2025年03月03日 13:22 媒體滾動
資料來源：新浪財經
財聯社3月3日訊（編輯 瀟湘）經歷了跌宕起伏的一個月行情后，2月全球資本市場的“成績單”無疑已經出爐。
歐洲（斯托克600指數）上漲3.3%;
中國（滬深300指數）上漲1.9%;
美國下跌1.4%;
日本（日經225指數）下跌6.1%;
美國週期性股票相對於防禦性股票的表現，創下了2022年夏季以來最差的月度紀錄;
美國10年期國債收益率下跌了33個基點;
美元兌日元匯率下跌了將近500點。
對於2月全球資本市場的走向，高盛(605.26-17.03, -2.74%, )對沖基金業務主管Tony Pasquariello總結道，在經歷長期強勁的運行之後，“美國例外”論調無疑正面臨壓力。
Pasquariello指出，儘管這可能是歷史上多數時刻的市場感受，但事實是，我們正同時應對一系列複雜且具有破壞性的力量。
Pasquariello總結了2月美股疲軟的幾個主要原因：
一、季節性因素（2月下半月通常是美股全年最差的兩周）。
二、散戶對高波動性股票的狂熱需求驟降（參見高盛模因股指數GSXUMEME的走勢）。
三、與近年形成鮮明對比的是，全球資本配置者找到了一些新的投資方向（尤其是歐洲和中國）。
四、政治/地緣新聞的的不穩定性衝擊了市場情緒（對基金經理和散戶來說均如此）。
五、市場對美國經濟增長的預期被大幅下調（引發週期性股vs防禦性股的重新定價）。
不過，Pasquariello認為，如果穿透短期迷霧審視長期基本面，以下幾個錨點依然成立：
一、美國經濟增長雖然出現放緩，但在一季度過去後應仍能保持韌性;
二、我們預測今年標普500成分股盈利增長11%;
三、我們尚未放棄對美國消費前景的信心;
四、必要時美聯儲有充足的降息空間（高盛全球投資研究部預測今年將降息兩次，略低於目前市場定價）;
五、政策的執行順序和政策的最終結果之間存在區別（Pasquariello認為自己先前的預測誤判了政策順序，但仍相信促增長是美國政府的最終目標）。
以下是Pasquariello具體介紹的九個基本點：
（1）美國經濟增長
無需贅言的是，美國經濟確實已進入溫和放緩期，一季度GDP的追蹤預測值為1.4%。 雖然計算過程中可能會有誤差，但消費數據（零售銷售、服務業、消費者信心）確實正在走弱。 此外，與我交談過的幾位人士都表示商業信心出現惡化; 考慮到目前發生的一切，這也許並不奇怪。 然而，從更大角度來看，情況並沒有急轉直下。 具體來說，我不想對美國消費者的總體狀況過於悲觀，因為我們仍然預計2025年實際收入增長率將達到2.5%。
注：高盛網紅股指數
（2）市場重新定價
我懷疑市場已經消化了相當一部分利空。 過去幾周經濟增長憂慮浮現，市場隨之進行了快速且劇烈的重新定價，這同時體現在了股市、利率和匯率上。 退一步說：在本月之前，市場對經濟增長的看法出現了很大的周期性升級——CYC/DEF（週期股與防禦股比值）在11月份瘋漲，1月份再次瘋漲。 而現在，這種看法受到了數據和頭條新聞的挑戰。 目前風險資產的定價或已接近均衡，不對稱性不再顯著。
注：高盛週期股與防禦股指數
（3）動能逆轉
年初暴漲的高動量股近兩周暴跌。 這雖可歸因於增長預期降溫——高波動性股票依賴市場樂觀情緒（動物精神），但我懷疑這更可能是短期趨勢因資金流枯竭而衰竭，同時這也符合歷史上散戶需求隨2月推進減弱的典型模式。
（4）美國政治
年初我預期特朗普2.0政策組合將會是「胡蘿蔔加大棒」的組合，但總體利好市場。 目前，市場顯然在努力適應這些政策的初始執行順序。 也就是說，由於當前大多數的焦點都圍繞關稅不確定性和DOGE對就業的影響，那些更嚴厲的特朗普政策被放在了前面。 雖然這對股票交易員來說可能不太容易接受，但我還是認為當前的政策落地順序和最終結果之間還是有區別的。
（5）美國科技股
今年美國科技板塊呈現三大主題：
（1）巨大分化，打破了2023-2024年的普漲格局;
（2）美股科技巨頭相對於其他股票的盈利溢價收窄（人們其實對此早有預期）;
（3）DeepSeek引發了資本流出美國股市的轉變。
從某些方面來看，英偉達的財報可以說明目前發生的情況：他們並沒有出什麼問題，因為市場上算力支出的週期性衝動顯然仍然存在，但股價走勢卻反映了另一個故事（一天內市值就蒸發了3200億美元）。 而從更大的角度來看，該股在過去八個月中一直處於區間波動——相較於此前十年240倍的漲幅，這無疑顯得頗為後勁不足。
（6）美國vs全球
“美國例外論”曾是市場最強敘事，無論你以2009年還是以2020年為起點。 但如今，這一敘事已經發生了變化——有利於歐洲和中國市場。 從某種意義上來說，歐洲和中國資產有相似性——兩者年初都被嚴重低估了，但邏輯其實仍有所不同。 中國資產因DeepSeek的橫空出世而受捧，疊加國家戰略支援; 而歐洲則並非科技敘事，我認為這更多的是對現實的讓步，即需要在增長和(4.970.00, 0.00%, )安全方面做出重大政策改變。
（7）歐洲市場
歐洲斯托克600指數今年每周均上漲。 儘管意外，但逆向投資者或許早有佈局——去年底，人們幾乎找不到看多歐股的理由。 在今年1月的一項客戶調查中，58%的仍認為美股將領跑，僅8%看好歐洲。 我認為，歐洲的結構性難題（高債務、低增長、創新不足）仍然存在，但持倉調整+政策預期轉變支撐了市場。 當然，眼下真正的考驗在於行動。
（8）中國市場
Pasquariello指出，在本周“兩會”前夕，部分中概股走勢驚人。 而從目前中國股票的格局看，消費股正滯後科技股，且未收復四季度高點。 關鍵在於：AI概念雖誘人，但當地或許仍需要在需求方面有所作為，這是去年9月那波大行情之後所缺少的因素。 另一個值得關注的問題是，國際結構性資本在2020/2021年撤離后是否會重新投入。
（9）日本市場
日經225指數在38000-40000區間盤整數月後，上周暴跌至五個月低點。 短期內，我有點擔心CTA的清盤壓力。 而長期看，若有人五年前告訴我，日本GDP增速達到了2.8%但日股表現卻墊底，這實難置信。 結合前面提到的，似乎很明顯短期資本正在流向其他地方。 而如果要從結構上看，日股其實依然積極，也許可以看看巴菲特先生的話：“我們對美國的關注有一個雖小但重要的例外，那就是我們在日本不斷增長的投資”。
