2025年08月23日 11：23 每日經濟新聞
資料來源：新浪財經
每經記者|岳楚鵬 每經編輯|高涵
北京時間8月22日22時，在傑克遜霍爾全球央行年會上，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾迎來了他任期內的第八次演講，也極可能是最後一次的“絕唱”。 就在全球市場屏息以待之時，鮑威爾不僅意外釋放了迄今為止最強烈的降息信號，更是宣佈回歸傳統的2%通脹目標，拋棄了在“大通脹”中飽受爭議的“靈活平均通脹目標”（FAIT）。
美聯儲主席鮑威爾 圖片來源：視覺中國美股應聲「狂歡」，道指一度飆漲逾900點，收盤創歷史新高; 納指、標普500雙雙創下5月以來最大單日漲幅; 市場恐慌指數（VIX）閃崩12%。
然而，在這場“狂歡”背後，這位即將卸任的美聯儲掌門人，卻也留下了一個棘手的“危險遺產”——一個由政府財政主導、美聯儲獨立性岌岌可危的時代。 這一「財政主導」的現象，正嚴重侵蝕著美聯儲的獨立性，並可能將美國等經濟體推向橋水基金創始人雷·達利歐（Ray Dalio）所說的「債務死亡螺旋」。。
“基本前景和不斷變化的風險平衡，可能需要我們調整政策立場。”
演講開場第一句，鮑威爾便拋出重磅信號。 儘管並未明確承諾9月降息，但他直言，在借貸成本對經濟形成拖累、勞動力市場走軟、通脹風險可控的情況下，“風險的轉變確實值得我們調整政策立場”。 此言一出，市場對9月降息的押注概率瞬間從75%飆升至90%，華爾街開啟“狂歡模式”。
圖片來源：視覺中國道瓊斯指數一度狂漲900點，納斯達克指數飆升2.1%，兩大指數均創下自5月以來的最大單日漲幅。 週五，美股全線收漲，道指創歷史新高。 標普500指數收漲96.74點，漲幅1.52%，報6466.91點，逼近8月14日所創收盤歷史最高位6468.54點。 道指收漲846.24點，漲幅1.89%，報45631.74點，突破2024年12月4日所創收盤歷史最高位45014.04點。 美元較日高一度暴跌超1.3%，創下4月以來最大單日跌幅。 黃金上漲1%。 美債收益率普跌，2年期收益率跌7.44基點。
然而，鮑威爾也坦言美聯儲正面臨「挑戰性局面」。 在他看來，兩大目標——低通脹與健康的勞動力市場——正變得相互衝突。 他警示，雖然7月通脹有所降溫，但就業增長已急劇放緩至月均3.5萬個，遠低於2024年的水準。 “這意味著，就業的下行風險正在上升。 一旦風險兌現，可能出現裁員激增和失業率迅速攀升。 “他強調，美聯儲需要”謹慎推進“其降低經濟限制程度的計劃，暗示降息幅度不會一步到位。
通脹問題依然是鮑威爾的關注點。 他承認，高關稅正在推升部分商品價格，7月核心PCE通脹達到2.9%，高於一年前。 但他試圖淡化市場的擔憂，強調關稅影響“更可能是一次性的價格水平調整”，而非持續的通脹螺旋。
鮑威爾也對政策獨立性加以強調。 他重申，美聯儲不會預設政策路徑，而是“完全基於數據和風險評估來決定下一步舉措”。 這表明，即便面臨總統的政治壓力，美聯儲仍堅持數據驅動。
截至發稿，芝商所FedWatch工具顯示，交易員預測美聯儲9月份降息可能性為84%。
在講話的另一核心部分，鮑威爾公佈了美聯儲對政策框架的第二次五年評審：拋棄了2020年引入的“靈活平均通脹目標”（FAIT）機制。 這一機制在2020年被視為美聯儲應對長期低通脹的創新之舉，允許通脹在一段時間內超過2%。 然而，事實證明，這一策略在疫情後的通脹狂潮中形同虛設，反倒被市場普遍認為是美聯儲行動遲緩、錯失先機的“罪魁禍首”。
對此，國金證券(10.4900.10, 0.96%, )首席經濟學家宋雪濤向《每日經濟新聞》記者（以下簡稱“每經記者”）直言，“美聯儲在2020年進行的這次貨幣政策框架改革是相對失敗的，拋棄FAIT也是必然的。 ”
鮑威爾本人也承認，「補償式通脹超調的設想已被證明毫無意義」。 他強調，美聯儲將回到更傳統的“靈活通脹目標”，將2%通脹作為清晰目標，不再容忍人為的超標。
宋雪濤認為，這一修改的實際影響相對較小，因為當前市場的共識本就是2%的通脹目標，所以這隻是重新回到2012年伯南克第一次提出政策框架時候的表述。
鮑威爾的政策立場變化值得注意的是，新框架還刪除了“就業短缺”的表述，恢復為雙向偏離的定義，即無論就業高於還是低於最大可持續水準，都可能觸發政策反應。 更重要的是，美聯儲將“錨定通脹預期”提升到了制度核心，誓言將果斷行動，以確保長期通脹預期穩固在2%附近。
近十年美國CPI走勢最後，聲明中重申了“平衡取向”的承諾。 當就業和通脹目標出現矛盾時，政策制定者將同時衡量偏離的幅度和時間跨度，而不是單方面偏向某一目標。 與2020年相比，2025年的新框架展現出鮮明的轉向：從擔心低通脹、低利率的舊常態，轉向應對高通脹、高利率並存的新現實。
明年5月，傑羅姆·鮑威爾即將卸任。
宋雪濤認為，從美聯儲主席的角度看，鮑威爾的任期內是相對成功的。 他推動了聯儲政策透明化，將FOMC會後發佈會從每年4次增加至8次。 2020年FAIT的改革以及今年的另一次貨幣政策框架改革都是在鮑威爾的主導下進行，這些都是站在中央銀行的角度，鮑威爾所做的卓越貢獻。 從危機應對的角度，2019年回購市場危機、2020年疫情衝擊、2023年矽谷銀行危機以及2025年4月“解放日關稅”衝擊，美聯儲都拿出了相對有效乃至過剩的工具救助，美國經濟過去8年總量層面維持的“繁榮”亦可以部分歸功於鮑威爾的政策定力與決心。
但這位即將卸任的掌門人，卻留下了一個「危險遺產」——一個由政府財政大肆主導、央行獨立性備受侵蝕的局面。
美聯儲被視為抵禦通脹的最後一道防線。 但在鮑威爾的任期內，一場「史詩級放水」與美國政府的「天量財政」合流，將美國經濟推入一個由政府財政政策而非貨幣政策主導的時代。 這一被稱為「財政主導」的現象，正嚴重侵蝕著美聯儲的獨立性，並可能將美國等主要經濟體推向橋水基金創始人雷·達利歐所說的“債務死亡螺旋”。
2020年，美聯儲果斷降息至零，並啟動史無前例的量化寬鬆，成功避免了一場經濟崩潰。 然而，鮑威爾領導下推出的「靈活平均通脹目標」（FAIT）框架，卻因對2021年通脹飆升的“誤判”而飽受詬病。 彼時，美聯儲堅持“暫時性通脹”的判斷，導致政策行動遲緩。 對此，國金證券首席經濟學家宋雪濤指出，美聯儲對2021~2022年高通脹“負責”，已成市場共識。
當通脹最終失控時，鮑威爾又火速掉頭，開啟了自20世紀80年代以來最激進的加息週期，試圖為經濟“軟著陸”。 然而，此前的「放水」與政府的巨額支出雙雙將美國政府債務推向新高。 截至2025年7月，美國聯邦政府債務首次突破37萬億美元，佔GDP比重飆升至127%。 背負巨額債務，政府則開始希望央行維持低利率環境，以減輕沉重的還息負擔。 特朗普多次公開喊話，直言降息能為美國「省下每年數千億美元的利息」，等於要求美聯儲“為財政紓困”。
這種公開施壓讓市場開始擔心，歷史是否會重演上世紀40年代的情景——彼時，為支援二戰，美聯儲被迫淪為政府的“提款機”，被人為壓低國債利率，最終導致戰後通脹飆升，直到1951年開始《財政部-美聯儲協定》才恢復獨立。
如今，歷史似曾相識。 投資者和經濟學家警告，美國正在進入一個“財政主導”的時代。
市場已明顯感受到財政壓力對貨幣政策的牽制：短期利率因降息預期而下滑，但長期利率卻在上升。 兩年期與三十年期美債收益率之間的利差已接近自2022年初以來的最大值，這無疑是投資者對美聯儲獨立性投下的一張“不信任票”——他們擔心，在政治干預下，貨幣政策將過度寬鬆。
特朗普近期重啟對鮑威爾的「炮轟」 更是讓這種擔憂火上澆油。 凱投巨集觀分析師指出，這種反常的市場表現暗示，如果白宮通過人事安排對美聯儲“加強控制”，長期收益率可能進一步飆升，從而加劇債務風險。
雷·達利歐就此提出了「債務死亡螺旋」的嚴峻警告。 他認為，當一個國家債務過高，以至於需要發新債來償還舊債利息時，就會引發一場信心危機，最終迫使央行“開動印鈔機”購買債券，導致貨幣大幅貶值和長期通脹。 哈佛大學教授肯尼斯·羅戈夫（Kenneth Rogoff）也指出，美元作為全球儲備貨幣的“緩衝墊”正在被耗盡，美國正面臨艱難的金融調整。
市場的反應已經印證了這些警告。 自2022年以來，黃金價格與高實際利率同步上漲，打破了傳統的反比關係。 這主要是由於新興市場央行大規模「抄底」黃金，以對沖美元風險和財政不穩定的威脅。 這標誌著全球對當前法定貨幣體系，特別是對美元管理者信譽的一次重要“不信任投票”。
鮑威爾的繼任者將面臨一個極其棘手的局面。 他們不僅要設法在不引發嚴重經濟衰退的情況下遏制通脹，更要在強大的政治和財政壓力下，艱難地維護美聯儲的獨立性。
宋雪濤向每經記者分析稱，美聯儲獨立性都是相對而言的。 特朗普的部分抨擊並非毫無根據，例如去年大選前的大幅降息，顯然有意無意地會利好當時執政的民主黨。 “只是在特朗普上任後，與特朗普越過默認底線的行為相比，鮑威爾的言行將他塑造成了一位捍衛聯儲獨立性的個體。”
封面圖片來源：視覺中國（22.220， 0.30， 1.37%）
