造出對投資端更為有利的市場環境。因此， 2024年更應保持多頭思維，當出現階段性的調整或風險偏好收縮時，更應積極應對。
封面圖片來源：每日經濟新聞劉國梅攝
